沪伦通来了！你需要知道的都在这里！

作者 | 宁珲阿禅

数据支持 | 勾股大数据

2019年6月17日，北京时间下午3点，英国格林尼治时间早上8点，在中国上海与英国伦敦同时举行“上海-伦敦证券交易所互联互通机制”（简称“沪伦通”）的揭幕仪式。

“沪伦通”的概念于2015年12月29日首度提出，经历了3年半事件的筹备与波折，今天终于落地。此次摘得“沪伦通”头筹的，是华泰证券。

目前华泰证券GDR已经在伦交所开始交易，截至发稿时最新价格为21.11，开盘一度冲高至21.96，最高涨幅7%。

华泰证券：“沪伦通”第一股

华泰证券1990年12月成立于南京，至今已有28年历史。期间华泰证券多次成功转型并不断扩张，目前已成为领先的科技驱动型证券集团，并分别于2010年、2015年在上交所、港交所挂牌上市。

华泰证券在2016年、2017年、2018年以及2019年一季度分别实现总收入246亿元、313亿元、245亿元及73亿元，同期实现净利润65亿元、94亿元、52亿元及26亿元。

2017年华泰证券以净资产851.01亿元位列券商净资产排名榜第四位，并在最新证监会券商分类评级中被评为AA级。2014-2018年，华泰证券连续五年股票基金交易量排名市场第一。

华泰证券近年来频获资本巨头的青睐，例如于2018年8月获得142亿元的定向增发，投资者包括阿里巴巴、苏宁易购、阳光财产保险等在内的战略投资；

2019年6月12日，华泰证券宣布，近日华泰国际位于美国的全资子公司华泰证券（美国）有限公司（Huatai Securities（USA）,Inc.）已收到美国金融业监管局（FINRA）的通知，获得在美国开展经纪交易商业务的资格。

据华泰证券官方披露，本次发行的GDR数量75,013,636份，所代表的基础证券A股股票为750,136,360股，发行单价为20.50美元/GDR，总共募集资金为15.38亿美元。华泰证券GDR将于本周四（6月20日）在伦敦正式交易。

此外，根据本次发行GDR的超额配售权安排，稳定价格操作人还可以通过行使超额配售权要求公司额外发行不超过原计划10%的GDR。所有募集的资金将用于公司海外业务的扩展。

未来，华泰证券作为国内第一家“A+H+G”三地上市的证券公司，将在中国企业“走出去”以及“一带一路”的金融服务等诸多领域形成示范效应。

伦敦是全球金融中心之一，伦敦交创立于1773年，易所是全球历史最悠久的交易所。然而自2000年以来中国企业赴美上市形成潮流，导致国人对伦敦交易所以及英国股市的了解不多。

此次沪伦通项目的落地，无疑将为中国人揭开伦交所以及英国股市的神秘面纱。

伦敦交易所：保荐制与IOB

伦交所是全球股票交易中心，但是它与纽交所相比之所以低调，在于其独特的上市制度。第一是保荐制，第二是IOB。

保荐制讲的是一家企业如果要在伦敦上市，需要有保荐人。

保荐人有点像我们A股现行的“上市辅导”制度；但是在A股，辅导你上市的券商，在你上市之后就跟你“脱钩”了，你的生死好坏他就不管了；然而保荐制度下，即便是上市之后，如果出了问题，保荐人还是要负责任的。

保荐制度在一定程度上保证了上市公司的“靠谱性”，因为保荐人要考虑自己的口碑。然而另一方面，保荐制度也阻隔了一大批优秀的非英国公司到伦敦上市的可能性。

很明显，与美国股市相比，英国股市更加相信熟人，相信所谓“知根知底”的力量，这在一定程度上体现出了英国悠久而深厚的贵族传统。

既然保荐制隔绝了许多无法获得保荐的公司的上市机会，那么就要通过其它制度加以补偿，这就要提到伦敦交易所第二大重要制度——IOB。

IOB，即International Order Book，是一个为全球其他各国的公司在伦敦交易所进行交易提供的平台，而全球各国在伦敦发行股票的方式就是存托凭证（Depository Receipt，DR）。

目前，IOB市场上的公司覆盖欧洲（除英国）、中东、以及东南亚工44个国家，总共有147只股票，平均每天成交金额为4亿美金。其中俄罗斯的成交金额占IOB市场总成交金额的85%以上（2018年数据）。

成交排名前十的企业中，有8家是俄罗斯的金融与能源巨头，以及韩国的三星、荷兰的X5零售等。从国家来看，成交量最高的5个国家（地区）分别为俄罗斯、韩国、印度、荷兰、以及英属维京群岛。

除股票之外，伦交所IOB市场还发行了大量的金融衍生工具，例如股票期权、股票期货、以及股息期权。IOB是全球最大的俄罗斯股票衍生品交易市场。从下图可以看到，俄罗斯能源巨头几乎都在IOB市场有可交易的期权和期货产品。难怪人们说伦敦是俄罗斯寡头与富豪的乐园^^。

