一个机构投资者眼中的做空

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从鸭脖子到羽绒服,再到玻璃厂,做空机构今年频频向港股中概股下手。

每每报告发出,股价必应声下跌,做空机构,到底是市场监督者,是“碰瓷”专业户,而是单纯与多方判断相反的赢利机构?

企业被做空的理由都非常相似,财务造假、账目造假、营收造假以及高管/股东的资产转移。做空机构大多是咨询公司,利用股票市场上的信息不透明,以及投资者的敏感与恐慌,制造短期下跌,通过做空获利。

财务是否造假,一家门店是否盈利,高管是否与公司有价格不合理的关联交易,这些都不是普通投资人能在短时间内了解的情况,多数人都会选择一卖了之,所以做空报告一出,个股几乎都逃不过应声下跌。这样想的投资者越多,股价下跌就越急越猛,甚至会形成一个短期趋势。

那市场上的机构投资者如何看待和应对做空报告带来的“雷”?大咖面对面邀请到了景泰利丰董事长张英飚谈谈机构投资者的看法。

张英飚自1994年从业至今,他见证了A股的数度牛熊,至今仍是为数不多的坚守在一线的投资人。在2007年的公募基金经理“奔私潮”中,他与尚雅投资创始人石波、星石投资创始人江晖等齐名,被媒体并称为“16位最早下海的知名公募基金经理”。大咖面对面曾在今年1月份,邀请张先生在《2019年将出现“有质量的低点”》探讨过贸易摩擦背景下的投资观点。

以下是格隆汇对张英飚的专访实录。

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遇做空报告:果断减持

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格隆汇:您做港股投资时,是否会特别关注做空机构的动向?

张英飚:会关注,尤其会关注我们持仓个股的相关报告,这也是很重要的风险点。如果是不在我关注的股票池里的个股,只能说公司的基本面本来就没有通过我们选股的标准,我们和做空机构的看法是一致的。

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格隆汇:这些做空机构的动向会多大程度上影响您的投资?

张英飚:要看是什么机构了,如果是著名做空机构发出做空报告,这个影响就会很大。一旦有知名机构发出的做空报告,我们的风险管理是要求必须减持的。

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格隆汇:在减持之前,会否考虑做空报告的公允性和可靠性?

张英飚:先做减持。即便是做空机构判断错误,之后也有增持的机会,因为标的公司的股价大概率会下跌,甚至是出现恐慌性的暴跌。

比如某教育龙头企业在2012年被浑水做空,导致该公司连续股价下跌了六成,这是近八年来的最低点。但当时我们并不持有这家公司,当时认为他们的业务体系还处在瓶颈期,三年后才开始持有,如果当时有它的仓位,我们也会减持。

至于做空报告的公允性和可靠性,都可以事后再做研讨,很多做空机构在发报告之前进行卖空,目的性很明显,立场的确值得推敲。

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避做空报告:谨守基本面

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格隆汇:您提到的应对措施都是做空之后去做止损,在做空之前如何避免踩雷?

张英飚:最直接的办法就是根据基本面做投资,没研究过的公司不要投。公司的业务数据有各种方法去交叉验证,收入增长一定会有匹配的现金流,所以只要认识全面,一般不会踩到被做空的企业。

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格隆汇:哪些机构在您看来是著名的做空机构?Bonitas算不算?

张英飚:像浑水这样的机构就属于,他会很在意自己的业界声誉,这样的机构做空报告通常都有详细的事实和严密的逻辑支撑,比较接近实际情况。Bonitas我不是很了解,就不做评论了。

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格隆汇:什么样的企业容易成为做空机构的目标?

张英飚:这些机构通常会挑选估值高、市值大的行业,比如消费品、高科技领域的企业。估值高,市值大,股票下跌的空间就大,引起的影响就大。

针对消费品企业,做空机构找的多是财务数据上的不严谨,一年一点不准确的数据,累积起来水分就会很大了。针对科技股,机构找的多是在增长上的作假,因为支撑科技股高估值的就是它的增长。

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格隆汇:现在似乎港股的中概股出现做空报告的频率越来越高,这些做空机构会不会专门选择某一个市场?

