首家撤材终止上市｜广告公司木瓜移动“包装科创”上市失败！

日前，木瓜移动科创板上市审核被终止，科创板迎首例终止上市。木瓜移动高管回应：是主动申请，下一步计划未确定。对于为何撤回申请，其表示，“上交所文章里面提到的内容，基本上是我们考虑的原因，7月4日，公司撤回了上市申请”。

公司究竟是否真是主动申请，还是评委们规劝，我们已不得而知，但木瓜移动显然是一家“科创成色”严重缺失，不符合科创定位的公司。

据公司早期披露信息显示，木瓜移动是“是一家依靠自主研发技术进行大数据处理分析的公司，主要利用全球大数据资源和大数据处理分析技术为国内企业提供海外营销服务，具体包括搜索展示类服务和效果类服务”。

广告公司“包装”成科技公司

木瓜移动一直在强调自己是一家专注于大数据技术研发的科技型的公司，但通过查看企业的招聘信息以及在职研究人员信息笔者对于木瓜移动自己标榜的“科技”属性存疑，笔者认为其更像一家互联网广告服务商。

木瓜移动此前曾在新三板挂牌过一段时间，通过查看当时的股份转让说明书，我们可以发现当时的木瓜移动还是一家互联网广告公司，并不是现在标榜的“科技”公司。同时木瓜移动招股书披露的竞争对手——华扬联众、佳云科技以及蓝色光标都属于广告行业，那么同行业的木瓜移动又怎么变成了“科技”企业了呢？

据公司招股书披露，2016年至2018年，木瓜移动研发投入分别为0.28亿元、0.27亿元以及0.31亿元，虽然每年都有少量增长，但总体还是处在一个较低的水准。2018年，公司研发成本占只占营业收入的0.71%，但2016年至2018年公司的主营业务收入年复合增长率达176.80%，公司发展势头很猛。这是否意味着木瓜移动所处行业不需要太多的研发投入就有很高的产出呢？如果说行业并不需要大量的研发投入，那么它又如何在未来取得更大的竞争优势呢？如果依靠研发之外的其他资源获得竞争优势，又怎么能说是科创企业呢？

此外，笔者还注意到，木瓜移动目前仅有一项在美国申请的发明专利，在中国境内是没有发明专利的，只有10项正在申请但未批准的发明专利。一家“科技”企业却没有拿得出手的发明专利，这也是十分令人诧异的。

据笔者调查，因为科技企业技术壁垒高，议价能力普遍强，所以毛利率一般很高，在目前受理的110家企业里，毛利率最高的微芯生物在2018年达到了96.27%。据公司招股书披露，2016年至2018年公司综合毛利率为20.31%、6.24%和4.38%，逐年下降，甚至在2018年降至4.38%，位列科创板受理公司末流。木瓜移动毛利率这么低是否能满足科创板公司的“科创”属性呢？在所有受理的企业里，个位数的毛利率还是相当扎眼的。

总的来说，笔者认为木瓜移动只是一家互联网广告营销企业，公司这个“妆”画的未免有点浓了。

营收严重依赖Facebook

木瓜移动虽然极力想把自己包装成一家“科技”公司，但从其业务实质来看，仍然是一家广告公司。木瓜移动主要是向各大互联网媒体采购广告位资源，按照广告投放效果向广告主收取广告费，并向媒体资源方支付广告投放费用或流量费用，因此广告位资源是木瓜移动开展互联网广告业务的重要基础。

近年来，互联网广告营销行业竞争激烈，广告位稀缺。与此同时，随着互联网行业的发展，会有越来越多的竞争者进入市场，届时市场竞争可能会进一步加剧。

据公司招股书披露，2016年至2018年，木瓜移动对Facebook广告位的采购金额分别为0.94亿元、18.77亿元以及38.07亿元，占其当期总成本的比例分别为20.79%、87.81%和91.99%。也就是说，木瓜移动2018年对Facebook广告位的采购量达到了九成以上，营收严重依赖Facebook，若公司未来市场竞争失败，失去最大的供应商，那么其广告位资源会大量减少，势必会对公司的营收带来重大影响。

招股书披露不够充分

笔者把此前公司的股份转让书与招股书对比发现，招股书披露的内容明显是不充分的，比如风险披露明显减少、曾经是营收主力军的“赌博游戏”业务不见踪影以及未见其披露技术骨干和重要客户的大幅变化等等。

木瓜移动似乎很怕公众知道它的“发家史”，其实在2013年至2016年，游戏业务一直是木瓜移动营业收入的重要来源。2016年从新三板摘牌之后，完成历史使命的游戏业务也已彻底退出木瓜移动，木瓜移动将当时最赚钱的游戏业务全部剥离给沈思100%持股的北京莴苣科技有限公司。报告期内重要营收业务剥离却没有在招股书上提及，木瓜移动招股书未免有点“包装”过头了。

对比发现，报告期内，公司的核心技术成员以及重要客户都发生了很大的变化，这是否意味着公司主营业务发生了变化？但笔者在其招股书中并没有看到相关解释。

募投资金超6成用于补充流动资金

与此同时，笔者在公司的募投项目也发现了一些“猫腻”。据招股书披露，木瓜移动此次计划募资11.75亿元，将用于四个募资项目，分别为papaya大数据智能平台升级项目、研发中心建设项目、总部基地项目、补充流动资金。其中有7亿资金都是补充流动资金，占募资总额的60%。对于这一点，公司高管给出的解释是为了优化一些财务费用，提高净利润率和股东回报。但据招股书披露，公司在2018年已经还完了所有的银行借款，并且截至2018年公司的负债全部都是流动负债，所以木瓜移动的这种解释是不能服众的。

小结

近年来，木瓜移动所从事的海外营销业务，市场规模正在快速增长，木瓜移动也幸运的赶上了这波“风口”，公司这几年发展势头也很猛，营收增长也很快。总的来说，木瓜移动是一家很有活力的公司，但作为一家想要进入资本市场的公司，正确定位自己的市场位置以及保持更高的信披要求是非常重要的。

同时，这类“科创成色”严重缺失的公司上市审核的终止，体现了证监会捍卫科创板“科创”属性的决心。

*免责声明：本文的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。用户须自己依靠自己掌握的投资知识、经验作出自己的投资判断。