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截至2019年7月3日。证监会已同意广州方邦电子股份有限公司（以下简称“方邦电子”）科创板IPO注册，再经过询价、路演，方邦电子即将向资本市场进军，开启新的上市征程，为公司发展注入新的血液。
本次方邦电子将选择以上市标准“（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”登录科创板，募资10.84亿元，本次募集资金，将会使公司业务进一步拓展至覆铜板领域，拓宽其产品线。
公司生产的电磁屏蔽膜，以其领先的技术水平，打破了日本产商的“霸凌”，跻身国内第一梯队，凭借其稀缺属性近年业绩一跃而上。
国产强技术率先打破垄断格局，获顶级客户资源
（资料来源：公司招股书）
电子元器件PCB（PrintedCircuitBoard），又称印制线路板号称“电子产品之母”，充当电子产品的关键互连器件。而方邦电子研发、生产及销售的高端电子材料则是保证电子元器件正常运行的关键要素。
电子元器件在高速运行的过程中会产生大量的电磁波，从而严重的干扰电子元器件的电子运行。方邦电子生产的电磁屏蔽膜，通过贴附在其表面上而有效抑制电磁干扰。
随着柔性印制线路板FCB（FlexiblePrintedCircuit）的进一步推广使用，FCB轻薄、可弯曲等特点使驱使电磁屏蔽膜同时摇具备轻薄、耐弯折、接地电阻低、高剥离强度的特点。因此，电磁屏膜工艺复杂，技术难度高，不是张甲李乙都能做到的。
市面上首个电磁屏蔽膜是由日本拓自达于2000年开发生产的，随后市场就遭受外国产商长达十二年的垄断。2012年方邦电子开发出具有自主知识产权的电磁屏蔽膜后，方邦电子迅速扩张，规模仅次于拓自达，目前在国内电磁屏蔽膜生产商销量已跻身第一。
要知道面对“霸凌”，方邦电子就没少受这同行的“照顾”，方邦电子反击之路任重道远。电磁屏蔽膜“老前辈”拓自达，就曾在2017年1月份向广州知识产权法院状告方邦电子侵害其发明专利，赔偿金额为人民币2,050万元。同年4月，拓自达将赔偿金额提至9,272万元，相当方邦电子该年半年度归母净利润的2.4倍。最终，广州知识产权法院驳回拓自达全部诉讼请求，方邦电子胜诉，所谓匹夫无罪，怀璧其罪。
久经沙场，方邦也是满腔热血，除了HSF6000金属合金型电磁屏蔽膜，终于也于2014年自主研发出了出HSF-USB3系列微针型电磁屏蔽膜，是胶膜层不含导电粒子的新一代电磁屏蔽膜，降低高频信号传输插入损耗问题，进一步完善了FPC产业链，也进一步从侧面向巨头示威，显示了方邦电子的强技术性。
除了电磁屏蔽膜，方邦电子还生产导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等高性能复合材料，但电磁屏蔽膜仍为公司主要收入来源。目前公司产品已经广泛应用于智能手机、可穿戴设备、航空航天、国防军工、5G等领域。方邦电子以其领先于国际的技术水平，已与华为、小米、OPPO、VIVO、三星等知名终端品牌产品，并与旗胜、BHCO.,LTD、YoungPoongGroup、弘信电子、景旺电子、三德冠、上达电子等国内外知名FPC厂商保持了良好的合作关系。
受益5G，高性能复合材料行业向上
公司研、产、销的产品主要是为FPC的正常运作而服务的，因此FPC行业基本和方邦电子处于唇亡齿寒，荣辱与共的关系。
而PCB行业的欣欣向荣则是通过消费电子、汽车电子、通信设备行业的驱动而丰满的。如今现代电子产品如日方生，FPC的热潮也随之到来。根据Prismark的统计，全球FPC产值整体呈上升趋势，2017年全球FPC产值为125.2亿美元，同比增长14.9%。2018年全球FPC市场规模达到123.95亿美元，预计至2023年FPC市场规模将会达到142.31亿美元，18-23年FPC市场规模CAGR达到2.8%。
早在2000年前，PCB市场犹如欧美国家的“专场”，随着欧美国家生产成本的提高，FPC的生产逐步转向亚洲。但近年来，随着日本、韩国和中国台湾生产成本持续攀升，中国的制造技术不断加强，中国以其“高性价比”属性吸引各大产商纷纷应声而来，中国逐渐成为FPC主要产地。根据Prismark统计，2016年中国FPC行业产值达到46.3亿美元，中国地区FPC（含外资企业）产值占全球的比重从2009年23.7%已增至2016年42.5%。基本上我们能判断的是，整体PCB产能向中国大陆转移已是大势所趋。
近年来，5G概念妇孺皆知，随着5G的到来，智能手机、可穿戴设备、通信设备行业持都将迎来爆发式增长。
以三星手机为例，其FPC的用量大约为12-13片，而国内的只能手机FPC用量大致在10-12片。特别是随着5G技术现实商用化，智能手机手机及可穿戴设备的创新升级，有关元器件的需求会不断加大，直接拉升了高性能复合材料的需求。
作为后期之秀，可穿戴设备一直被认为是继智能手机之后能产生大规模市场的产品。根据Gartner发布全球可穿戴设备数据报告显示，2022年可穿戴设备的发货量将有望达到4.53亿部，体量之大可见市场空间之巨大。
同样的，FCB也可被广泛运用于通讯基站。受益于5G时代的到来，通信设备行业将持续保持稳定增长。根据国家统计局的统计，2017年我国通信设备制造业高技术产业主营业务收入已累计达到18,623亿元。
