科创战略配售：僧多粥少的困境

作者：易强

来源：证券市场周刊

僧多粥少导致科创板上市企业成为稀缺资源，二级市场必然大受追捧，但爆炒之后呢？

时间上的重合，赋予事件以某种紧张感和立体感；事件也因此而变得更加可信、更加清晰。

根据上交所披露的消息，6月5日，科创板上市委将召开2019年第一次审议会议，届时将审议深圳微芯生物科技股份公司、安集微电子科技（上海）股份公司、苏州天准科技股份公司等3家企业的发行上市申请。

而在同一日，鹏华科创主题3年（501076.OF）、富国科创主题3年（201077.OF）等5只封闭期皆为3年的科创板战略配售基金将正式发售，首募规模上限皆为10亿元。

这意味着，科创板很快将不止是一种流程：随着第一季主要角色的确定，演出将正式开始。

同时意味着，尽管剧本的设定可能未尽完善，但由于时间紧迫，短期内很难进行调整，演员们将不得不耐心接受，并尽力让自己表演成功。

例如，对战略配售基金来说，“僧多粥少”的困境将是一个问题。

僧多粥少

《科创板股票发行与承销业务指引》（下称“《指引》”）第六条规定：首次公开发行股票数量4亿股以上的，战略投资者应不超过30名；1亿股以上且不足4亿股的，战略投资者应不超过20名；不足1亿股的，战略投资者应不超过10名。

而有资格参与战略配售的投资者，“应当具备良好的市场声誉和影响力，具有较强资金实力，认可发行人长期投资价值，并按照最终确定的发行价格认购其承诺认购数量的发行人股票。”具体来说，除了基金公司，还有以下4类：与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业；具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业；参与跟投的保荐机构相关子公司；以及发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划等。

假设后4类投资者皆只占有一个投资席位，则就IPO发行不足1亿股的企业而言，留给基金公司的投资席位理论上最多只有6席。

而且，对于参与战略配售的基金公司，《指引》还规定了“双一限制”，即“证券投资基金参与战略配售的，应当以基金管理人的名义作为1名战略投资者参与发行；同一基金管理人仅能以其管理的1只证券投资基金参与本次战略配售”。

两个现实则是：截至5月29日，在已申请科创板上市并披露相关数据的112家企业中，IPO发行股数不足1亿股的有101只，占比90.18%；基金公司已申报的科创板战略配售基金有29只，若全部获批，则加上6只独角兽战略配售基金，则有资格参与科创板战略配售的基金将达到35只，这些战略配售基金来自24家基金公司。

这意味着，在科创板企业IPO提供的战略配售机会中，“僧多粥少”的概率超过八成，届时24家基金公司将不得不为6个投资席位展开激烈的角逐。

多选一困境

对于成立了2只或2只以上战略配售基金的基金公司来说，届时可能还会出现一个内部问题：由于“双一限制”的存在，到底把机会留给基金A，还是基金B、C？

根据Wind资讯，若已申报的科创板战略配售基金全部获批，则旗下拥有2只或2只以上战略配售基金的基金公司共有6家，即华夏、嘉实、招商、南方、工银瑞信以及易方达。其中，华夏、招商、南方旗下将各有2只，包括1只独角兽战略配售基金；其他3家公司则有2只以上。

从申报时间上看，上述6家基金公司申报科创板战略配售基金的时间都在4月之前，而上交所发布上述《指引》的时间是4月16日；也就是说，基金公司申报上述产品时，监管层尚未提出所谓“双一限制”的规定。

因此，为了避免“双一限制”下出现的多选一困境，上述基金公司仍有可能会向监管层提出变更产品类型的申请，同时也不排除监管层会对上述基金公司提出类似建议。

截至5月29日，已获批的科创板战略配售基金共计6只，即工银科技创新3年（007353.OF）、鹏华科创主题3年（501076.OF）、富国科创主题3年（501077.OF）、广发科创主题3年（501075.OF）、华安科创主题3年（501073.OF）以及万家科创主题3年（501075.OF）。

