科创板评级系列18·安恒信息:信息安全领域后起之秀,凭借什么获得了阿里“青睐”

619日安恒信息技术股份有限公司过会,成为科创板过会的第14家企业。

安恒信息不仅获得了阿里的青睐,还有着为北京奥运会、G20杭州峰会、厦门金砖会议等重大活动提供网络安保服务的“光鲜”履历,那么,这家网络信息安全企业到底有何过人之处呢?

信息安全领域后起之秀

安恒信息主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售,并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司主要产品包括网络信息安全基础产品、网络信息平台以及网络信息安全服务。

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资料来源:公司招股书

其中,网络信息安全基础产品是公司的营收主力,占总营收比例达到了47.89%。网络信息安全服务以及网络信息安全平台收入分别占总营收25.44%22.90%,虽占比较低,但这几年增长势头很猛。

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资料来源:公司招股书

从客户结构上看,公司下游行业主要集中于政府(含公安)、金融机构、教育机构、电信运营商等客户,2018年,对应领域客户分别占比34.34%9.98%9.74%7.66%,其中政府占比最大,这也是公司营业收入呈现季节性的主要原因。

安恒信息成立之时,国内信息网络安全领域虽不是一家独大,但也是豪强林立,公司以应用安全和数据安全作为切入点,推出市场首创性产品数据库审计与风险控制系统与Web应用防火墙产品,成功进入网络信息安全市场。目前来看,安恒信息核心安全产品持续多年市场份额位居行业前列。值得一提的是,公司Web应用防火墙自发布以后多次入围Gartner魔力象限(信息安全界的奥斯卡)推荐品牌,2018年进入亚太区Web应用防火墙魔力象限,威胁情报产品入围IDC中国威胁情报安全服务MarketScape。安恒信息“入行”虽晚,但已经有了一定的市场影响力,得到了阿里创投的“青睐”,成为了信息安全领域的后起之秀。

各细分领域“高手如云”

随着人工智能、人工智能、5G、量子通信等具有颠覆性的战略性新技术突发猛进,大数据、云计算、物联网等基础应用持续深化,对网络信息安全提出了新的要求,同时也带来了新的发展机遇。

数据显示,全球2108年网络信息安全市场规模达到了1,269.8亿美元,同比上年增长8.5%,处于高速发展阶段。预计到2012年,全球网络信息安全市场将达到1,648.9亿美元。

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资料来源:公司招股书

在网络信息安全政策和新兴技术的驱动下,我国网络信息安全行业仍将保持较快的增长。政企客户在网络信息安全产品和服务上的投入快速增长,2018年市场整体规模达到495.2亿元,较2017年增长20.9%,远超全球安全市场整体增长率。随着数字经济的发展,物联网建设的逐步推进,网络信息安全作为数字经济发展的必要保障,其投入将持续增加,相关数据显示,到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。

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资料来源:公司招股书;Wind

毫无疑问,网络信息安全领域是一块很大的“蛋糕”。与此同时,行业内“高手如云”,竞争激烈。安恒信息的主要竞争对手在A股上市的有:绿盟科技、启民星辰、深信服、蓝盾股份、迪普科技、北信源、任我行等;此外,在非上市公司中,优秀企业不断涌现,例如360安全企业、华为、知道创宇、安天、梆梆安全等企业近年来在各自细分领域快速发展。未来,随着“蛋糕”进一步扩大,网络信息安全行业内部竞争会进一步加剧。

受制于体量,规模效应低于同行

近年来,安恒信息营业收入总体呈稳步增长的态势。公司2018年度实现营收64,042.08万元,较上年增长48.80%2018年公司实现净利润8,348.85万元,同比上年增长52.12%。公司2017年净利润与2016年差异较大主要是由于2016年确认股份支付金额为4,215.12万元。

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资料来源:公司招股书;Wind

2016-2018年,安恒信息净利率分别为0.38%12.75%13.04%,总体呈稳步增长态势,其中2016年由于股权支付导致净利率偏低。公司2016-2018年毛利率分别为67.03%67.58%70.82%,逐年增加。对比可比公司2018年度的盈利能力情况,安恒信息毛利率处于行业中游水准,但净利率处于行业下游水平,主要是由于其体量较小,规模效应还没显现。

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资料来源:Wind

直销与渠道销售相结合,销售费率偏高

2016-2018年,公司销售费用率分别为29.1%30.0%32.2%,逐年上升,略高于行业平均水平。一方面是因为安恒信息采取直销与渠道销售相结合的销售模式,且渠道销售的份额逐年增加,势必会带来销售费用的增加;另一方面是因为安恒信息客户较为分散,为了提高客户满意度以及开拓市场,公司销售人员数量快速增长,进而导致销售费用增加。

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资料来源:公司招股书

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资料来源:Wind

重视研发,研发费率稳步上升

作为拟上科创板的公司,拥有科技硬实力才是首要的,科技硬实力是科技公司赖以持续经营的首要条件。安恒信息报告期内一直保持高投入,2016-2018年研发费用分别为0.66亿元、0.96亿元、1.52亿元。公司研发费率稳定在22%左右,高于行业平均水平,体现了公司对于研发的重视。

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资料来源:公司招股书

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资料来源:Wind

投资亮点

需求驱动:随着信息安全等级保护工作进入 2.0 时代,政企会加大网络信息安全产品、平台以及服务的力度,以满足政策要求。与此同时,随着5G时代的到来以及物联网的发展,会激发更多的新需求。

募投项目助力:现阶段,公司规模经济效应低于同行,主要是由于公司体量较小。募投项目有助于公司规模增长,使得公司的毛利率以及净利率进一步提高。

投资风险点

募投项目存疑:公司拟募集7.6亿资金,其中1.5亿元用于补充流动资金。据其2018年年报披露,公司账上有将近4亿的货币资金,既然公司有足够的货币资金用于经营,那为什么还要募集1.5亿资金用于补充流动资金呢?

盈利严重依赖政府补助和税收优惠:2016-2018年,公司获得的税收优惠以及政府补助分别为4,640.77万元、5,874.50万元和6,573.98万元,分别占剔除股权支付后净利润的96.87%98.68%78.44%

行业竞争加剧:随着5G时代的到来以及物联网的发展,会有越来越多优秀的公司涉足网络信息安全领域,届时,行业内竞争会进一步加剧。

价值几何?

结合公司的募投项目、战略规划以及行业市场的规模增长速度,笔者分产品对于营业收入及成本进行了预测,如下表:

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资料来源:Wind;勾股大数据

根据收入与成本预测表,再结合公司以往三费情况,笔者预估公司2019-2012年营业收入分别为8.87亿元、12.19亿元、16.35亿元。

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资料来源:Wind ,勾股大数据

结合下表的可比公司市盈率,笔者预计安恒信息市盈率在40-50倍之间。按总股本0.74亿股测算,对应市值在37.8亿-47.3亿之间,对应每股价格在29.6-37.0元之间。

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资料来源:勾股大数据

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