科创板开板带来的投资机会——A股投资策略周报

7月5日，上交所发布消息，将于7月22日(周一)举行科创板首批公司上市仪式。截至2019年7月7日，已经有25家科创板企业已经发行股份，根据相关流程规则，7月12日(含)之前完成网上网下申购的公司，都可以列入科创板首批上市公司范围，因此已经完成最终注册的25家公司均有望于22日首批上市。

科创板首批公司上市临近，科创板的设立和相关制度的革新可以说是中国证券建设的新里程碑，对现有A股估值体系、投资逻辑和制度预期都将产生一定的影响。从投资机会的角度来看，有两条路径可以参与科创板开板带来的投资机会，一是投资于现有A股，即通过科创板映射带来的投资机会；二是直接投资于科创板，即通过科创板打新、认购科创板基金以及科创板开市后的二级市场交易的投资机会。

※科创板映射带来的投资机会

科创板偏好的硬科技细分领域都属于高研发投入比的领域，根据已经申报的142家科创板企业的披露数据，医疗保健、软件、生物制药、半导体等领域的研发投入占比均较高，分别为13.05%、12.2%、11.99%和7.2%，全部科创板企业整体为6.64%，而对于现有A股来说，软件、电子设备、通信设备、生物科技、医疗保健等领域的研发投入比也超过6%。

由于科创板偏好的行业研发投入比均较高，科创板开通后估值体系将发生变革，研发投入将纳入估值体系，因此科创板整体板块以及公司的估值方法将跟传统估值法有所差异，科创板企业PER估值法（基于我们前期提出的“研发支出前盈余”E&R的估值方法）更加适用，同时也使得存量A股科技股有了估值锚：

⚑ 对于科创板公司而言，在不限定发行PE后，前5家科创板企业发行平均市盈率就已经达到51.5倍，在现有A股科技股持续几年估值下行的背景下，最终的结果很可能是存量A股硬科技板块的估值也将得到提振。

⚑ 由于科创板聚焦硬科技，未来科创板的估值基准将成为整个A股市场硬科技的估值锚， 并且由于A股对应领域的研发投入占比与科创板行业处于同一水平，存量A股硬科技市公司的估值体系将会向科创板公司靠拢，未来现有A股将和科创板企业的PER将处于同等水平。

因此，我们认为科创板的设立对现有A股将产生一定的影响，特别是估值体系和制度预期。短期来看，市场对于科创板第一批优秀标的估值预期较高，通过比价效应，使得A股中优秀科技公司估值水平进一步提升。另外，由于科创板公司普遍研发投入比较高，PER估值体系将会更受重视，同时由于存量A股科技股的研发投入占比也较高，科创板企业PER将成为存量A股的估值锚。

从投资策略角度来看，科创板行业选择聚焦于拥有硬科技、创新能力的高新技术行业，并且有一定固定资产积累，利润转化具有可持续性和增长潜力，我们认为带动最大的是可能是半导体、生物医药、人工智能之类，存量A股科技类行业有望受益于估值提升以及长期业绩的改善（融资成本的下降，财务费用优化），创投类企业有望受益于退出渠道的丰富。对A股上市公司来说，有三条投资思路可供参考：

第一，比价效应下，A股现存硬科技上市公司的估值将会提升，相关硬科技板块是值得布局的方向；另外，若科创板上市企业在A股市场存在直接可比公司的话，可比上市公司估值将受益于科创板对应标的估值的提升；

第二，A股上市公司若参控股科创板企业，业绩将直接受益于科创板，若科创板开板后给与相关标的的估值超出预期，则相关A股影子股可能存在第二波主题投资的机会；

第三，创投类A股上市公司受益于项目退出渠道的丰富，券商也将受益于投行项目的业绩弹性以及跟投标的估值的提升，无论是基本面还是主题层面都可能受到市场的追捧，同样可关注科创板开板后带来的新一波主题机会。

※科创板打新——机构投资者中签率大幅提升

近期科创板已经有四只个股完成了网下初步配售以及网上发行，可以看到，以机构投资者为主的网下中签率明显高于目前A股新股申购的中签率，前四家公司网下各类投资者的中签率均超过0.37%，但网上中签率仅0.06%左右。而目前A股各类投资者网下申购的中签率中位数仅为0.03%左右，网上中签率为0.3%左右，由于科创板企业网下配售的比例远高于目前A股平均网下配售10%的比例。可见网上和网下新股分配比例的调整导致中签率发生了较大变化，科创板公司网下中签率近似为目前A股总体水平的12倍，因此对于机构投资者来说，考虑市值配售等因素，科创板打新的预期年化收益率可能将明显高于现有A股水平。

