黄金涨势到头了么？

作者：章舟

来源：扑克投资家

最近的大宗商品界，可谓“爆炸性”消息不断，先是铁矿石期货疯涨50%，以至于CCTV都出专栏节目予以关注；又是上市不满一年多的苹果期货，几度大涨大落，不但把苹果推到了舆论的风口，甚至引发了决策层的关注。 

然而“花无百日红”，正当各种期货品种争相吸引眼球时，有这样一种商品“咸鱼翻身”，远离了众人视线，已经悄悄上涨了大半年，最近刚刚触及六年新高，也应了中国那句“闷声大发财”的至理名言。 

这，不是别的，就是期货市场最古老的品种之一：黄金。

从今年初到现在，黄金的价格疯涨，以COMEX黄金为例 ：其中仅仅6月一个月，其涨价幅度就10%，而6月25日当天更是一度上摸1442美元/盎司，可以说是“高处不胜寒”了，高到令人害怕。也许正因如此，在冲高回落一天之后，黄金迎来了连续两天的回调，给“五连阳”暂时画上了句号。 

在金价一路上扬的同时，6月以来，世界最大的黄金ETF持仓量在也持续上升：

【图】6月以来，黄金ETF持仓量暴涨（图片来源：金十数据） 

回顾历史，上次黄金如此疯涨，还要追溯到2016年。当时，COMEX黄金在半年左右的时间里，从1045美金一路上涨到1377美金，涨幅也超过了三成。 

这两拨上涨，虽然和2011年的高点（1923美元）比起来，只能说是反弹而已，不过还算是给长期熊市的黄金注入了两剂强心针。况且，自2008年经济危机开始以来，黄金的价格大致翻了一番（当年开始时的价格约为700美元/盎司），可见其长期投资的价值。

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 黄金上涨背后的推手 

常言道“乱世买黄金”，几千年来，黄金保值避险的投资功能早已深入人心。每次黄金价格大涨的时期，往往都是全球政治经济局势出现异动，人心不稳的时期。那么黄金的本轮大涨，究竟蕴含着多少秘密呢？ 

一般而言，黄金的价格会受到以下七大因素影响：

1. 货币；2. 利率；3. 供应端驱动；4. 消费和收入；5.系统风险&长尾风险；6. 通胀；7. 短期投资流。而这些因素不是同时起作用的，而是在不同的时间里，分别存在不同的主导因素。其中，最核心的因素是货币和利率。而所谓的货币，实际上很大程度上和美元是同义词。而美元的走势，和美联储的政策密切相关。

【图】影响黄金价格的主要因素（图片来源：灰岩金融科技）

先来说说全世界投资者最为瞩目的问题——美联储降息预期飙升，以及之后带来的一系列连锁反应。理解了这点，才能理解金价上涨的逻辑。 

美联储在北京时间6月20日凌晨发布的最新鸽派利率决议，抛弃“耐心”措辞后，虽然市场对美联储的降息陡然升温，但金价并没什么特别大的变动。而到了当天亚洲时段开始，是传出“特朗普讨论撤掉美联储主席鲍威尔职位”的大新闻，金价才开始暴涨。 

虽然特朗普和本届美联储之间矛盾重重，早已是公开的秘密，但近期，特朗普多次“炮轰”美联储，终于收到了效果。这既是特朗普“嘴炮”的结果，又是特朗普的目标：影响市场预期！ 

【图】市场预期美联储7月降息50基点概率大幅攀升 

美联储会不会降息，以及背后的原因不在本文的讨论范围内，但值得注意的是，鉴于特朗普和本届美联储之间“相爱相杀”的关系，未来的黄金交易者必须高度重视这位商人总统的言论，否则难免失之毫厘谬以千里。

那么特朗普为什么总是和美联储过不去呢？他的如意算盘是：口头干预，通过影响市场预期来绑架美联储。 

众所周知，美联储最害怕的就是制造意外，从而引发金融市场动荡。而如果市场预期跟自己预期分歧加大，又无法弥合，美联储会被迫遵从主流观点，也就是所谓的被绑架。正是这种绑架，在本轮黄金涨价中起到了很大的作用，这就是所谓“预期管理”的威力。 

总而言之，美联储之所以“顶风作案”，就是害怕降息引发泡沫。每当行情上涨，人们总是喊出“天空才是上涨的极限”。 

并且，美联储在2016年，也曾经上演过类似的故事：利率预期下行太快，而实际通胀并没有恶化，美联储保持观察期，但实际利率大幅度下行，也使得黄金应声上涨：从年初的1050低点，到了年中G20会议前后的1350附近。 

特朗普不仅“管理”着美联储，还管理着其他影响着金价的因素：包括最近特朗普不断发表有关美元和原油问题的言论，以及在伊朗问题上的反反复复，都加剧了全球的紧张局势，进而使得市场避险情绪升温。 

此外，若贸易紧张关系持续下去，不排除继续大幅下调全球经济增速预期的可能。对全球经济下滑的恐慌情绪支撑了黄金价格走高；与此同时，美国经济数据不佳刺激美元走软。国际贸易局势前景改善，美元避险需求降温，大宗商品上涨，也带动了金价上涨。 

这么多因素叠加在一起，金价走出此轮上涨行情，似乎也在情理之中。

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金价还能涨下去么？

也许要看白银

往者不可追，投资者更加关心的是未来。现在无论是说金价见顶，还是还能继续涨下去，都可以找出一大堆的理由。 

不管什么理由，利率和货币的逻辑是必须遵循的：2019年底联邦基金利率预期中值为 2.4%，2020和2021年底联邦基金利率预期中值分别为2.1%和2.4%，均低于此前预期。美联储如若降息，或将在全球范围内，影响各国央行进入新一轮货币政策宽松。而这可能是金价的牛市起点。

在此之前的几轮加息降息周期中，美联储的加息降息转换，和贵金属的牛熊转折并没有完美的契合，尤其是上世纪80年代至90年代的几轮周期转换中更是如此。 

此外，还有一点，似乎可以让人看出端倪：黄金价格飙升，白银却未紧随其后，黄金/白银价格比创下来26年来新高。已经达到91上方。

【图】100年来的金银比（图片来源：GoldSilver） 

黄金/白银比前两次触及历史高点分别是在1940年的97.3（二战初期）和1990年的100.7（那十年经济繁荣的开始）。相比之下，1968年的低点（15.67）形成于伦敦黄金池崩溃那年（黄金价格大跌），1980年的低点（15.13）则是在上世纪70年代狂热顶峰时期触及的（所有资产都狂涨）。