一个数据引发的血案，美联储到底降不降息？

1

黄金与VIX背道 

乱世买黄金，这句至理名言几乎不分文化，不分时代，成为投资者的共识。当然，到今天，更多的赌具发明出来了，衡量乱世还有个指标叫VIX，波动率指数。黄金喜欢乱世，自然黄金与VIX是好基友。

不过，昨天晚上，黄金与VIX却各飞各的。 

昨天晚上北京时间8点半左右，VIX期货突然跳涨，美指期货跳水，欧洲三大指数跌幅也明显。 

下意识的，我们会认为哪里又出幺蛾子了，是特朗普发推特了，又向谁挥起了贸易棒子，还是哪里的战机起了？ 

如果是这样，赶紧买黄金。BUT，我们打开黄金的走势图，却傻眼了，黄金也在跳水。 

昨晚9点半美股开盘，三大指数低开低走，道指一度跌0.86%，标普500与纳指都跌超0.9%，VIX上涨15%。 

黄金也继续下跌，一度跌近2%。 

唯一happy的只有美元指数，原本这段时间走得比较颓的美元指数一度大涨0.69%，收涨0.55%，重新站上97。 

好了，现在的问题是，是谁拆散了黄金与VIX，并且力挺美元？ 

答案是一个数据，美国的6月非农数据。美国6月季调后非农就业人口新增22.4万，预期16万，前值7.5万。 

这个数据挺好的，黄金下跌，美元大涨是可以理解的，那VIX不跟着黄金走，却独自来凑什么热闹呢？ 

这如果要怪，只能怪交易员们太嗨了。 

2

交易员有些嗨

我在5月份的时候发表过一篇文章《息是不会降的》，现在1个多月过去了，市场预期的发展令人始料未及。

当时CME的“美联储观察”显示， 9月维持利率在2.25%~2.5%的概率只有49%，而降息的概率超过了维持不变的概率，其中降息25个点的可能是40.6%，降50及75个基点的概率分别为9.7%和0.7%。 

那个时候，市场的关注点基本没放在7月的FOMC会议上。 

但现在一个月过去了，市场的预期发生了巨大变化，主要原因是美国的一些经济数据不及预期。比如5月的非农数据，几乎让人大跌眼镜。美国的PMI数据，不管是制造业，还是服务业，2019年二季度逐月在下降。 

这些都增加了市场对美国经济放缓的担忧，于是交易们就变得嗨起来了。CEM的“美联储工具”是利用30天联邦基金期货定价数据来分析未来会议调整利率的可能性，说到底它反映的是交易员的预期。 

非农数据发布的前几分钟，我查了一下，根据这一工具，美联储7月降息25个基点的概率是74.5%，降息50个基点的概率是25.6%。这几乎是说7月份降息是100%，降50个的基点的概率也不低。 

不过，这还不是交易员最嗨的时候。十天前美联储7月降息25个基点的利率一度只有42.6%，降50个基点的概率高达57.4%。 

我们知道，市场长期看基本面，短期看资金面，资金面的主源头就是美联储。6月份以来的这波美股修复行情主要来自交易员们的嗨，即对美联储的降息乐观预期。甚至6月7日，美国5月非农数据大不及预期，美股反而是涨的。 

这样我们就理解为什么昨晚漂亮的非农数据出来，VIX是上升的，因为数据敲醒了过嗨的交易员们 

美联储开始削弱7月降息预期 

其实早在6月非农数据发布前，美联储就开始着手削弱市场对7月降息的期待。 

从“美联储观察”这一工具看，6月25日交易员嗨到极致，之后情况开始有了变化。 

6月26日，鲍威尔向国会外交关系委员会的讲话中强调了观望立场，暗示7月份不一定降息。同日美联储里的大鸽派圣路易斯联储行长布拉德都表示7月份无需降息50个基点。也是从那个时候起，7月降息50个基点的概率开始下降。 

昨天晚上的非农数据是对交易员的嗨又一记重击，数据发布后，美联储7月降息25个基点的概率上升到83.7%，降息50个基点的概率降为16.3%。可以说，交易员仍然100%预期7月降息，但降息50个基点基本没有可能了。 

不过事情到这里还没有结束，昨晚美联储还公布了半年度货币政策报告，大致的观点认为美国经济稳健，尽管暗示二季度GDP增速因出口和库存放缓，尤其提到的一点是当前的通胀数据疲软是反映短期的影响。 

这个发布后，美联储7月降息25个基点的概率上升为97.7%，降息50个基点的概率降为0，而维持利率不变的概率由0变为了2.3%。这意味着，7月降息的可能性不是100%了。 