根据我们此前的测算，A类机构顶格申购参与网下打新，在产品规模为2~5亿、科创板上市企业涨幅40%~80%的情况下，收益率范围为1.39%~6.93%。B类机构顶格申购参与网下打新，在产品规模为2~5亿，科创板上市企业涨幅40%~80%的情况下1.28%~6.4%；考虑到保险类产品规模相对较高，如果在产品规模为2~10亿，科创板上市企业涨幅40%~80%的情况下，收益率范围则是0.64%~6.4%。C类机构顶格参与网下打新，在产品规模为2~5亿、科创板上市企业涨幅40%~80%的情况下，收益率范围为0.95%~4.74%。

※基金认购

此外，认购科创板基金也是参与科创板投资的一大途径，目前，已经有18家基金公司成立了共22只科创板主题基金产品，产品最新总规模达150亿。

※科创板开市后的二级市场交易

中长期来看，科创板聚焦的硬科技领域是我国政策支持的核心领域，在中美关系进入新的竞争环境下，未来硬科技领域将成为决胜领域，我们在下半年投资展望中提出，5G引领下的第四次信息浪潮将会是中国经济实现新阶段高质量增长的关键因素之一。自2019年下半年开始，科技周期可能取代信贷周期成为经济和资本市场的主导力量之一，伴随着科技周期触底回升，科技板块有望迎来两年的上行周期，因此，二级市场持有科创板企业将带来中长期稳定的超额收益。

短期来看，参考创业板首批上市的28家公司，在上市当天平均涨幅达106.2%，但是随后三个交易日平均跌幅达到11.1%，在上市后8个交易日以后，再次迎来大幅上涨，上市后第8个交易日至第21个交易日，平均涨幅达21.8%，由于科创板公司上市后前5个交易日不设涨跌幅，后为20%涨跌幅，预计科创板企业上市后短期股价的波动较大，对于低波动率要求的投资者来说，可等到短期高波动期过后再择优布局。

近期公布的制造业景气指数释放了经济仍处于供需弱势局面的信号，6月制造业PMI指数维持前值49.4%，依然处于荣枯线以下。除了在手订单、原材料库存PMI略有回暖以及产成品库存PMI持平以外，其他分项指标均发生不同程度的回落，特别是主要原材料购进价格和出厂价格分别下降2.8和3.6个百分点。代表需求端的新订单、新出口订单PMI分别下降0.2个百分点，内外需求整体依然未见好转；而代表供给端的生产、进口、供货商配送时间、生产经营活动预期分别下降0.4、0.3、0.7、1.1个百分点。

对于非制造业，建筑业PMI略有上行，相比5月提升了0.1个百分点，可能与基建领域的投资加快有关。近两个月，基建审批项目和投资金额均出现了非常明显的回暖，6月专项债发行创年内单月新高，对于缓解基建投资的资金压力有一定的帮助。

整体来看，6月制造业PMI验证了国内经济依然较大的压力。从目前已有的经济数据来看，受到内外需投资和出口放缓的拖累，5月工业增加值同比增速回落至5.0%；在需求不振的情况下工业生产热情和积极性也受到打击；建议继续关注具有熨平经济周期特征的行业。

根据深交所对于上市公司业绩预告披露的最新规则，创业板公司出现以下情形之一的才会强制性披露业绩预告，“净利润为负值”“净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上（部分豁免）”“实现扭亏为盈”，即盈利出现了较大幅度波动。

接下来7-8月是上市公司陆续披露中报业绩预告/正式报告的密集时期，盈利对于市场情绪的影响将逐渐加强，建议关注本团队每天发布的业绩预警，及时把握盈利动态。

以变动截止日期为参考，上市公司重要股东在6月增持69亿元，减持225亿元，净减持156亿元，净减持规模较5月扩大；7月第一周重要股东增持34亿元，减持99亿元，全周净减持65亿元，接近6月总体净减持规模的一半，由此来看股东减持规模在近期有所扩大。

以2005年以来各月重要股东净减持数据为参考，6月的净减持规模处于历史前10%的位置（分位数越小表明净减持规模所处历史水平越高），处于相对较高的水平。进一步从增减持交易公司的分布来看，净减持公司数目与净增持公司的比值今年以来连续上升，5月回落后，6月再次回升，高于历史平均水平，不过目前基本还处于平均水平附近的位置。6月净减持公司290家，净增持公司85家，二者比值3.56高于历史平均水平（2.68），尚未出现大幅提升。

