【新能源车】2019系列报告之二：电车平价三部曲,动力电池再景气

机构：广发证券

 新能源汽车 2019：迎接运营车平价周期

新能源汽车自诞生起就面临着续航、循环等性能短板与高昂的电池成 本问题，随着电池技术进步循序渐进，将先后迈向三轮平价周期。 

豪华车平价周期（2013-2018）： 特斯拉引领了第一轮新能源车平价周 期，率先在豪华车领域实现电动化，续航里程 500km 以上，电池组能量密 度 170Wh/kg，2013 年 Model S 放量实现第一次季度盈利，2018 年借助 Model 3 实现销量大增至 24.52 万辆，中国上海建厂将为从美国走向全球 的平价趋势铺平道路。 

运营车平价周期（2019-）： 随着近年动力电池技术进步，成本下探至 1 元/Wh，寿命长达 60 万 km，从 2019 年开始中国市场将率先启动运营车平 价周期，快速打开出租车与网约车电动化市场需求，是豪华车平价周期后技 术创新的持续演进，也是通往私家车平价周期的技术升级必由之路。经测 算，不考虑补贴下运营车辆电动化回收期仅需 1.3 年，若考虑 2019 年补贴 额度则仅需 1.0 年。 

私家车平价周期（2022-）： 考验私家车平价的关键指标将逐步从能量 密度、循环寿命转换为制造成本，电池组成本有望挑战 0.6 元/Wh 以下，经 测算，至 2022 年燃油车与纯电动车价差收敛至 1 万元，在考虑购置税免除 条件下实现平价，至 2025 年不考虑任何政策扶持下实现平价，其中磷酸铁 锂有望成为最先实现平价的电池技术路线。 

 动力电池 2019：开启新一轮景气周期 不同于 2015-2016 年第一轮景气周期，动力电池行业经过 2017-2018 年需求增速放缓、价格大跌、盈利回落，行业实现深度洗牌，龙头企业 2019 年盈利压力显著减弱，毛利率由 40%以上稳定收敛至 30%上下，将迎来动 力电池行业新一轮景气周期，成长性与持续性相比第一轮将更强： （1）需求 增速仍持续提升，外资车企 2019 年后将提供中长期市场增量； （2）国产 A 级以上车型升级趋势延续，客户需求梯度体现壁垒； （3）2018 年末以来原 材料价格全面回落，对上游议价权大幅提升。预计 2019-2020 年国内动力 电池需求达 90.6GWh、143.6GWh，三年复合增速将维持 55%以上。 

 投资建议：关注平价周期下技术演进 在 2013-2018 年特斯拉引领的豪华车平价周期过程中，全球范围纯电 动汽车性能大幅提升，从续航到循环、成本等多维度技术创新开启了 2019 年下半年由中国市场主导的运营车平价周期，从而为 2022 年以后的私家车 平价迈出坚实一步，建议关注在平价趋势下通过技术创新提升市占率的新 能源汽车产业链相关企业，如宁德时代、比亚迪、国轩高科、璞泰来、当升 科技、星源材质等。 

 风险提示：终端销量不及预期；价格下跌超预期；技术升级低于预期。