其中，作为首批7只科创板基金之一，工银科技创新3年于4月4日获批，并于4月29日成立，首募规模9.89亿份。

至于上述其余5只科创板战略配售基金，其获批时间皆为5月23日，并将于6月5日同时开始发行，首募规模上限皆为10亿份。

在该5只基金中，万家科创主题3年值得一提。根据证监会官网披露的信息，万家基金的申报时间是2月27日，申请注册的基金名称是“万家科创主题灵活配置混合型证券投资基金(LOF)”，并不像其他科创板战略配售基金一样，在基金名称中标注“2年封闭运作”或“3年封闭运作”的字样，然而，5月23日获批结果公布时，却变成封闭期为3年的科创板主题基金。

164亿元的配售需求

根据基金发售公告，上述5只基金的募集时间在7-23个自然日，其中富国科创主题3年、华安科创主题3年、万家科创主题3年的募集时间为7日，鹏华科创主题3年为20日，广发科创主题3年为23日。但是，乐观的业内人士认为有可能一日即募集完毕。

历史数据是，首批7只科创板基金的募集时间为3-8个自然日，若扣除节假日，实际募集时间仅为1-2个工作日。

募集规模方面，首批7只科创板基金首募规模在9.88亿至9.92亿份。业内人士认为，上述5只科创板战略配售基金的首募规模大概率在相似区间。也就是说，募集结束后，包括工银科技创新3年在内，6只科创板战略配售的基金资产合计约为60亿元。

此外，截至一季度末，6只独角兽战略配售基金的资产总值为1190.87亿元，其所持股票市值、债券市值及银行存款合计分别为27.64亿元、1106.53亿元及103.61亿元。假设其债券资产配置不变，则可用于科创板战略配售的资金为103.61亿元。

换句话说，首批可用于科创板战略配售的基金资产合计约为164亿元。按照现有制度，公募基金参与科创板战略配售，股票持有期不得少于12个月。

再看看科创板企业的审核情况。

根据Wind资讯，截至5月29日，上交所已受理科创板IPO申报企业112家，其中4家已中止审查，仍处于“已受理”状态的有16家，处于“已问询”、“已回复”状态的分别为14家和75家，“待上会”的有3家。

所谓“待上会”的3家，即上述深圳微芯生物科技股份公司、安集微电子科技（上海）股份公司、苏州天准科技股份公司等3家企业。6月5日，科创板上市委将在第一次审议会议上审议该3家企业的发行上市申请。

公开资料显示，上述3家企业的预计发行股数分别为5000万股、1323万股和4840万股，分别拟募集资金8.04亿元、3.04亿元和10亿元，其保荐机构分别是安信证券、申万宏源及海通证券。

按照现有制度，科创板企业发行股数低于1亿股的，战略投资者配售的股票总量不得超过发行数量的20%。也就是说，假设上述3家公司皆过会，且预计发行股数不变，战略投资者可以参与配售的股票数量最多分别为1000万股、265万股和968万股。假设足额配售，且基于拟定的发行价计算，战略投资者所持股票市值也仅有4.20亿元。

显然，抛开其他4类有资格参与战略配售的投资者不论，即便是对于上述12只战略配售基金来说，如果科创板的体量不能迅速健康成长，其参与战略配售的需求得不到满足，则其资金回流至主板、创业板及中小板等传统板块将在所难免。

根据相关指引，上市委会议是科创板上市审核流程的第三步，其内容是对审核机构出具的审核报告及发行人上市申请文件进行审议，与会委员就审核机构提出的初步审核意见，提出审议意见。上市委可以要求对发行人代表及其保荐人进行现场问询，最终通过合议形成同意或者不同意发行上市的审议意见。

第四步则是，对于上市委同意发行上市的企业，上交所将审核意见、相关审核资料和发行人的发行上市申请文件报送证监会履行注册程序；对于不同意发行上市的企业，则做出终止发行上市审核的决定。

其后，证监会要在20个工作日内对发行人的注册申请做出同意或不予注册的决定。“证监会同意注册的决定自做出之日起1年内有效，发行人应当按照规定在注册决定有效期内发行股票，发行时点由发行人自主选择。”