那么在历次上市公司减持明显增多时，后续市场表现如何呢？考虑到市值差异，我们以“净减持公司数目/净增持公司数目”为参考，选出减持公司明显增多的时期。结果发现，在该指标明显增加的当月，市场大都呈上涨状态，也就是说市场高位股东减持动力更强。另一方面，在上市公司大量减持的次月，市场涨跌参半，这就意味着重要股东减持并不会直接导致市场表现的转向。

从股东计划减持来看，年初市场加速上行后，3月以来重要股东计划减持规模明显增加，可见市场上涨后股东减持动力明显增强。3~6月的单月计划减持规模均在500亿元以上，尤其4月计划减持规模高达770亿元，7月第一周公布的计划减持规模约107亿元，依此节奏推算，全月的计划减持规模可能与前期基本相当。

截至目前，今年以来推出的减持计划中，剔除失败的减持计划，正在进行和已经完成的规模合计为2965亿元，其中已经完成的为308亿元，正在进行的为2657亿元（部分可能已实施），可见目前尚有较大规模的减持计划待实施。减持计划的实施区间一般为6个月，这就意味着上半年公布的减持计划如果顺利实施，则可能集中在下半年。当然减持计划的实施节奏和规模很大程度上还取决于市场的表现，震荡调整行情下股东减持动力不强，而如果市场涨幅扩大，减持计划可能会加速落地，需要关注部分拟减持比例较高的个股可能受到的冲击。

本周市场受G20中美元首会面利好反弹，上证综合指数周度上涨1.08%，中小板指周度上涨2.12%，创业板指周度上涨2.40%，沪深300周度上涨1.77%，我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，单周收益最高的五大主题中，南北船合并主题上涨14.01%、鸡产业主题上涨9.15%、维生素主题上涨7.39%、猪产业主题上涨7.07%、智能交通主题上涨5.96%。我们跟踪的重点主题指数中，涨幅居前的重点主题主要靠事件驱动和部分前期强势主题在市场回暖下的反弹。

交通运输部运输服务司副司长蔡团结在“新能源汽车安全与召回”主题峰会上表示，要通过召回制度，督促主机厂和设计单位，把安全作为最为重要的课题。据了解，交通运输部将建立新的机制，对于不愿处理和回收废旧电池的企业都纳入到交通运输的诚信体系，后续也将影响其新产品的准入和投放。（腾讯汽车）

美国研究团队报告了一项联合疗法新突破：使用一种药物递送系统持续释放抗病毒药物和基于有“基因魔剪”之称的CRISPR-Cas9基因编辑技术进行治疗后，在一个感染HIV（艾滋病病毒）的小鼠子群中未检测到该病毒。研究成果在英国《自然·通讯》杂志发表。目前小鼠试验结果被认为很有前景，研究人员计划马上开展进一步研究，以改进针对病毒的药物递送，并且特异性地消除潜伏的病毒感染。（科技日报）

超高清视频或将成为5G率先商用的领域，正迎来央地及企业密集规划。据悉，广东、北京、上海、湖南、深圳等9省市近来密集发布产业发展行动计划和相关措施，其中7省市到2022年目标产业规模共计将超2万亿元。根据赛迪智库测算，预计2022年我国超高清视频产品生产制造和服务直接销售收入将超过2.5万亿元，加上各行业的应用，总体有望形成约4万亿元的市场规模。（经参）

中国电子商会发布《2019年1月份-6月份中国彩电消费及下半年趋势预测报告》显示，2019年上半年国内彩电消费2200万台，其中4K超高清电视消费占比达到70%，预计年底消费占比将超过80%，进入全面普及阶段。报告指出，中国超高清产业链已经实现了从硬件到软件的逐步成熟，预计2019年底，4K超高清电视消费占比将达80%，有望取代2K电视，进入了全民4K阶段。（证券日报）

7月3日，工信部在海南博鳌组织召开《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》咨询委员会会议。工信部副部长辛国斌指出，规划起草组形成了《规划》大纲初稿，提出了《规划》的总体思路、战略目标、重点任务和规划实施的考虑。下一步，要重点做好以下工作：一是深化思想认识，研究探索新机制、新举措、新政策；二是加强专题研究，不断探索未来产业发展的新模式、新生态；三是加快工作进度，启动《规划》文稿编制工作，力争年底前形成初稿。