当然，90%以上的降息概率依然可以等同于市场认为7月份降息是板上钉。  

7月份的FOMC会议举行时间是30日与31日，也就是说还有20多天时间给美联储表演。如果美联储继续削弱预期，对刚刚创出历史新高的美股来说，这将是7月的主要风险。  

货币政策拐点要来临了吗？

美联储会如何表演最终取决于美国的经济成色。 

我对宏观的研究一直有一个比较懒的做法，即相信美联储。我的观点是，除非我们像李嘉城那样拥有各个行业有份量的公司，能清晰描绘出现在的经济状况，否则与其依靠我们得到的那可怜的数据和各种见闻，不如相信美联储对经济的判断。这是因为： 

第一他们年长，有经验；

第二他们见识广，专业能力强；

第三他们掌握了更多的数据。 

从美联储的措辞以及6月份FOMC会议的内部分裂情况来看，当前美联储对经济的判断也变得相当不确定，因而越来越依赖不断更新的经济数据。

不过，总的来说，目前美联储对美国经济还是看好的，尽管存在放缓的可能，但大的风险并没有，更不用说2008年那样的系统性风险。 

我们从一些数据也可以得到应证，尽管当前美国三大指数和房价都超过了2008年，但它们相似的只是价格高位，里子是不一样的。 

比如杠杆，关于美国家庭的去杠杆不用多提，提另一个指标，美国银行的贷款占存款比重，由于2008年以来加强的金融监管，这一指标降到了多年新低，这与2008年相比是天壤之别。 

这一因素导致美国呼吁放松金融体系的声音不断，美国监管层也确实着手放松了。金融系统就是这样，强监管虽然降低了风险，但导致资金利用率下降，于是银行开始各种游说，然后为下一轮金融危机埋下种子。 

2008年的金融危机种子可以说是上世纪80年代金融监管放松开始埋下的。目前贷款占存款的比例这么低，这颗美国内部金融危机的种子大概率还没种下。 

因此，如果未来20多天更新的数据继续不大好，我认为美联储的这波降息也只会像1995年和1998年，而不是2000年与2008年。 

1995年应对墨西哥危机，1995年7月、12月和1996年1月美联储分别降息25个基点，1997年3月美联储重新加息25个基点，1998年应对亚洲金融危机，美联储9月、10月、11月分别降息25个基点，不过从1999年6月又进入了加息通道。目前美国的经济情况类似1995年和1998年，国内本身没有大风险，压力主要来自海外。 

这也就是说，美联储的加息方向也许会有些波动，但市场期待的货币政策宽松拐点还不会到来。 

其实这对市场来说是好事，为什么这么说呢？ 

上面提到对普通人而言，相信自己的经济判断不如相信美联储。在没有通胀的威胁下，美联储官员加息，意味着他们判断经济将向好，而降息则恰好相反。

如果市场期待的货币政策宽松拐点真的来临，就像2000年与2008年那样降息，这意味着在美联储看来，经济出大问题了。 

这个时候，作为投资者，你要思考的不是捡流动性的便宜，而是先躲基本面的暴击。 

而美联储如果只是像1995年和1998年那样在利率上升的通道中，回调一下，这其实是在表明经济基本面整体还是OK的，只是要稍微缓和喘息一下。 

所以我们看股市，90年代美联储并没有大幅降息，利率整体是上升的，但美股走出了历史上第二长牛（第一长牛是现在这个），而2000年与2008年的连续降息到极致，伴随的却是大熊市。

结语 

6月份交易员有些嗨，最近美联储高官的措辞以及昨晚的非农数据在敲醒他们。降息的预期打得太满，接下来美联储的表演比较重要，对刚刚创新高的美股来说，这将是7月份的主要风险。

当然，不降息是短杀长多，短期杀流动性，但传递的信号是经济基本面还可以。个人看来，目前美国经济整体没有大的风险，主要的风险源在海外，类似上世纪90年代。 

所以，即使未来降息，也更可能是类似1995年和1998年，而不是2000年与2008年那样开启全球货币政策宽松拐点。 

刚刚美股创了新高，我一个朋友一直跟我讲美股要崩了，估值太高了。拿标普500为例，平均估值大概是22.3倍，相比沪深300的12.6倍，确实高出太多。 

但我们来拆解一下它们的行业成分，再分行业对比，可以看到，A股的估值优势没有想象大。 

所以，对美股来说，还是之前的观点，虽然不便宜，考虑当前处在历史低位的利率水平，也不算泡沫，往上的空间也许有限，但目前还看不到其崩盘的可能性。 

我们的决策里，可以暂时拿掉美股崩盘这一变量的冲击。