被油价错杀的中石化冠德

被油价错杀的中石化冠德

中石化冠德934主要从事原油及石油产品贸易，经营原油及石油产品码头及其附属设施，提供物流服务，包括原油和石油产品的仓储、物流、运输及码头服务及分销以及在全球经营国际物流代理服务。二零一五年上半年，业务重心的调整，没有开展原油贸易，致使集团营业收入大幅下降至4.29亿港元，同比减少87.79%，但得益于二零一五年上半年本集团期租船业务扭亏为盈，加上下属码头公司经营业绩稳步增长，二零一五年上半年本集团合并净利润为4.35亿港元，同比增加15.40%。

因为原油价格的大幅下跌，集团这几年开始整合业务，并向原油和石油产品的仓储、物流、运输及码头服务转移，因为业务的独特性，战略性，壁垒很大，行业竞争者不多，所以码头服务维持稳定的增长，而中国因为石油的战略意义，油价下跌使得进口量不断增加，按理来说是利于公司的发展，那如果这样的话，这大概率就是油价下跌而错杀的股票。下面从每一个分部业务来分析公司的前景：

1.原油贸易。因为原油价格的大幅度下跌，集团停止了原油贸易业务，分部业绩亏损14274千港元。14年上半年油价基本都能维持在90美金左右，但分部的业绩9922千港元，所以说这业务不管油价的高与地貌似也做得不好，所以停止了原油贸易这业务也是合理，毕竟公司的盈利引擎不在这里。

2.原油码头服务。这个业务和合资公司的业绩是公司的盈利引擎，也是公司致力转型的核心业务。分部业绩贡献154409千港元，稳定同比增长10.6% 。联营和合资的公司加起来贡献311177千港元，算上码头服务已经占据了公司利润了95%以上了。国际能源研究机构普氏能源资讯8月31日发布预测报告认为，虽然近年来中国经济增速有所放缓，但在可预见的未来，中国仍将是全球原油需求增长的最大贡献国。近年来我国原油进口保持快速增长，已经成为全球第二大原油进口国。普氏认为，中国将继续依赖进口原油来满足其快速发展的沿海炼油基地的需求。但随着原油进口多元化策略的推进，未来中国原油进口结构会发生改变：中东原油占比会下降，而俄罗斯和拉美原油占比会上升。受中国原油进口量持续增加的带动，公司下属的中国境内码头合资公司和联营公司合计吞吐量继续保持稳定增长。上半年，湛江港石化码头有限公司、青岛实华原油19码头有限公司、宁波实华原油码头有限公司、日照实华原油码头有限公司、天津实华原油码头有限公司和唐山曹妃甸实华原油码头有限公司合计吞吐量达8,973万吨，同比增长14.71%，累计创造投资收益3.30亿港元，同比增加16.20%，对进一步提升本集团的盈利能力发挥了积极的作用，可以预期这板块应该是稳定增长的。

3.船舶租赁服务。集团充分利用国际油轮现货市场复苏的有利时机，积极加强与用户的沟通和衔接，合理调度落实每个航次的货载，经贸冠德期租船业务实现了扭亏为盈。上半年期租船业务共完成3个航次，实现期租船业务板块收入1.05亿港元，创造分部利润1687万港元。因为业务占比不多，公司可以弹性调度航次，未来应该应该可以保持平稳。

催化剂：国企改革。下属全资子公司经贸冠德发展有限公司（「经贸冠德」）向本公司控股股东中国石油化工股份有限公司（「中国石化」）收购中石化榆济管道有限责任公司（「榆济管道公司」）100%股权，已经顺利获得股东特别大会批准。下半年，国企改革的进度有机会加快，争取尽快完成收购榆济管道公司的审批程序，尽早实现榆济管道公司的股权交割，以进一步提升本集团的经营规模和盈利能力，预计2016 年全面并表后可为公司带来1.8 亿港元的利润增长。而同时海外仓储项目的市场招租工作也在进行中，下半年应该会有盈利贡献。

股权情况：

股权相对集中，街货量不多，如果市场情绪有变化容易拉升。

估值：不同于上游公司，公司的盈利没有倒退，少过1倍PB的公司贵吗？不贵，因为这还没有包括资产的注入，注入时间可能难以确定，但肯定会进行。假设下半年也就是保持4.35亿港元的利润，全年8.7亿港元，考虑到行业的垄断性，给予20倍PE，也有160亿左右的市值，对应6.5元左右一股。

交易风险：1.资产注入缓慢 2.中国进口原油数量下降 3.海外业务进展缓慢