达内科技(TEDU.US) 费用大幅提升稍微出人意料 非 IT 类课程持续快速增长

$达内科技(usTEDU)$

投资要点: 

费用大幅提升导致业绩低于预期,招收人数数量保持快速增长: 

根据财报显示,达内科技第二季度净营收达到 4130 万美元,同比增长 29.4%;净利润达到 290 万美元,同比下滑 49%,学生人数同比增长 30.7%,达到 17104 人。总体而言,收入和学生人数增长符合预期,但净利润低于预期,费用率的提高略微出人意料,公司给出的解释有两点,首先是更改广告费用管理制度引起的过渡,公司此前广告投放采用分散账户进行投放,各地学习中心分别与百度代理商合作。而达内在二季度采取通过百度 Key Account 来进行推广,直接在公司层面谈合作。但前期KA 合作的关键词质量在初期没有以前走代理质量高,因此公司旗下学习中心维持了广告投放,造成了重复投放。其次,公司连续三个季度开新课程和学习中心,推广费用也一直居高不下。短期来看,我们认为百度广告投放方式改变所引起的费用增长会持续 1 至 2 个季度,另外公司今年目标新增学习中心 25 个左右,上半年新增10 个,短期市场推广费用应该持续维持在较高水平。 

非 IT 类课程收入占比提升,收入来源多元化: 

公司来自非 IT 类课程的收入保持着较高增速,截至二季度非 IT 类课程收入占比已经达到 44%,预计年底的数据会超过 50%。特别是会计课程,目前发展势头非常不错,从招生情况来看未来的市场空间很大,但公司注重口碑,同时保证教学质量,采取了较为稳健的扩张速度,我们认为会计课程会成为公司未来收入的重要组成部分。 

TMOOC 平台增长快速,口碑传播需时日: 

公司 TMOOC 平台自完成搭建后,一直保持较高的增速,预计全年招生人数能够超过8 万人,作为公司的线上教育平台,其核心竞争力在于前期推广主要集中在公司内部学生,因此容易以较低的成本来形成口碑;另外在教学内容专业度、远程技术、师资水平上公司有深厚的积累。目前公司更多关注在用户数量增长方面,TMOOC 平台收入目前占公司整体收入 6%左右,预计公司内部学生使用率目前接近 80%,未来主要看公司向外扩张和口碑传递。 

公司运营情况稳定,评级推荐: 

我们调低公司 2015 财年预期收入至 1.74 亿美元,主要反映人民币贬值后美元计价
的降低;考虑公司费用率的大幅增加,GAAP 下净利润下调至 2598 万美元,报名学生数量约 76000 人,同比增长 26%。目前价格对应 2015 财年每 ADS 预测 GAAP 盈利为 17 倍 PE,None-GAAP 盈利 15 倍 PE。目标价下调至 9.9 美元,对应 2015 年 PE20倍,公司目前运营稳定,此次费用大幅提升后,管理层表示会控制费用,努力维持接下来几个季度费用率同比不会出现大幅变化,评级推荐。 (国元证券)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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