19年5月通胀数据点评：鲜果推升食品CPI但不可持续，增值税减税传导效应开始显现

5月CPI同比2.7%，略高于我们此前预期（2.6%）；PPI同比小幅回落至0.6%符合预期。鲜果、蛋类超季节性上涨推升食品CPI，而猪肉涨势暂缓；另一方面，成品油涨幅有限、房租持续偏弱、增值税减税逐步向工业制成品传导形成对冲，整体符合我们预测的分化结构。而高基数与钢价涨幅放缓，拖累PPI同比增速回落。

一、食品：鲜果、蛋类走强但可持续性较弱，猪肉需求不强环比下滑。

5月食品环比0.2%，同比受低基数影响上行1.6个百分点至7.7%。推升5月食品CPI的并非猪肉，而是涨幅大超季节性的鲜果（环涨10.1%）和蛋类（环涨6.4%）。但鲜果价格二季度走高主要受前期天气环境变化冲击供给的影响，后续可持续性不强；同时蛋类生产周期较短，超季节性涨幅亦难持续。而肉类中，猪肉环比（-0.3%）3个月以来首度低于季节性，而牛羊肉环比涨幅仍然稳定，或显示非洲猪瘟对猪肉需求产生的负面影响正在显现，且总体肉类需求具有一定弹性，并未推升牛羊肉价格。

二、工业制成品：增值税减税开始传导为部分工业制成品降价，油价涨幅有限6月将再度下跌。

工业制成品价格整体对5月CPI形成对冲。其中，增值税减税开始逐步传导为部分工业制成品降价，5月工业制成品环比（-0.06%）小幅转负并显著低于季节性，同比则下行0.2个百分点至1.3%。交通工具燃料受4月油价强劲的滞后影响，环涨1.9%，但涨幅略低于我们此前的预期。展望后续月份，预计增值税结构性减税仍将持续向工业制成品价格传导，而5月下旬以来原油价格大跌也将传导至6月的成品油之中，持续对冲食品涨幅。

三、服务：整体供给充足，房租持续走弱，交通、旅游等涨幅亦低于预期。

5月服务环比-0.1%低于季节性，同比1.9%较前值回落0.1个百分点。其中，租赁房房租环比持平于0年初至今持续走弱，同比再刷新4年新低至2.1%。其他服务环比-0.13%同样偏低，显示五一假期返程并未过度集中，交通、旅游费用仍较为合理。其中飞机票环比下滑幅度高达6.5%。综合来看，服务供给整体充足。

四、PPI：基数走高，钢价上涨放缓带动5月PPI同比回落至0.6%。

5月PPI环比涨幅回落至0.2%，叠加基数走高，同比回落0.3个百分点至0.6%。其中，生产资料环涨0.2%、生活资料环涨0.1%。影响PPI的两条价格主线中，石油化工产业链中，石油和天然气开采（4.2%）、石油加工（1.8%）环比涨幅小幅扩大，化学纤维（-1.3%）环比转跌；煤炭冶金产业链中，煤炭开采和洗选（0.7%）涨幅扩大，而黑色金属冶炼（0.8%）涨幅收窄。

五、5月CPI上行主要由鲜果、蛋类等食品分项所推动，而猪肉涨势暂歇、成品油涨幅较小，增值税减税开始抑制工业制成品价格涨幅，租赁房房租和其他服务供给充足，涨幅亦连续低于季节性。

展望后续月份，鲜果、蛋类供给周期和天气情况变化显示这两项大幅上涨不具备可持续性，非洲猪瘟亦影响猪肉需求，维持零售猪肉价格涨幅显著小于生猪的判断；而增值税结构性减税向高端可选消费品价格的持续传导、原油价格大跌拖累6月成品油价格下降、以及服务价格持续缺乏上行动力，均显示6月起CPI同比或将迎来持续数月的回落期。预计6月CPI同比2.4%-2.5%，至10月可能降至2.0%以下。维持全年CPI同比均值2.1%-2.2%的判断不变，通胀不会对货币政策形成直接影响。

PPI方面，美油持续增产或激发OPEC+维持全球市场供给份额的动机，预计全球原油价格低位徘徊，同时增值税结构性减税并不直接影响PPI，预计6月PPI同比0.2%，后续月份PPI同比或将逐步小幅回落直至10月。