为什么中长期应该看好中国股市？

作者： inPeak 

来源： 投资人

自从2015年股灾以来，中国股市磕磕碰碰已经走了4年了，经历“股灾—熔断—中美贸易战”等事件的影响，出现短时间大幅下跌的情况。在过程中，既让一些“坏公司”原相毕露，当然也导致一些“好公司”价值毁灭。

但在过程中，高层一直表现出期望做大证券市场，期望中国证券市场服务实体经济，提高直接融资比例，聚焦中小企业和科创企业，缓解融资难融资贵。监管体系也在逐渐完善，规范大股东减持行为、严格了信披制度、打击操纵市场等。同时，致力于市场长期的制度建设也在稳步推行，注册制和退市制度的出台将进一步完善中国的证券市场基础制度。

应该说，整个A股的制度环境在不断优化。那么在较好的制度环境下，对未来市场走势的预期，更多要去看股市上涨的驱动力。股价P=P=EPS/PE。股价的上涨，由每股收益和估值水平（PE）决定，接下来我们从这个两个维度来分析一下A股未来的走势。

我们来判断一下未来A股企业整体利润水平会不会增长？简单的来说，企业利润=收入-成本费用-利息-税费，EPS=企业利润/普通股数量。企业利润的增长与收入、成本费用和税费相关，收入的增长、成本费用和税费的降低会直接导致利润增长。

但实际上，我们都知道，企业收入的增长依赖于需求扩张或者提价，在当前的经济环境下

，这两个方面在短时间来看都是很难做到的。成本费用项的降低也是很难的，这个需要企业提升运营效率，大部分都在企业里待过，真正想削减成本难度很大。那么实际上，最容易就是降低企业的资金成本和税费水平。

刚好，这两件事情正是国家在极力推动的。降低企业财务成本方面，一方面需要增加企业直接融资的比例（这也是股市存在的重要意义）；另一方面宽松的资金环境有利于降低企业的利息成本。减税降费方面，从2018年开始，增值税和社保费率降低，已经开始惠及实体企业的，从2019年开始减税降费，分3年达到30%这一合理水平。如果3年中宏观税费水平降到合理水平，共需减税5.6万亿元。减税降费会直接体现在企业利润增加上来，截至4月29日晚9时，共有3269家公司披露了2019年一季报，其中1693家公司实现归母净利润同比增长，占比为51.79%.

因此，在可见的预期内，国内上市公司的利润增长是有支持条件的。利润的增长带动股价上涨的原理很简单。以A股票为例（假设无风险利率不变情况下），如果A股票的每股收益是1.5元，预期收益率是6%，那么其股价应该是25元；若其利润上涨了33%，每股收益达到2元，那么对应股价是33元。

除了关注企业利润外，第二个需要关注的估值水平。PE降低（估值水平抬升）、股价上涨；

PE提高（估值水平降低）、股价下跌。根据CAPM模型，PE=rf+βim(E(rm)-rf)，那么觉得PE的核心因素是无风险利率和风险溢价部分。对于我们分析整体市场，判断无风险利率的走势更加重要，风险溢价主要体现在行业。

目前来看，中国的无风险利率会怎么走？看中国的无风险利率，就要看基准利率的走势。2019年以来，全球有印度、埃及、格鲁吉亚、乌克兰、马来西亚、菲律宾、新西兰、澳大利亚等14个国家实施了降息，市场一直认为全球范围内新一轮量化宽松即将来到，而国内的CPI一直在低位徘徊、通胀风险很低，国内的利率水平与发达经济体比较仍具有很大的下降空间，国内的基准利率下降可期。

当然，除了预期未来无风险利率外，对于当前的估值水平也要做一个判断。如果当前的估值水平过高，即便是未来无风险利率下降，也可能是一个估值修复的过程。实际上，经过多轮下跌，A股的估值已经处于历史低位。

基于以上分析，整体无风险利率仍有下降的空间，在A股不贵的前提下，未来估值有望不断提升。我们举一个例子来说明一下估值提升对股价的影响，若A股票的每股收益是1.5元，社会无风险利率是5%，加上风险溢价2%，投资者对A股票的预期收益率为7%，那么A股票的估值是1.5/7%=21.43元；假设社会无风险利率下降到3%，那么A股票的预期收益率为5%，则A股票的估值为1.5/5%=30元。

总之，未来驱动股价上涨的两大东西都有望想积极面转向，即无风险利率下降抬升估值、企业利润增长拉高每股收益。根据P=EPS/PE，企业利润增长（分子变大）、估值水平提升（分母变小），股价上涨，这其实是典型的戴维斯双击投资机会。