煤炭行业月度报告：需求拐点进一步确认，维持“同步大市-A”评级

机构：华金证券

评级：同步大市-A

投资要点

5月煤炭产量恢复增长：5月当月,全国煤炭产量3.12亿吨,同比增长3.5%。10大产煤省份中，河南、山东、安徽、黑龙江等省份合计减产290万吨，减量较上月降低56%；贵州、河北、新疆恢复正增长，合计同比增产198.07万吨。陕西煤炭产量同比下降8.06%，降幅较上月缩小3.33个百分点。从绝对数来看，陕西和其他产煤省份的减量抵消了山西、内蒙古、贵州等地51.34%的产量增量。?6月上旬动力煤需求降幅收窄：5月，全国发电量同比小幅增长0.2%，受水电的挤出，火电发电量同比下降4.9%。从6月上旬重点电厂日耗数据来看，发电耗煤继2月份后再次同比下滑。截止6月10日，重点电厂煤炭日耗平均数为334.8万吨，同比微跌0.35%，环比增加11.97%。

6月焦钢利润博弈激化：5月中上旬焦炭价格上调后，6月上中旬焦炭价格保持平稳，钢价调整。截至6月17日，焦炭的盈利空间较上月同期增加62.02%，生铁的盈利空间则在价格回落和原材料上涨的双重夹击下继续收窄，吨铁毛利润为292.2元/吨，为2017年2月以来最低值。

终端、港口库存逼近历史高位：截止6月17日，六大电厂库存1746.56万吨，环比5月同期上升6.53%，同比上年上升26.99%，库存可用27.43天，较上年高8.13天。截至6月10日，重点电厂煤炭库存8664万吨，同比回升23.54%，环比上月同期上升10.75%，库存可用天数26天，较上年同期高6天。截止6月12日，环渤海和长江口动力煤库存分别为1400.4万吨和760万吨，较上月同期分别上升-6.62%和11.93%，距离历史高位分别有6.8%和9.2%的差距。

进口恢复性增长：2019年5月中国煤及褐煤进口量为2746.7万吨，同比增长23%，环比上升8.57%。1-5月份累计进口煤及褐煤12738.7万吨,同比增长6.13%。?需求拐点进一步确认：动力煤下行趋势已经得到确立。火电需求的疲软、终端与中转环节库存的高企，南方地区雨量充沛，即使旺季效应、安全检查以及限制进口煤能够部分延缓煤价下跌的时间和降低调整幅度，但景气见顶的趋势已经确立。焦煤的见顶时间略滞后于动力煤，但并不会独立于动力煤。从6月份钢铁行业利润的收窄、产能利用率维持在高位、焦炭价格见顶回落等迹象来看，产业链本身已经难以传导原材料的涨价。从终端需求来看，1-5月份，房屋新开工同比增长10.5%，增速较上月降低2.6个百分点；5月单月新开工面积同比增长4.02%，增速较上月降低11.48个百分点。5月销售13432.55万平米，同比下滑5.52%，创自2017年11月以来最大降幅。2018年拿地高增长带来的新开工已经出现见顶回落，而钢材价格与基础设施投资增速呈现反向相关关系，基础设施投资难以弥补地产下滑对产业链的影响。未来焦钢产业链条需求回落的拐点也将获得确认。

建议静待行业底部：2018年底发改委等部分建立了煤炭未批先建产能合法化绿色审批通道，1.7亿吨大型先进产能获批，2019年启动铁路、港口降费等措施，政策拐点和供给拐点均有已明确，5月份需求的疲弱之局初现，未来地产新开工的传导将逐渐在下半年的煤炭需求中进一步显现，我们维持2016年以来的行业景气上行周期结束的判断。但是经历行业去产能后，煤炭生产格局进一步实现区域集中，尾部企业大幅收敛，行业供应的散乱格局得到根本控制，同时在安全、环保的制约下，煤炭生产的可控性较前几轮周期明显增强，煤炭周期的底部要显著高于前几轮周期。我们维持同步大市-A评级。动力煤公司相对看好防守品种中国神华、露天煤业和内生成长品种陕西煤业。

风险提示：通胀超预期；环保监管政策波动；进口政策变动；重大安全事故。