滔搏国际(N19114.HK):一文拆解中国最大运动鞋服零售商

未来通过数字化转型升级商品、门店管理进而提升零售效率。

机构:国盛证券

中国最大运动用品零售商。滔搏国际是运动鞋服零售代理商龙头,是许多主 要国际运动鞋服品牌在中国市场的战略合作伙伴,合作品牌包括 Nike、 Adidas、Puma、Converse、Timberland、Vans、The North Face、Asics、 Onitsuka Tiger、Reebok、Skechers 等。公司 FY2017-2019 营业收入/归母 净利润 CAGR 分别为 22%/22%,其中 FY2019 实现收入 325.6 亿元,同增 23%,归母净利润 22.0 亿元,同增 53%,(调整股份奖励费用及业务合并 费用后净利润为 22.36 亿元,同增 24%)。

搭建以消费者为核心的运动零售及服务平台是公司的核心经营模式:1)品 牌合作:与多个国际运动品牌进行紧密合作;2)渠道布局:拥有覆盖广泛 的直营门店网络(包括单一品牌门店和品牌集合店),公司旗下 8343 家直 营门店/1080 家批发商门店,覆盖 30 个省级行政单位、268 个城市,凭借线 下运营能力+丰富的线上线下互动活动和一体化进程,完整覆盖购物的全旅 程,满足消费者的全部运动需求;3)零售管理:调整重塑后的 TopFans 会 员计划,打造高互动性的消费者社群,增强互动体验。

未来通过数字化转型升级商品、门店管理进而提升零售效率。公司未来将从 员工/门店/商品管理等方面推进整个产业链的数字化转型:(1)前线员工赋 能,加强员工与消费者的互动,截至 FY2019,已有超过 6000 家门店的逾 15000 名用户使用前线员工赋能数字工具包,每星期活跃用户比例逾 90%。 (2)门店数字化升级,利用高科技信息系统,明晰消费者画像,对消费者 数据进行详尽分析进而实现商品管理优化。

运营稳健,盈利水平高于行业平均水平。公司运营稳健,FY2017~FY2019 存货周转天数分别为 103.6/103.2/103.5 天,低于行业平均水平(约 180 天), 应收账款周转天数分别为 33.1/30.9/28.9 天,减少主要系联营门店所占的比 例较小。FY2019 毛利率/净利率水平分别为 41.8%/6.8%,均高于主要竞争 对手,盈利水平较好。

风险提示:终端销售放缓;品牌商合作变化带来的经营风险。 

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