猫眼娱乐(1896.HK ) :龙头地位稳固,票补支出减少,2019年迎盈利拐点,首次覆盖给予“推荐”评级

机构:新时代证券

评级:推荐

公司是中国最大的在线电影票务平台,并拓展发行、电商、广告新业务。目前,公司在线电影票务市场份额达到61.3%,稳居市场第一。公司切入电影发行业务后迅速成为中国第一大国产电影发行商。公司2018年在线票务业务、娱乐内容服务、电子商务服务、广告服务费及其他营业收入分别为22.8亿元、10.69亿元、2.10亿元、1.96亿元,占比61%、28%、6%、5%。公司票务销售收入占据主要地位,娱乐内容业务约占三成。这说明公司业务多元化取得明显成效。2012年在线电影票务渗透率为18.4%,2018年Q3已经上升至85.5%,增长迅速。

电影线上化率接近饱和,票务平台呈现双寡头格局,龙头公司话语权提升。电影票务的线上化率已稳定在85%以上,并逐渐向95%水平靠拢。随着电影票务线上渗透率趋于饱和,在线票务平台行业粗放发展已成为过去。行业呈现出猫眼和淘票票双寡头格局。猫眼占有率达到约60%;排名第二的淘票票市占率约为34%。竞争环境逐渐稳定,两大平台的流量入口价值和市场话语权不断提升,未来其关注点会逐渐转移到盈利水平上来。

猫眼娱乐收入保持高增长,亏损大幅收窄,2019年有望实现盈利拐点。猫眼娱乐2015-2018年营业收入分别达到5.97亿元、13.78亿元、25.48亿元、37.56亿元,四年年均复合增速58.4%;净亏损分别达到12.97亿元、5.08亿元、0.76亿元、1.38亿元,对应亏损率分别为217.25%、36.9%、3.0%、3.7%。在减少票补支出的趋势下,我们预计其在2019年利润释放预期显著,正式迎接盈利拐点到来。

看好公司在线票务平台龙头地位及盈利空间,首次覆盖给予“推荐”评级。我们预测猫眼娱乐2019-2021年实现营收45.54亿元、53.86亿元、61.80亿元,同比增长21.29%、18.27%、14.75%。实现年内盈利分别为7.64亿元、12.01亿元、16.41亿元,2019年实现扭亏为盈,预计2020-2021年同比增长57.28%、36.62%;对应2019-2021年EPS分别为0.68元、1.07元、1.46元。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧;电影产业增速下滑;发行和投资不达预期。

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