尽管IOB市场重要，但在整个伦敦交易所的成交量中却并不占大头，最近两年的成交金额（换手量）在整个伦敦股市的占比维持在6%左右，属于一个开发潜力较大的市场。

这也许是英国积极推进与中国建立“股市互通”政策安排的一个潜在动力。

此次中英两国建立股票互联互通安排，在伦敦方面，便是将中国公司纳入IOB市场，发行GDR（全球存托凭证，Global Depository Receipt）。这些“来自中国上海”的股票，归属在IOB下的一个细分市场板块，叫做上海板块（Shanghai Segment）。所有IOB市场玩家都可以参与“上海板块”的投资和交易。

三天之后，华泰证券GDR（也许将来会简称“华泰G”）就要在伦交所开始交易了。相信您一定想知道，伦交所以及英国股市的交易制度是怎样的：几点开盘，几点收盘，有没有午休，有没有涨跌停板？

英股交易制度：时间长，规则多

首先，英国股市没有涨跌停板，且交易时间比较久，从上午7点50分到下午4点半，中间没有午休，持续8小时40分钟（比法定工作时间还长）。

这与我们A股前前后后只交易4个小时相比，伦敦交易员的每一天都是对体能与心理的综合考验。

具体细节来看，伦敦股市在每个交易日7点50分到8点这段期间是开盘竞价，这类似我们A股9点20到9点28分这8分钟的竞价。随后，伴随着8点钟一声锣响，交易开始。

但是“上海板块”用不着这么早。“上海板块”的集合竞价8点50分开始，而交易则是上午9点开始。

到中午12点，撮合交易暂停，接下来的是短暂的“日内集合竞价”（Intra-day Auction）。日内竞价这个制度在港美A股市都没有，这是伦敦股市的一大特色。

日内竞价交易分为两个时段，分别为报价与竞价。在报价时段，交易者可以下单、撤单、改单，直到自己满意为止。随着报价时段完结，进入竞价时段，于是交易所根据所有交易者的报价进行竞价成交，产生一个唯一的交易价格和成交量。报价与竞价时段加在一起只有2分钟，即12:00到12:02。

日内竞价交易的2分钟之内，交易所不对外公布“Level-2行情”，只有买卖一档的“Level-1行情”。

在这两分钟之后，有一个30秒钟的“随机延期”（Random Extension Periods, REP），用以防止竞价期间的股价在临近结束时被操控。随后还会有两个“价格监控延期”（Price Monitoring Extension, PME）和“市价盘延期”（Market Order Extension, MOE），到12:16所有延期都结束，撮合交易重新开始。

撮合交易进行到下午4点半。4点半到4点35分进行盘后竞价。如果盘后竞价得到的收盘价与撮合时段的最后一个交易价格相差太大，那么会在4点40再进行一个盘后竞价。

如果两个盘后竞价得到的收盘价仍然与最后一个交易价格相差太远，那么会继续进行一个“价格监控延期”（Price Monitoring Extension），直到得到平稳的收盘价为止。

像不像体育竞技里面淘汰赛的玩法，常规赛之后有加时赛，加时赛之后还有点球。只要玩家不嫌烦，交易所有足够的耐心陪你。

此外，对于指数衍生品（主要包括富时100和富时250这两大指数）调仓的特定周五，会在上午10:10到10:15进行一个竞价交易，称为EDSP（Exchange Delivery Settlement Price Intra-day Auction），见下图。

最后总结一下伦交所的交易制度。伦敦交易所一个典型的交易日的交易时间轴，一般包含三个竞价交易（盘前、日内、盘后）和两个撮合交易（上午与下午），以及盘前和盘后交易。

伦交所的交易制度简介，只能到这里了；但这些远不足以把伦交所复杂精深的交易规则讲述完毕。其实，伦交所的交易机制之所以如此复杂，最主要的原因，无非是为了防止市场操控以及不正当竞争。

毕竟英国是全球金融环境最宽松的地方，既然要让资金高兴地来，玩到high，那就不能出台严厉的监管措施把资金吓跑；但同时，又不能让这些各自身怀绝技的“神通们”把市场玩坏了，既要效率也要公平，于是只好在制度设计上下功夫了。

结语：西来东往，各自沧桑

今天，在伦敦举行的第十次中英经济与财金对话（EFD）上，英国财政部表示，上交所目前上市公司中，有260家有在伦敦上市的资格。而目前伦交所IOB市场总共股票数只有147家。

据此估计，如果将来“沪伦通”运行的空间打开，越来越多的A股在伦敦发行GDR，那么中国有望超过俄罗斯，成为伦交所IOB市场上发行股票最多的国家。

至于“沪伦通”与最近5年之中业已开通的“沪港通”和“深港通”相比，最大的不同之处在于资金和股票的流动方向。“沪/深港通”是典型的“资金跨境，股票不跨境”，而沪伦通则是典型的“股票跨境，资金不跨境”。

“沪/深港通”之所以可以资金跨境，是因为香港与中国处于同一时区，市场可以同时开闭；另一方面两边文化、语言、市场交易习惯比较接近，易于互相融合。

而“沪伦通”，一方面是伦敦与上海所处时区不同，资金跨境难以实时对等；另一方面中国与英国语言文化和股市制度差异较大，两地投资者暂时难以适应对方的市场环境。所以综合下来，彼此在对方市场发行存托凭证（DR）是靠谱的。

中英两国，历史悠久，文化深厚；且近百年以降，西来东往，各自沧桑。此次证券市场互联互通将开启两国关系的新篇章。