澳博控股(0880.HK)：上葡京开业在即，未来增长可期，给予“增持”评级

机构：国泰君安

评级：增持

目标价：无

本报告导读： 上葡京项目即将于 2019 年下半年开业，新产能释放有望增厚公司业绩。

摘要：

 我们预计澳博控股公司 2019-2021 年营业收入分别为 348.40 亿港元、 438.28亿港元和478.74亿港元，归母净利润分别为30.30亿港元、37.43 亿港元和 40.64 亿港元，对应 2019-2021 年 EPS 分别为 0.53、0.66 和 0.72 港元/股，对应 P/E 分别为 16.2x、13.1x 和 12.1x，EBITDA 分别 为 39.37 亿港元、52.59 亿港元和 59.84 亿港元，对应 EV/EBITDA 分 别为 11.8x、8.8x 和 7.8x，给予“增持”评级。 

 多年股权争夺问题得以解决。2018 年 4 月何超凤在接过公司主席一职 之后，开始集中股权的行动。在 2019 年初和霍氏基金等相关方签订 对澳娱集团一贯以进行商讨达成共识的方式处理，所涉及的股权达到 澳娱的 53.012%，掌握澳娱管理控制权进而控股澳博。 

 上葡京项目即将开业。上葡京预计 2019 年上半年完工，2019 年下半 年开业。上葡京主要走超高端路线，酒店娱乐场内装潢部分由著名设 计师“老佛爷”设计，客房数 1900+，开业后澳博客房数将为现有客 房数 3.3 倍，大大提升澳博的旅客接待能力。上葡京 90%的面积用于 非博彩业务建设，占地面积超过 52 万平方米，而作为赌桌数量最多 的澳博，博彩业收入有望强势提升。 

 未来基础交通设施完善吸引客流。未来 5 年内，澳门市内外将有一系 列交通项目开工并通车，其中包括澳门市内的澳粤新通道（24 小时自 助通关）、横琴口岸（连接广珠城际和澳门轻轨）；澳门市外的港珠澳 大桥、深茂高铁、广珠城际延长线、深中通道、白云机场扩建等。密 集、高速的交通网络将极大便利大陆游客，尤其便利了广东、香港等 主要客源地地区的游客，促使其减少路途周转、缩短行程时间。 

 风险提示：中美贸易纠纷对行业的影响；新赌场建设进度低于预期； 禁烟政策影响高于预期；宏观经济景增速下行等。