盈利溢价，驱动营收稳增长
（数据来源：招股书，格隆汇研究院，单位：百万元）
方邦电子近五年来业绩亮眼，竞争优势明显。公司自2014年获得三星认证后，就开启了海外市场推动了公司收入总体实现稳定稳定增长。2016年、2017年和2018年，公司主营业务收入分别为190.28百万元、226.25百万元和274.71百万元。同比增速达到了47%、19%、21%。随着收入逐年增长，归母净利润相应增加，分别为79.90百万元、96.29百万元、117.16百万元，三年复合增长率达21.1%。
近年来，下游对电磁屏蔽膜的需求加大是拉升业绩增长的主要驱动力。分产品来看，电磁屏蔽膜产品HSF-6000、HSF-USB3的销量占主营业务收入比重均保持在98%以上。由于HSF-USB3相比HSF-6000更具备高效能屏蔽、更大程度降低高频信号衰减的的额点，从2014年后开始销售后，销量持续增长，逐步替占了，原有产品HSF-6000的营收占比。截至2018年，HSF-USB3销售收入占营收的比重达到60.91%。
（数据来源：招股书，格隆汇研究院，单位：百万元）
公司自2016年以来，电磁屏蔽膜产品的毛利率就保持在70%以上。2016-2018年分别为72.1%、73.2%、71.7%，表现出了出色的盈利能力。同时，方邦电子也不放松对盈利质量的高要求，销售利润率也十分亮眼，持续三年保持在了44%以上。
产品结构单一，高毛利恐难以为继
方邦电子长期以来营业收入高度依赖单一产品，电磁屏膜产品收入比重长期保持在98%以上。也就是说，方邦电子几乎完全靠屏蔽膜细分市场“吃饭”。
随着屏蔽膜需求量不断加大，市场不断会有新的竞争者加入抢分电磁屏蔽膜“利润蛋糕”。一旦主要客户关系发生了变动，没有“备胎”的方邦电子将面临的销售收入的直接影响。
同时，电子设备更新换代日新月异，对电子材料行业的“反应速度”提出了更高的要求。市场上的高科技所谓层出不穷。谁也想不到做手机的“小米”，还能替代家电生产。单一的产品结构，使得方邦电子的盈利能力极易受到单一市场的影响。俗话不是说，鸡蛋都不能放在一个篮子上，单一产品结构必不是长久之计。
有人会说，方邦电子是电子屏蔽膜龙头，细分市场上，暂时除了两大外国厂商也没什么企业能与之抗衡，其稀缺性必定推动其高毛利。但真相是，方邦电子近年来，还面临着降价风险。
（数据来源：招股书，格隆汇研究院，单位：元/平方米）
可以观察到，报告期内，公司两大产品价格均呈下降趋势。占比较大的HSF-USB3价格2018年下降至77.99元，同比下降7.75%。与2016年的90.79元相比，整整降价了12.8元，下降了14%。公司表示，公司采取的是竞争导向的定价策略，产品价格在竞争对手同类产品价格的基础上适当下浮。这意味着，不仅在整个行业都面临着降价风险，方邦电子还得“看人脸色”。
（数据来源：招股书，格隆汇研究院，单位：元/平方米）
高毛利意味着，要么高营收，要么低成本。价格提不成，近年来，方邦电子原材料成本似乎也降不了。
主要原材料价格变化中，除了导电粒子单价逐年降低外，其他原材料都保持不变水平或稳定增长。其中方邦电子新推出HSF-USB3，无需使用导电粒子，并且因为其高屏蔽效能更能够满足下游应用更高的技术要求，获得下游客户的青睐。随着HSF-USB3 系列营收占比不断攀升，HSF-6000系列为提高导电胶层初粘性而减少导电胶曾厚度，公司对导电粒子的采购数量将持续性降低，因此，其他必需原材料对成本的影响更为直接重要。
A股独苗，价值几何？
（数据来源：招股书，格隆汇研究院，单位：元/平方米）
2016 年、2017 年和 2018 年，发行人电磁屏蔽膜销量为 237.29 万平方米、292.19 万平方米和 364.50万平方米。借鉴全球FPC产值增长速度保持在一定水平，我们假设公司电磁屏蔽膜营收增速也保持在25%左右。
其他业务方面，挠性覆铜板生产基地建设项目，预计从募投资金到位开始的 2 年内建成，第三年初开始生产，分三年达产，因此我们假设2021年方邦电子其他业务营收可迅速增达10百万元。
综合以上分业务营业收入预测，我们预计2019年、2020年、2021年方邦电子营业总收入额可达332.32百万元、402.06百万元、492.00百万元。
我们对核心利润表的预测如下，
（数据来源：招股书，格隆汇研究院，单位：百万元）
目前公司的主要竞争对手主要为日本企业拓自达和东洋科美，但拓自达的主营业务为电线电缆，电缆业务收入占总收入60%以上。同样，东洋科美主营业务为与聚合物及涂料有关产品，电磁屏蔽膜占东洋科美的收入比重微乎其微。由于业务结构上与方邦电子存在较大差异，因此对方邦电子估值参考性较小。
而在A股市场上，暂不存在与方邦电子业务相同的对标公司，因此我们选取了业务相似的电磁屏蔽材料供应飞荣达作为参考。
（数据来源：Wind）
通过观察飞荣达历史数据，飞荣达历史市盈率在 19倍-65倍之间波动，考虑到目前方邦电子还处于成长阶段，智能手机行业景气度不佳，5G商业智能手机预测会集中在2020年放量。综合考虑，我们给予25倍-30倍之间估值，对应市值34.75亿元-41.69亿元。
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