张英飚做空机构一般不会特别去选某个市场,做得好的做空机构和做得好的做多机构一样,一定是基于基本面。只是说可能有的市场没有做空机制,没有人能通过做空获益,所以他就不会费心去做这些市场的做空报告。

大家现在感觉到港股的做空报告多一点,可能因为港股的新上市公司比较多,美股的中概股上市大都比较早。

其实美股也有不少著名的做空案例,甚至有造假企业最终退市的。其实,要找美股中概股的风险点是更容易的,因为它的上市门槛更低,更容易出现不自律的企业。在美股市场,中概股的做空报告比其他个股更多,这也给海外投资者建立起一种中国公司不值得信任的影响,这很可能就会导致中概股的估值整体偏低。

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格隆汇:您是否会用一些指标去预警可能的做空?

张英飚:机构在发布做空报告之前都是严格保密的,所以没有什么预警机制,只能事中止损。我们会特别关注持仓个股的异常空单,如果短时间内突然出现大量空单,且占总股本比例很高,我们就会特别关注,准备随时反应。

其实对于基本面投资者来说,有人做空是好事,等到业绩发布后这些空单发现自己看错了,空翻多,做多的力量就变大了。

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格隆汇:有的上市公司在回应做空时,会指责机构是在“恶意做空”,您怎么看做空和恶意做空的界限?

张英飚:做空肯定就是看空企业的基本面,没有什么善意恶意之分,就是一种投资判断。

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看做空:市场行为无可厚非

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格隆汇:港股市场现在需要什么样的监管去应对一些不公允的做空报告?

张英飚:这是一个市场行为,没必要监管,就像做多者里面有投机者一样,做空者里面也有碰瓷的。知名的做空机构有更大的影响力,但也有更强的自律性,如果失去信誉他们也会活不下去,毕竟骗人只能骗一次。

如果公司的基本面是优秀的,不会受到做空机构的长期影响,有价值的企业不会因为一份报告就没价值了。那为什么港股市场上会有一些排斥做空机构的声音?其实是港股通开通之后,A股的散户投资者进入港股市场,对新规则的不适应。总的来说,港股市场对散户投资者并不算友好。

所以做港股市场的投资,就要有一个长期的投资打算,半年一年的都是属于短期行为。否则,投资者就可能会被做空机构干扰。

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格隆汇:随着港股市场的规范化,市场上越来越难找到有重大风险同时又股价坚挺的个股,现在有不少做空机构更像是利用市场上的信息不透明去“碰瓷”,从而引发恐慌性暴跌。在您看来,应该如何缩小这种信息不透明?

张英飚:对于机构投资者而言,信息没有什么不透明。拿今年被做空的某食品股为例,其被质疑夸大销售。报告结论和我们的判断一致,我们认为该企业做的是小众市场,空间不大,开展多元化业务就是一个很重要的信号,说明主业增长乏力。而且多元化就会踩过界,要面临其他企业的竞争。

机构投资者有对持仓个股的大量调研和判断,拿到做空报告也只是和原有判断进行比较。个人投资者没有机会去了解这些信息,所以港股实际上是机构市场,对个人投资者并不友好。

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格隆汇:有没有出现一些做空报告和您的判断相冲突的情况?

张英飚:2012年某教育股的做空,我当时和报告的判断是不一致的。后来在持仓之前,我们重新回顾了做空事件,发现浑水判断在当时是正确的。

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格隆汇:做空机制应不应该存在,他们是否对金融市场有好的影响?对上市公司是否有好的影响?

张英飚:应该存在。做空机制的存在是成熟市场的一个重要环节,它是抑制多头投机的一个平衡,不会让股价无止境地空转上涨。如果一个市场上,投资者只能通过股票上涨获利,股价就会远高于公司价值,把筹码买光的人就能不断往上拉。

对于上市公司长期来看,做空机制的存在也是个好事,让企业不敢作假,减少像老千股这样的劣币,营造一个良性的市场环境。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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