网龙(777):教育业务将于下半年投入试运营

$网龙(hk00777)$ 

二季度营收增长符合预期,亏损幅度有所缩小:该季公司收入同比增长8%至2.66亿元人民币,期间总体毛利率下降约0.3个百分点至83.9%,经营费用率因投入教育事业而维持高位,导致当季归属股东亏损为750万元,幅度较上季度有所减少。15年下半年网龙将开启教育产品及服务的试运营,力争在全国范围内500-1000所学校推广101平板电脑、智能课室系统及人人通移动通讯软件产品,明年公司将全面开展教育产品的上线工作。因此,当前投资人正站在检验网龙向教育事业转型的重要节点上。

16年将会是公司估值体系发生变化的一年:15年下半年至16年,随着网龙教育业务收入贡献的提升,其估值体系将可能逐步发生变化。纵观国际及国内教育类同业海外上市标的,1)涉及重资产运营的学校类企业ROE较低甚至部分亏损,而教学技术及平台类企业的盈利能力较强;2)行业平均PE、PEG及PB分别为23.3、1.9及2.7倍,优于手游并与互联网媒体平台估值相当;3)市值最大的新东方及跨界教育的互联网新贵YY分别在往线上及线下发展,但都遇到了瓶颈。因此,公司经历多重并购及15年下半年的试运营以后,将于16年正式进入教育领域,以一种创新的方式来获得用户量及收入上的成长。随着教育收入的逐步体现,资本市场将会给予公司总体估值以新的评价。我们认为,根据管理层优秀的往绩表现、公司雄厚的资本实力以及独特的发展思路,获得初步成功的概率较大。

长期看好公司教育事业,调整目标价至24港元,买入:我们根据公司净现金、当前游戏及教育业务的合理估值进行综合评估,并考虑香港资本市场流动性风险因素对估值进行打折,调整目标价至24港元,与当前股价相比有38%的增幅,提升评级为买入。
(第一上海)

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