又被做空了，这次安踏能逃过吗？

今天市场颇不太平，雷相当的多，简直让人应接不暇。不过，按市值来排，最大的雷还是当属安踏，毕竟市值1000多亿，国内最大，全球第三大的体育用品品牌，而对手又是盛名在外的浑水。

从安踏停牌来看，也说明此战非同寻常。我们知道，安踏被做空不是第一回了，2018年6月，安踏被GMT看空，GMT认为安踏要跌80%，2019年5月30日，安踏被blue orca做空。但前面两次安踏均没有盘中停牌，股价也在大跌后当天就有收回之势。

今天安踏被浑水做空，大跌7%，股价没收回，安踏也停牌了。

大战在即。

安踏为什么拉仇恨？

我觉得看戏之前，我们应该先来理清有一个问题，即安踏为什么这般拉仇恨，三番两次被人做空了。

无论是GMT，还是blue orca，还是当前的浑水，从他们的做空理由来看，关键的一点是安踏的盈利能力真的太强了。

GMT怎么说的，安踏要么是全球经营最好的体育用品公司，要么就是一个十足的骗子。

BLUE ORCA呢？too good to be true，好的不真实。

这两家机构确实是对的，安踏的基本面真的是太太太强了。随便丢几个指标，大家看下。

营收与利润节节高升，从经营现金流看，都是比较实在的利润。这里插播一段A股的康得新，不知道大A里为什么叫它白马，那经营现金流，即使没造假，也代表利润的质量堪忧啊。

在利润的带动下，公司账上的现金也是节节高升。

当然，更牛逼的，还是安踏与同行比较起来，拿毛利率来说吧，安踏这些年在高端品牌FILA的推动下，步步上升，已经超过了耐克，不过基本还是一个量级的。

但是安踏的净利润率不知道甩耐克多少条街。

还有ROE，稳定又牛逼。

关键的关键，这么牛逼的ROE还不是靠借杠杆得来的，安踏的资产负债率32%左右，算是比较低的了，主要是一些经营性负债，2018年短期借款12.44亿，长期借款是0。

问题是你凭啥这么好啊？服装生意的垄断性不强，何况安踏的品牌力也不如耐克阿迪。

加上安踏去年市值已经破了千亿，如果有做空机构能拿下这个大瓜，扬名立万在即。还有一点，安踏的估值也不低，目前差不多30倍。做空机构调动一下市场恐慌情绪，估值上也能占一些便宜。

这样，我们就可以理解为什么安踏拉仇恨了。一年时间，拉了三家。

三家做空机构的特点

好了，现在我们来看一下这三家做空机构的不同，为什么安踏这次要停牌对待。

GMT是典型的掉书袋研究，自己建立了一套金融指标，把安踏的数据往模型里一丢，不行，太好了，骗子的可能性很大（详见我的《港股又见做空：掉书袋的GMT这次能从信义玻璃上得手吗？》）。

GMT自己都不太有把握，你看它的说辞，如果我们正确的话，安踏将跌去80%。这要换成是之前做空波司登的BONITAS，直接一口一个价值是零来了，还这么文绉绉干嘛。可见，GMT没拿到实锤。

BLUE ORCA做空安踏是在专门怼天怼地的sohn香港投资论坛上分享的，没有非常详尽的做空报告，大概也是说FILA在内地的收入相比韩国与台湾，高得不真实。但公司也没举证安踏到底如何做假的。

晚上安踏丢了一个lululemon创办人Wilson100%拥有的投资工具认购安踏股份的消息，直接怼回去了。

从措辞看，GMT和BLUE ORCA都属于诛心论，你太好了，好得不真实。

浑水到底是更辣的姜，其做空报告直指安踏是如何做出这么漂亮的业绩的，那就是把费用留在非上市体系，把利润留在上市体系。

这具体是怎么做的呢？

浑水称安踏利用了许多秘密控制的一级分销商，这些一级分销商安踏称是独立第三方，而浑水通过许多文件表明安踏在撒谎，这些分销商是安踏控制的。

这些分销商的利润率，根据浑水的报告，非常低，远低于百丽旗下运动部门和宝胜国际。浑水认为安踏是把费用丢在了这些分销商体系里，把利润做进了上市公司，因而安踏才有如此靓丽的基本面。

不过，这一次浑水的做空也不同寻常，出了这份报告，浑水还公告了有续集。看安踏要如何应对了。今天安踏的做空量也没有明显上升，做空量还不如blue orca怼安踏时的量。

那么浑水的续集会出什么呢？

对我来说，最重要的一点是如果浑水的第一集里说的是真实的，安踏究竟得到了什么好处？

安踏究竟获得了什么好处？

我在《港股又见做空：掉书袋的GMT这次能从信义玻璃上得手吗？》提到，所有的造假最后的目的不外乎向市场伸手要钱，我们来看下安踏是否符合。

安踏2007年7月上市，通过IPO一共募集了36.43亿港币。

中间配过两次股，一次是2017年3月，一次就是前不久的2019年5月，分别募集了37.92亿港币和7.78亿港币。

再看安踏的派息，2007年到2018年，一共派了165.05亿港币。我按每年12月31日大股东及其关联方的持股比例计算，这个165.05亿的股息中，109.63亿流向了大股东，还有55.42亿流向了市场。

我们上面提到，2007年到2018年，安踏IPO募集了36.43亿港币，配售募集了37.92亿港币，一共是74.35亿港币，而安踏向市场派了55.42亿，这样来看，安踏并没有向市场索取太多。

尤其是，我们要注意第二次募集资金是2017年3月，如果我们只计算2007年到2016年，安踏从市场融资36.43亿港币，向市场派息37.39亿，可以看到，安踏基本没向市场要钱。

那么，安踏有粉饰报表，做高股价，减持获利的可能吗？

翻了安踏过去的股权数据，安踏减持只有2009年下半年发生过一次，2014年下半年减过一次，分别减持了3个点左右。所以粉饰报表，做高股价，从而达到减持获利的可能性目前也不存在。

从安踏的借款来看，安踏也并没有通过做好报表，获得更多借款，通过掏空债权人来养股东。

因此，如果浑水的指控是真的，这看上去更像是安踏的大股东自己贴钱便宜了其他中小股东，把费用留在了非上市体系自己承担，把利润做进上市公司，通过分红与中小股东共享。

没有人会这样费劲心思不讨好吧。

本人财务知识有限，无法深入分析，作为吃瓜群众，只能等浑水的续集了。