近日，深圳市城市管理和综合执法局网站发布关于《深圳市推进生活垃圾分类工作激励实施方案(2019-2021)》(征求意见稿)公开征求意见的公示，根据征求意见稿，2019-2021年期间，深圳市每年安排生活垃圾分类激励补助资金9375万元。目前，深圳的垃圾分类工作整体并未进入强制实施阶段。

7月4日，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，研究分析今年上半年交通运输经济运行情况。会议要求，要坚决打赢取消高速公路省界收费站攻坚战，狠抓工程建设，大力推广ETC发行。进一步降低物流成本，努力扩大交通有效投资。以“一带一路”建设为重点，积极推进交通基础设施互联互通等。

银保监会于6月21日批复同意四大AMC之一的中国东方资产管理股份有限公司发行300亿元额度金融债券，发行金融债券募集的资金应主要用于不良资产收购及处置、债转股等主营业务。四大AMC获批发行金融债，投向债转股的情况并不多见。（21世纪经济报道）

7月1日朝阳百盛将海绵钛价格上调至8万/吨。而刚刚过去的6月，国内钛市场一片火热。随着宝钛集团上调钛材价格后，月初双瑞万基钛业上调其海绵钛价格，其他企业纷纷跟进，到6月中旬各企业价格调整到位。涨价后0级海绵钛市场报价7.3-7.4万/吨，1级报价7.1-7.2万/吨，平均每吨涨幅在3000元。（中证网）

7月5日，广东省印发《中共广东省委 广东省人民政府关于贯彻落实〈粤港澳大湾区发展规划纲要〉的实施意见》《广东省推进粤港澳大湾区建设三年行动计划（2018-2020年）》，形成了推进大湾区建设的施工图和任务书。《三年行动计划》包括九个方面100条重点举措，包括争取国家在大湾区布局国家实验室；推进广深港澳科技创新走廊建设；配合国家编制实施粤港澳大湾区基础设施互联互通专项规划、城际（铁路）建设规划，研究谋划广中珠澳高铁项目；支持深圳前海、广州南沙、珠海横琴等重大合作平台建设等。（深圳特区报）

10、纳米机器人——可伸缩纳米线探针技术获突破

英国萨里大学、美国哈佛大学和韩国延世大学的联合研究团队，日前攻克了制造可伸缩纳米探针阵列的难题，用超小型三维纳米线晶体管探针，记录了人类心脏细胞和初级神经元的内部工作情况。研究成果发表于7月1日出版的《自然·纳米技术》上。研究人员指出，从长远来看，这些探测器将会极大提升人类探索人机界面的能力，最终促进人类研制出先进的高分辨率脑机接口，使半机器人成为现实。（科技日报）

11、自贸区/港——河南自贸区郑州片区三年计划发布

7月4日，郑州市政府官网发布《关于印发中国（河南）自由贸易试验区郑州片区三年行动计划（2019—2021年）的通知》。《通知》明确河南省将探索建设自贸港，营造国际一流营商环境：争取将郑州航空港经济综合实验区部分区域纳入自贸试验区，以“两港、两区”为依托，推进现代立体交通体系、现代物流体系建设和服务于“一带一路”建设的现代综合交通枢纽建设，实施与国际通行做法相衔接的投资、贸易、金融和人才流动制度，探索建设自由贸易港。《通知》对创新跨境电商发展和创新汽车平行进口试点等提出了明确的监管政策和扶持措施。（河南日报）

12、锂电池——宁德时代新型电池：电动汽车充电15分钟可续航300公里

近日召开的2019世界新能源汽车大会上，宁德时代“高比能快充锂离子电池”技术获得全球新能源汽车创新技术奖。该技术突破了石墨体系不能快速充电的技术瓶颈，在保持高能量密度、高安全性、长寿命等优点基础上，可在15分钟内完成100%充电，确保电动汽车300公里的续航里程。目前，宁德时代研发的以快充石墨为负极主材的超级铁锂快充电池，已经应用在超过5000台电动大巴上。公司正在开发单体能量密度大于160瓦时每千克的2C—2.5C高能量密度长寿命快充铁锂电池，预计2019年年底量产。（科技日报）

13、光伏汽车——丰田与夏普共同研发的光伏充电电动汽车将上路测试

据媒体报道，夏普将与丰田汽车和日本新能源产业技术综合开发机构（NEDO）合作，从7月下旬开始进行电动汽车的公路测试，该电动汽车使用光伏电池元件。公路测试将持续到2020年2月底，为期半年，预计普通公路和高速公路上行驶。（TechWeb）

