燃气股蠢蠢欲动，行业的复苏逻辑是什么？

得益于天然气行业的快速发展，近来城燃市场呈现出了复苏的情形。那么，在燃气股股价蠢蠢欲动的背后，是否预示着燃气行业新机遇的来临？

燃气股复苏开始

随着能源结构的调整和环境保护的加强，燃气板块再度走入人们的视野。近日来，港股市场的燃气股的股价开会蠢蠢欲动。昆仑能源、北京控股、中国燃气、港华燃气等等诸多公司股价开始随着大市起舞。除了近些天来大盘的反弹因素在内，燃气股是否正在复苏路上？

众所周知，燃气需求主要受宏观经济、油价替代效应、环保政策三个方面的影响。2017-2018年，受到农村居民以及工商业煤改气政策的大力支撑，以及宏观经济企稳运行的利好，我国的燃气需求增速快速上行至15.3%/18.1%。

然而，2019年前4个月，燃气表观消费量累计1009亿方，同比增长11.4%，但期内的累计增速却在逐月下行。根据国家发改委初步统计，1-5月，全国天然气消费量1238亿立方米，同比增长8.1%，其中5月全国天然气消费量206亿立方米，同比增长7%。

（图：近年来，燃气年度表观消费量）

国信证券认为，供给大幅放量在明年之后，今冬供需缺口同比收窄：基于上游资本开支情况，看好国产气量增速维持在高单位数区间；今年12月，中俄东线将投运，并在明年起逐年放量，带动进口管道气增长；预计LNG接收能力2019/2020年分别保底提升425/1100万吨，对应总接收能力同比增速7%/20%，接收站大幅投运将在明年以后。预计2019/2020供暖季供需缺口59-77亿方，同比缩窄30-34亿方，供需维持紧平衡。

另外，中短期来看，环保政策以及国内较低的天然气渗透率，加上天然气价格经营体制的改革，未来几年燃气行业或仍可维持较快增长，这也使燃气企业具备了抵御波动，并企稳向上的能力。

推动市场化定价

市场化定价，这个词语从年初开始一直十分热门，从风电和光伏发电的平价上网开始，到如今燃气行业，市场化定价似乎与日后能源行业发展息息相关。

由于公用事业具备自然垄断属性，燃气行业亦是传统的资本密集型产业，国企是推动燃气行业发展的中坚力量。然而，近年来国企管理制度、运营效率、盈利能力等问题突出，因而国企改革一直是政府的重点工作之一。

2019年政府工作报告提出，“加快国资国企改革”，“深化店里、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场”。而由近年来电力行业国企改革的经验延伸至油气行业来看，“去纵向一体化”是改革的大势所趋，即分拆上游生产商与中游管输运营商的资产和职能，剥离垄断性和竞争性环节。

在天然气运输领域中，中国石油、中国石化、中国海油分别占我国天然气长输管道总里程的69%，8%，7%，三桶油合计市场份额84%，处于垄断地位。

（图源：光大证券）

当前我国天然气市场的供需形势，主要是上游央企垄断绝大多数气源，并制定销售计划，下游与央企直接对接进行采购。因此，改革油气产品定价机制，将有望释放竞争性环节市场活力。

天然气价格改革是体制改革的重要抓手，天然气价格改革的推进将改善价格扭曲的局面，还原天然气商品属性。国家管网公司成立后，落实气改关键一步，进入国家投资基金及民营资本，拓宽官网建设的资金来源，释放官网投资建设的潜力。另外，干线管网实现公平开放，有望带动多种新型供需形式的出现，从而促进全产业链的健康有序发展。

机构如何看？

光大证券研报显示，2019年需求方面，我国城镇燃气和天然气发电燃气的需求仍将维持高速增长（总体消费量+10.9%至3142亿立方米）；供给方面，产量稳定增长（+10%至1763亿立方米），进口力度进一步加大（+14%至1414亿立方米），整体供给的增速有所放缓（+12.09%至3177亿立方米），对外依存度将进一步提升（44.5%），整体供需仍将维持紧平衡，“气荒”难现。

在当前市场环境下需要重点关注国家油气管网公司，以及对主题性行情的引发，同时也需要进一步关注油价、中美贸易摩擦、LNG价格以及燃气季/月度消费量数据。从基本面角度，管网公司的成立对上中下游均有益处，但逻辑不尽相同，相关受益领域以及受益顺序：（1）管道及勘探开采设备工程公司；（2）非常规天然气公司；（3）省网及城燃公司。

而花旗发表研究报告称，山西省政府早前表示，要将省内燃气工程安装收费限制在每户3000元人民币以下，该行认为有关措施有利投资者，重申对中国下游燃气板块的乐观看法。花旗表示，限制省内燃气工程安装收费，将促进燃气经销商对附近项目的投资，提升经济增长，又指出安装费下调的风险现在受到了限制。

此前花旗曾发表研报称，建议2019年下半年偏好防守性本地公用股及清洁能源股，预计将跑赢大市。报告指出，在众多防守性公用股分类中，花旗偏好燃气股，因考虑销量增长有活力、能源替代；其次是电力设备股，预计受政策推动需求；最后是香港公用股，因为beta低。