【新能源电池行业】半年度投资策略报告：动能转换提升中游景气,供需两端推动行业整合

机构：渤海证券

投资要点： 

 板块增长实现动能转换，中游环节景气度提升 

2019 年一季度中游三电营收增速位居行业板块各环节前列，细分环节中动力 电池增速最快，上游资源、正极材料环节营收增速较低，这两个环节均受锂、 钴金属价格下调的直接影响。各环节盈利水平分化明显，上游毛利逐步向中 游转移。板块各环节现金流状况明显改善，行业实现良性发展，2019 年一季 度行业经营性现金流量净额占营收比率较去年同期明显提升。 

 供需两端推动行业整合，动力电池规模增长“以量补价”

从供给端的角度，前期大规模投建的产能逐步释放，产业各个环节的供需结 构进一步调整。中上游产业链产品价格的下调逐级传导，对于原材料成本占 比较高、重资产属性较强的行业成本压力进一步减轻，现金流状况有所改善。 从需求端的角度，原材料及电池价格的回落有助于新能源汽车在去补贴后维 持较高的性价比。虽然新能源汽车在智能化发展方面更具前景，但在技术完 全成熟应用之前依旧需要依靠价格优势支撑行业继续快速发展。从行业格局 的角度，全产业链价格的下调伴随行业整体技术升级，产品价格压力和性能 升级将加速产业整合。动力电池产业有望复制消费锂电从技术、成本最终到 渠道制胜的路径。我们继续维持 2019 年动力电池装机量 77GWh 的预测。 

 氢能发展如火如荼，燃料电池行业进入快车道， 2019 年上半年国家继续延续对燃料电池行业的政策扶持力度，地方政府也相 继出台了相关产业发展政策。2019 年是燃料电池行业进入发展快车道的起 点，一方面国内企业在燃料电池制造技术上日趋成熟，具备生产燃料电池核 心零部件的企业数量快速上升，国产化进程有所加快。另一方面，燃料电池 配套产业链加速完善，制氢、运氢网络初步搭建起来，为燃料电池汽车的长 期发展提供了基础设施。我们短期建议重点关注行业上游氢能产业的发展， 尤其是加氢站配套设施快速建设，加氢站环节有望率先受益。中期建议重点 关注燃料电池各环节国产化进程以及行业发展带来的规模效应。长期建议重 点关注产业成本优化和燃料电池汽车的平价推广应用。我们预计 2019 年燃 料电池汽车产销在 5000 辆左右。 

 投资建议

随着补贴退坡的推进，积分政策考核的来临和国外厂商的提前布局，动力电 池行业的发展驱动逐步由需求端的补贴推动到供给端的政策引导，最终必将 走向平价市场的优胜劣汰。在这轮行业发展周期中，新能源渗透率提升和全 球产业链供应是动力电池行业发展的重要逻辑。行业格局将持续优化，具有 技术和规模优势的龙头企业将加速胜出。我们推荐动力电池龙头宁德时代 （300750）和获准成为海外供应商的欣旺达（300207）、亿纬锂能（300014）。