本周主题观点方面，短期建议关注具备政策催化和产业逻辑的ETC主题以及受中报行情驱动的电子烟主题，长期继续关注5G下游应用主题：

（1）具备政策催化和产业逻辑的主题（新增）：ETC主题

⚑ ETC主题：产业逻辑确定，政策驱动力强

3月5日，总理在政府工作报告中提出，要深化收费公路制度改革，两年内基本取消全国高速公路省界收费站。在5月10日举办的国务院政策例行吹风会上，交通运输部副部长戴东昌表示，要在2019年底前实现高速公路入口车辆使用电子不停车快捷收费系统比例达到90%以上， 5月28日发改委和交通部联合发布《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》，要求2019年末全国ETC用户数量突破1.8亿，而2018年末全国ETC用户仅7656万，7月4日，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，会议进一步要求大力推广ETC发行。

ETC主题驱动的三大要素：

1、主题确定：ETC的普及是5G万物互联时代的必然产物，从年初两会政府工作报告的要求，到近期相关政策的快速推进，主题确定性较高；

2、行业空间大：目前汽车保有量2.5亿，2018年年底ETC用户量约8000万，若分别按照2019年年底ETC装载量90%以上、或ETC用户量超过1.8亿测算，新增OBU市场规模均近百亿；

3、标的聚焦、弹性高：目前ETC产业的行业集中度较高，CR3（金溢科技、万集科技、聚利科技（华铭智能拟收购））份额达80%，三家上市公司总市值仅120亿，考虑到新增OBU市场规模近百亿，上市公司短期业绩弹性较大。

以上三大因素加持，预计短期和中期主题弹性均较高，建议关注ETC主题机会，相关个股建议关注金溢科技、万集科技、华铭智能等。

（2）受中报行情驱动的电子烟主题

从上市公司布局的角度来看，A股上市公司亿纬锂能参股麦克韦尔，麦克韦尔自成立以来一直从事电子烟产品的研发和生产，主营为雾化器ODM、自有品牌的APV，公司具有系列核心技术，当前授权发明专利达120项;长期与国际大客户合作，5大海外客户收入占比超45%，自有品牌收入近30%。此外，盈趣科技曾在2018年业绩报告中指出，公司已实现电子烟精密塑胶部件新一代产品生产制造的多项核心技术突破，电子烟精密塑胶部件新一代产品已实现量产，目前处于产能爬坡阶段。劲嘉股份：公司在电子烟、加热不燃烧器具等新型烟草领域已有多年的技术储备，目前已与多省份中烟公司展开合作。

主题层面，根据招商电新组，亿纬锂能参股的麦克韦尔具备较大业绩贡献且弹性大，麦克韦尔从烟具到烟弹、客户结构从二线到一线、从vapor到hnb、医用cbd等维度均布局，预计经营情况会持续超预期。随着近期中报行情的开启，可能继续催化电子烟短期主题行情。

（3）继续关注5G下游应用主题：将进入主题投资阶段

⚑ 在5G牌照发放后，5G主题已经从过去的主题阶段进入产业链兑现阶段，即从主题投资进入基本面投资的阶段，但5G下游应用类主题将逐步进入主题投资的阶段；

⚑ 参考4G时代的经验，在4G牌照发放前，以通信产业链为主线的4G主题超额收益较高，而在4G牌照发放后则进入业绩驱动阶段，而手游、移动互联网、移动支付、网红经济等移动互联网主题受益于场景的落地，主题持续体现出极高的弹性。

⚑ 因此，当前投资者需要特别重视5G下游应用主题，根据5G技术阶段落地的先后顺序，我们认为受益于第一阶段增强型移动带宽应用后的主题主要有云游戏、VR/AR、高清视频等主题。

本周A股市场多数行业估值出现回暖。全部A股估值有所提升，创业板和中小企业板估值明显上升，沪深300指数估值相对稳定。全部A股PE（TTM）上升至15.0X，处于历史估值水平的24.8%分位数。创业板PE（TTM）由上周的39.7X明显回升至本周的40.7X，处于2009年以来历史估值水平的24.4%分位数。中小企业板块PE（TTM）由上周的24.9X提升至本周的25.5X，处于2004年以来历史估值水平14.0%分位数。沪深300PE（TTM）上升至12.4X，处于2014年以来历史估值水平的40.3%分位数。

行业估值方面，多数一级行业估值上行。国防军工行业估值上升幅度最为明显（提升4.5X），农林牧渔、电子和医药生物行业估值宽幅上行，其他行业估值均有不同程度的提升，仅银行和有色金属行业估值小幅回落。