山东黄金(600547.SZ):斥资22.7亿收购山金金控,意欲何为?

山东黄金收购山金金控100%股权,有利于公司完成黄金产业链业务延伸。

6月22日,山东黄金发布公告称,公司拟以22.7亿元向大股东山东黄金集团收购山金金控100%股权,交易完成后,公司将持有山金金控100%的股权,山金金控将纳入公司合并报表范围。

(资料来源:公司公告)

受此消息的影响,今日公司股价高开1.55%,盘中一度涨逾4%,截止收盘时间,公司股价涨2.93%,收40.45元/股。

(行情来源:wind)

山东黄金是一家综合性、全产业链的黄金企业,业务范围包括黄金开采、选矿和冶炼,黄金矿山专用设备、建筑装饰材料的生产、销售。2017年公司联手世界黄金巨头巴里克黄金,以9.6亿美元承购收购贝拉德罗项目50%权益,该矿石阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿,也是国内黄金公司目前经营最大的海外金矿。

公司实际控制人为山东省人民政府资产监督管理委员会,第一大股东为山东黄金集团有限公司,持股比例为37.58%。

(资料来源:wind)

同行业相比,山东黄金具有以下几点竞争优势:

1、 资源得天独厚。

山东是黄金资源和产金大省,就资源储量而言,胶东半岛金矿集中了全国四分之一的黄金资源储量,而其中90%以上又集中分布在招远、莱州地区。除了积极探矿,公司对外也积极开展资源并购。截止目前为止,公司是国内唯一拥有两座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司。

据中国黄金协会最新统计数据显示,2018年,国内黄金产量为401.119吨,连续12年位居全球第一,与2017年相比,减产25.023吨,同比下降5.87%;其中矿产金345.973吨,同比下降6.28%,而公司2018年矿产金产量为39.32吨,同比增长9.57%,公司逆势增长。

(资料来源:万联证券)

2、 营运成本较低。

全部维持成本(AISC)是评价黄金生产企业的现有和可持续运营效率的认可方法,按照先进成本加上商品成本、持续资本开支、企业、一般及行政费用(扣除股份费用)及勘探费用的总和。

中国矿山的平均先进成本由2012年的762美元/盎司减至2014年的616美元/盎司。主要由于原材料减少,技术水平升级及自动化水平提升所致。2017年总现金成本增加至715美元/盎司,主要由于矿石品味下降及耐火矿物资源增加所致。

山东黄金2017年的中国矿山现金运营成本约为682美元/盎司,低于2017年中国矿山的行业平均总现金成本。

(资料来源:公司招股说明书)

由于公司在规模、选矿、采矿、冶炼及精炼方面在行业内都具有优势,因此公司黄金的销售毛利率在行业内也是翘楚,尽管赤峰黄金也有一定的优势,但赤峰黄金近两年来毛利率不断下滑,目前已被公司超越。

(资料来源wind)

3、财务稳健。

同行业内其他公司比较,山东黄金近几年营业利润增长较为稳健,且营业利润行业内第一,2018年公司营业收入547.88亿元,同比增长7.34%,营业利润为14.77亿元,同比下降10.57%。

(资料来源:wind)

除了营收及利润增长较为稳健外,公司资产负债率也处于行业内较低的水平。

(资料来源:wind)

毫无疑问,山东黄金是行业内的龙头,那么,此次收购集团下属企业又意欲何为呢?

公告显示,山金金控成立于2012年11月,由山东黄金集团有限公司100%控股,主要业务包括黄金、金条和金饰品的销售、黄金租赁、资产管理等。

2018年山金金控实现净利润1.49亿元,2019年一季度实现净利润-1038万元。

(资料来源:公司公告)

根据资料显示,山金金控母公司口径评估基准日总资产账面价值为68.54亿元,负债账面价值为50.65亿元,净资产账面价值为17.88亿元;评估后的总资产为73.37亿元,负债为50.65亿元,净资产为22.72亿元,净资产评估增值4.84亿元,增值率27.03%。

(资料来源:公司公告)

山东黄金认为本次收购完成后,公司实现收购黄金集团下属与黄金主业密切相关的金融类资产和黄金产品销售平台,有利于山东黄金完成黄金产业链业务延伸,促进产融结合、发挥协同效应、增强市场品牌影响力;同时,提升公司资产规模和盈利能力,进一步解决上市公司与控股股东之间的同业竞争问题,有利于加快实现公司的战略发展目标。

此次收购在一定程度上可以减少公司与集体之间的关联交易,截止至今年5月份,公司与集团之间的关联交易总金额已达3.94亿元。

但值得注意的是,公司收购的山金金控目前盈利水平一般,公司以22.7亿元收购集团的持股权,如此高的代价收购,未免溢价过高;

此外,为了开拓境外市场,近几年公司频繁收购,商誉也在持续攀升,需要注意过高的商誉带来的潜在危险。

(资料来源:wind)

最后,由于近期黄金现货市场价格持续上升,国际避险情绪较浓,公司股价在一个月内上涨近40%,短期内涨幅较大,短期内有回调的风险;十月份又将迎来3.59亿股解禁,对股价也有一定的承压,需要注意其潜在的风险。

(资料来源:wind)

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