地产投资拐点或至，消费反弹难掩总体疲软

5月规模以上工业增加值同比增长5.0%，前值为5.4%；1-5月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.6%，前值为6.1%。5月社会消费品零售总额同比名义增长8.6%，其中限额以上单位消费品零售额同比增长5.1%。

2.1、地产投资拐点或至，基建托底乏力仍需新策

受内外需不振的影响，制造业投资累计同比增长2.7%，较上月小幅反弹0.2%，仍处于低位区间。贸易战下企业经营不确定性上升，制造业投资回暖暂时难以出现。

房地产投资或出现拐点。5月房地产投资累计同比11.2%，较上月回落0.7%，当月同比为9.5%，较上月大幅回落近2.5%。年初以来房价上涨过快的城市调控政策进一步加码，明显抑制了5月地产销售。5月份商品房销售面积当月同比为-5.52%，较上月下跌6.78%。销售的明显下滑拖累房企回款，进一步致使新开工面积同比下行，当月新开工面积同比增长4.02%，较上个月回落11.48%。另一方面，去年下半年土地成交市场趋冷，对土地购置费的影响将在二、三季度逐渐显现。结合土地购置与销售数据来看，今年地产投资拐点或至。

基建投资累计同比为4.0%，较上月回落0.4%。基建投资的明显回落，一是因为今年地方债发行提前，基建安排与支出已经于3、4月份逐步释放，5月份是政策的观察期；二是增值税下调后，5月政府收入同比负增长，在强化的预算约束下政府财政支出仅同比增长2.08%，较上月大幅回落13.86%。在经济下行压力仍然较大的背景下，政府推出托底新策概率将会上升，应予以密切关注。

2.2、 “五一”错位带动社消反弹，难掩总体疲软

5月社消同比名义增长8.6%，增速较上月反弹1.4%。本月社消反弹的主要原因是“五一”节假日较往年错位。其中与节假日消费相关的化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、通讯器材同比增速均较4月有所反弹。汽车消费方面，由于部分地区“国六”标准将于7月提前实施，带给汽车厂商较大的库存压力，因此新车销售加速降价去库存，带动5月汽车消费额同比转负为正。下半年汽车销售同比或因低基数，维持正增长，但销售向生产的传导至少要等到“国六”正式落地，本阶段汽车厂商去库存结束之后。结合来看，5月份社消累计同比增长8.1%，扣除价格因素后，仍较年初有所下行。5月PMI反映出贸易战升级对外向型企业订单与再生产需求造成明显冲击，将会进一步传导至就业市场与居民收入，从而造成社消短期的疲软。

2.3、 外部冲击叠加内需转向，工业生产仍处下行通道

5月工业增加值同比增长5.0%，较上月回落0.4%。受外部冲击影响，5月出口交货值同比仅增长0.7%，较上月大幅下滑6.9%，拖累本月工业生产。考虑到地产支撑下相关钢铁、水泥产量仍较为坚挺，随着地产拐点的出现，相关产品需求将有所回落。高频数据显示钢铁、水泥产品价格已经出现下行，若缺少新的托底政策，近期内需转向仍将带领工业生产处于下行通道。

贸易战风险，政策支持力度不及预期。