科创板评级系列18·安恒信息：信息安全领域后起之秀，凭借什么获得了阿里“青睐”

6月19日安恒信息技术股份有限公司过会，成为科创板过会的第14家企业。

安恒信息不仅获得了阿里的青睐，还有着为北京奥运会、G20杭州峰会、厦门金砖会议等重大活动提供网络安保服务的“光鲜”履历，那么，这家网络信息安全企业到底有何过人之处呢？

信息安全领域后起之秀

安恒信息主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司主要产品包括网络信息安全基础产品、网络信息平台以及网络信息安全服务。

资料来源：公司招股书

其中，网络信息安全基础产品是公司的营收主力，占总营收比例达到了47.89%。网络信息安全服务以及网络信息安全平台收入分别占总营收25.44%、22.90%，虽占比较低，但这几年增长势头很猛。

资料来源：公司招股书

从客户结构上看，公司下游行业主要集中于政府（含公安）、金融机构、教育机构、电信运营商等客户，2018年，对应领域客户分别占比34.34%、9.98%、9.74%、7.66%，其中政府占比最大，这也是公司营业收入呈现季节性的主要原因。

安恒信息成立之时，国内信息网络安全领域虽不是一家独大，但也是豪强林立，公司以应用安全和数据安全作为切入点，推出市场首创性产品数据库审计与风险控制系统与Web应用防火墙产品，成功进入网络信息安全市场。目前来看，安恒信息核心安全产品持续多年市场份额位居行业前列。值得一提的是，公司Web应用防火墙自发布以后多次入围Gartner魔力象限（信息安全界的奥斯卡）推荐品牌，2018年进入亚太区Web应用防火墙魔力象限，威胁情报产品入围IDC中国威胁情报安全服务MarketScape。安恒信息“入行”虽晚，但已经有了一定的市场影响力，得到了阿里创投的“青睐”，成为了信息安全领域的后起之秀。

各细分领域“高手如云”

随着人工智能、人工智能、5G、量子通信等具有颠覆性的战略性新技术突发猛进，大数据、云计算、物联网等基础应用持续深化，对网络信息安全提出了新的要求，同时也带来了新的发展机遇。

数据显示，全球2108年网络信息安全市场规模达到了1,269.8亿美元，同比上年增长8.5%，处于高速发展阶段。预计到2012年，全球网络信息安全市场将达到1,648.9亿美元。

资料来源：公司招股书

在网络信息安全政策和新兴技术的驱动下，我国网络信息安全行业仍将保持较快的增长。政企客户在网络信息安全产品和服务上的投入快速增长，2018年市场整体规模达到495.2亿元，较2017年增长20.9%，远超全球安全市场整体增长率。随着数字经济的发展，物联网建设的逐步推进，网络信息安全作为数字经济发展的必要保障，其投入将持续增加，相关数据显示，到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。

资料来源：公司招股书；Wind

毫无疑问，网络信息安全领域是一块很大的“蛋糕”。与此同时，行业内“高手如云”，竞争激烈。安恒信息的主要竞争对手在A股上市的有：绿盟科技、启民星辰、深信服、蓝盾股份、迪普科技、北信源、任我行等；此外，在非上市公司中，优秀企业不断涌现，例如360安全企业、华为、知道创宇、安天、梆梆安全等企业近年来在各自细分领域快速发展。未来，随着“蛋糕”进一步扩大，网络信息安全行业内部竞争会进一步加剧。

受制于体量，规模效应低于同行

近年来，安恒信息营业收入总体呈稳步增长的态势。公司2018年度实现营收64,042.08万元，较上年增长48.80%。2018年公司实现净利润8,348.85万元，同比上年增长52.12%。公司2017年净利润与2016年差异较大主要是由于2016年确认股份支付金额为4,215.12万元。

资料来源：公司招股书；Wind

2016-2018年，安恒信息净利率分别为0.38%、12.75%和13.04%，总体呈稳步增长态势，其中2016年由于股权支付导致净利率偏低。公司2016-2018年毛利率分别为67.03%、67.58%和70.82%，逐年增加。对比可比公司2018年度的盈利能力情况，安恒信息毛利率处于行业中游水准，但净利率处于行业下游水平，主要是由于其体量较小，规模效应还没显现。

资料来源：Wind

直销与渠道销售相结合，销售费率偏高

2016-2018年，公司销售费用率分别为29.1%、30.0%、32.2%，逐年上升，略高于行业平均水平。一方面是因为安恒信息采取直销与渠道销售相结合的销售模式，且渠道销售的份额逐年增加，势必会带来销售费用的增加；另一方面是因为安恒信息客户较为分散，为了提高客户满意度以及开拓市场，公司销售人员数量快速增长，进而导致销售费用增加。

资料来源：公司招股书

资料来源：Wind

重视研发，研发费率稳步上升

作为拟上科创板的公司，拥有科技硬实力才是首要的，科技硬实力是科技公司赖以持续经营的首要条件。安恒信息报告期内一直保持高投入，2016-2018年研发费用分别为0.66亿元、0.96亿元、1.52亿元。公司研发费率稳定在22%左右，高于行业平均水平，体现了公司对于研发的重视。

资料来源：公司招股书

资料来源：Wind

投资亮点

需求驱动：随着信息安全等级保护工作进入 2.0 时代，政企会加大网络信息安全产品、平台以及服务的力度，以满足政策要求。与此同时，随着5G时代的到来以及物联网的发展，会激发更多的新需求。

募投项目助力：现阶段，公司规模经济效应低于同行，主要是由于公司体量较小。募投项目有助于公司规模增长，使得公司的毛利率以及净利率进一步提高。

投资风险点

募投项目存疑：公司拟募集7.6亿资金，其中1.5亿元用于补充流动资金。据其2018年年报披露，公司账上有将近4亿的货币资金，既然公司有足够的货币资金用于经营，那为什么还要募集1.5亿资金用于补充流动资金呢？

盈利严重依赖政府补助和税收优惠：2016-2018年，公司获得的税收优惠以及政府补助分别为4,640.77万元、5,874.50万元和6,573.98万元，分别占剔除股权支付后净利润的96.87%、98.68%、78.44%。

行业竞争加剧：随着5G时代的到来以及物联网的发展，会有越来越多优秀的公司涉足网络信息安全领域，届时，行业内竞争会进一步加剧。

价值几何?

结合公司的募投项目、战略规划以及行业市场的规模增长速度，笔者分产品对于营业收入及成本进行了预测，如下表：

资料来源：Wind；勾股大数据

根据收入与成本预测表，再结合公司以往三费情况，笔者预估公司2019-2012年营业收入分别为8.87亿元、12.19亿元、16.35亿元。

资料来源：Wind ，勾股大数据

结合下表的可比公司市盈率，笔者预计安恒信息市盈率在40倍-50倍之间。按总股本0.74亿股测算，对应市值在37.8亿-47.3亿之间，对应每股价格在29.6元-37.0元之间。

资料来源：勾股大数据

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