锡行业基本面无重大变化，价格或回归理性

作者：安信有色齐丁团队

来源：齐丁有色研究

核心观点

■事件：2019年7月2-3日，伦锡下跌6.43%，盘中一度触及跌停价17,585美元/吨；沪锡下跌6.97%，2日下午跌至跌停板之后，夜盘再度下跌至跌停附近，一度触及127,780元/吨，价格创2016年10月以来新低。

近期影响锡行业基本面的可能有以下事件。一是交易所库存大幅上升，截至2019年7月2日，LME和上期所合计14,349吨，相比6月初增加30%以上。二是日本经济省限制向韩国出口氟聚酰亚胺（主要用于集成电路、芯片制造的光阻层材料）。若日本制裁措施生效，韩国电子产业链可能遭受打击，锡焊料消费前景或蒙上阴影。本次炒作资金打压锡价或与锡库存高位及日本制裁韩国有关。尽管做空资金借机大幅打压锡价，但中长期来看，锡市供给收紧格局并未变化。

■从原料供应看，下滑趋势未改。一是缅甸矿供应今年持续下降。根据海关统计，今年1-5月份中国锡矿进口含锡量估计为20200吨，同比下降27%，其中从缅甸进口含锡量估计18200吨，同比下降33%。二是冶炼厂库存水平整体较低。根据国际锡协资料，目前江西个别工厂已经因原料不足出现停产。三是国内精锡产量已经出现下滑。根据国际锡协统计，今年1-5月份中国精锡产量为63000吨左右，同比下降10%。随着库存的消耗，6月份减产可能更为明显，估计同比减幅可能接近15%。四是印尼精锡出口仍相对偏紧。据国际锡协，印尼目前仍然只有天马公司一家可以出口，月度平均出口量从去年10月的平均值约6,500吨下降至仅4,500吨。

■LME交易所库存上升，或于隐性库存显性化有关，对供给端造成的压力有限。近期交易所库存大幅增加，引发市场担忧。截至2019年7月2日，LME库存6410吨，上期所库存7939吨，合计14,349吨，相比6月初增加30%以上。库存实际增量主要来自LME，主要系年初开始印尼限制出口，导致库存积压在民间，本次LME增库或与隐性库存显性化有关，并未在供给端造成实质性压力。

■2019年1-5月需求端相对疲弱。焊料领域，2019年1-5月，家电及电子产业增速下行，锡焊料消费放缓。随着汽车电子、5G通信等新兴产业快速发展，2019年锡焊料在电子领域有望增长。镀锡板领域，2019年1-5月，重点企业镀锡板累计产量50万吨，同比增5%。目前镀锡板行业供给端面临产能过剩，需求端面临其他材料替代的困境，2019年镀锡板耗锡量或继续下滑。铅酸电池领域，未来铅酸电池在电动自行车、基站通讯领域的应用将不断受到锂电池挑战，预计2019年铅酸电池产量增速将放缓。玻璃领域用锡量占总量3%左右，其边际影响相对较小。

■我们更加看好中长期缅甸锡矿产量系统性下行对锡价中枢的抬升。一是缅甸正在用全球2%的储量供应全球21%的产量，据2017年世界金属统计局数据，储采比仅有2年，高强度的供应难以持续，当前原矿品位已由10%-20%系统性下降1%左右，出矿量同比下行拐点已现；二是当前尾矿库及精矿库存已处于历史低位；三是中国、印尼等供给大国锡矿供给囿于环保和资源逐步稀缺，供应弹性受限。

■本次锡价暴跌并非由基本面出现重大问题引起，考虑到后续稳增长等逆周期调节政策有望逐步发力，结合当前全球央行竞相宽松渐成趋势，2019年锡需求有望保持平稳，预计后市价格将回归理性。

■风险提示：1）缅甸、中国、印尼供给收缩弱于预期；2）下游需求低迷。