北控水务（0371 HK） 上半年业绩好于预期

$北控水务集团(hk00371)$

1、 公司业绩：上半年实现收入 57.64 亿港元，同比上升 51.06%，毛利 22.57亿港元，同比增长 41.42%，净利润为 11.6 亿港元，同比增长 62.52%。每股基本盈利 13.32 仙，派中期息 4.4 仙。上半年新项目之每日总设计能力为 184.25 万吨；6 月底，每日总设计能力 2,199.26 万吨，较去年底增加9%。目前公司水厂的个数共有 345 个，分别位于 24 个省市自治区，目前 1级 A 和 1 级 B 的比例是一半一半，一级 B 改进的空间还很多。 

2、 负债率：上半年净负债率 114%，还处于可以接受的范围内。 

3、 业绩指引和目标：目标全年的营业收入增长 40%，利润增长 30%-35%。水务行业在上半年竞争形势严峻，但上半年新拿的项目的 IRR 为 10%。如果下半年的潜在项目的回报率有所下降，如果新增的量得到保证，则可能收益率会有所下降。 

4、 美元负债的影响：过去几年都享受了人民币升值的好处，现在人民币利息的下降的幅度还是比较大的，和外汇的损失抵消掉了。公司项目收的钱都是人民币，报表是港币作为单位，人民币折算回来港币在报表上反映会有一定的亏损。 

5、 如何解决下半年的资金问题：净负债率在 130-150%之间，管理层认为是没有现金流风险的。Yield Co 是一个较好的方式，另外还会考虑采用定向基金的方式来解决资金的问题。 

6、 今年 300 万吨新增处理量的目标有没有信心达到？海外市场的拓展情况？
300 万吨的目标是有信心的。海外的市场是谨慎投资，下半年在马来西亚会有项目，还不想在海外有大的发展。

7、 公司远期 4000 万吨的目标能否达到：4000 万吨有信心可以实现。上半年由于股市较好，还有很多水务的扶持政策的出台，让水务项目的竞标活动竞争加剧，但随着现在股市的变化，很多水务公司上不了市，募集不了资金，预计竞争压力下半年会比上半年少一些。下半年可能会出手并购一些100 万吨这些大规模的项目。 

8、 经济下行会对水价的调整是否产生影响：经济不好，对调水价没有影响。上半年已经调了 15 家水厂。水价调整不会有大的问题。 

9、 Yield Co、定向基金等融资方式是怎么操作的：类似 yield co.是打一个资产包，在资本市场再进行一次上市 。

10、 提标的指引：1 级 B 改成 1 级 A 是地方的规划，如果要求了，公司就改。 

11、 水务市场竞争很激烈，会不会拓展到工业污水：原来不做工业污水，是因为风险太大。公司专门制定了投资的标准，比城市污水要求更高。乡镇污水上半年投了2 个地方，处理方法不一样，规模太小，只有 500 吨、1000吨，乡镇很分散，管网很长，投资很大，收费又没有很好的保障，如果有有承付的情况下才会做。 

12、 人民币汇率变动的影响：人民币的利率在下降是一个趋势，公司已经在调整在增加人民币贷款的比例，目前是人民币和美元贷款是一半一半。目前有 100 多个水厂是没有贷款的。可以贷款人民币，改善负债结构。 

13、 目前有 180 多个项目在跟踪，这一共是多少的处理量规模：一共是 2277万吨。

14、 总结及建议：公司作为水务行业的龙头企业，市场拓展进度、运营效率、回款速度等等都是处于行业内的领先水平。公司 2015 年的新增处理量目标为 300 万吨/日，上半年已经完成了 180 万吨/日的新增处理量，目前公司在跟踪的项目较多，预计公司能顺利完成 2015 年的目标，业绩继续保持稳健快速增长，建议重点关注。 （国元证券）