整合上游奶源,脱星摘帽后的贝因美(002570.SZ)迎来新生?

今日借着两市大涨的“东风”,贝因美从早盘涨停直至收盘,这会不会是公司复苏的序幕?

2019年,对于贝因美(002570.SZ)来说,应该是一个特殊,而又喜忧参半的年份。今日借着两市大涨的“东风”,贝因美从早盘涨停直至收盘,这会不会是公司复苏的序幕?image.png

欲整合黑龙江奶业资源

昨日盘后,贝因美公告称,公司旗下安达奶业、现代牧业拟与合作方康宏牧业开展战略合作,拟合资成立黑龙江康贝牧业有限公司。

据了解,拟设立的合资公司注册资金约1.3亿元,贝因美附属公司现代牧业以目前养殖的奶牛等生物性资产出资4504万元,持有合资公司34.60%的股权。康宏牧业以奶牛等生物性资产和现金出资合计8512万元,持有合资公司股权的比例为65.40%。合资公司将租赁安达奶业旗下的中本牧场、现代牧业的土地、房屋建筑物及其附属设施、机器设备,以及周围草场。在合作期限内,合资公司优先向贝因美乳业以合理市场价格供应原奶。双方将另行签订“牧场租赁协议”和“原奶供应协议”。

贝因美在公告中表示,此次合资合作借助双方在牧场建设、牧场管理、乳制品加工等方面的优势,有利于整合公司在黑龙江的奶业资源,通过合作提高牧场管理效率、保障鲜奶供应、探索产品合作,实现互利共赢。如果上述合作事项顺利推进,预计将提升牧场经营效益、扩大自有奶源的采购量,预计将对公司经营产生积极影响。

也正是由于这则成立合资牧业公司的事项,让贝因美继6月3日以后,再次迎来涨停。从ST到摘星脱帽,再到开始复苏,贝因美经历了什么?

曾连亏至披星戴帽

三聚氰胺事件后,乳制品行业集体陷入低谷。自2014年开始,贝因美的基本面出现了明显的恶化。由于销售不力,库存积压严重,公司降低了产品的出厂价,并针对终端展开促销降价活动,由此,当期的产品毛利率降低了4.22个百分点。从2014年开始,米粉市场也不断地萎缩,贝因美的米粉产销逐年减少,北海工厂的生产线常年地利用不足。

行业变化和销售端同时出现严重问题,反映在公司2014、2015年的财报中,表现为:现金流恶化、应收账款居高、货币资金减少和资产周转效率降低。其中,公司的应收账款于2015、2016年激增,分别达到13.63和11.66亿元。经销商回款困难,并且回款风险较为集中,导致了后期于2017年大宗坏账的计提。 image.png

面对三聚氰胺事件后国产奶粉“信任危机”,急剧变化的市场让贝因美开始战略收缩,严控经营性支出和费用支出,用若干年时间消化前期扩张带来的过剩产能。

在这个过程中,公司员工人数由初上市时候的7244人锐减至4002人。其次,公司大幅削减了原料的采购量,2015年的预付款项仅占2014年的36.8%;同时,公司主动减少产量、消化库存,当期的存货量较2014年的高位下降35%。再者,公司大幅地缩减了销售费用,其中:渠道的入场和促销费用较2014年的高位减少17%;广告宣传费在2014年已经被减少47.46%,2015年进一步被削减。

此外,贝因美集中出售了部分资产:出售了恒天然达润工厂51%的持股,拟出售安达奶业,出售杭州豆逗工厂,卖掉部分房产和土地等等。然而,尽管削减了各项开支,由于销售下滑的趋势难以逆转,贝因美的现金流仍然持续恶化,直至2018年才得到根本的改善。 

由于2016和2017年连续两年亏损,贝因美曾于2018年4月27日被实施“退市风险警示”,股票简称改为“*ST因美”。2018年,贝因美实现归母净利润4111.36万元。今年4月16日,深圳证券交易所已经正式同意了公司撤销退市风险警示的申请。贝因美将于4月18日正式“脱星摘帽”,股票价格的日涨跌幅限制由5%变更为10%。此外,贝因美也实现今年一季度营收与净利润继续同比温和增长。

或与恒天然“分家”

目前,贝因美完成了婴幼儿配方奶粉国内工厂15个系列,国外工厂2个系列,共计17个系列,51个配方的注册,奶粉产品均已顺利上市。此外,叠加发改委今日印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》,意在提振奶粉行业的利好,贝因美作为奶粉行业的龙头将受益匪浅。看似一切都在向好的方面发展,但一切真的能够如愿以偿吗?

2015年,恒天然收购贝因美18.82%的股权,成为贝因美的第二大股东;同时,恒天然通过贝因美的渠道销售自有品牌安满,以及成立合资公司收购达润工厂。

根据2015年贝因美公布的恒天然要约收购结果公告,贝因美希望引进一名乳制品行业的全球战略投资者,以进一步增强其业务。而恒天然集团在全球牛奶和乳制品采集、加工和销售方面都占据全球领先地位,与恒天然合作后,贝因美不仅将获得新西兰奶源供应,与此前在爱尔兰的奶源互补,也将获得恒天然的技术与管理支持。

作为第二大股东的恒天然曾对贝因美也有过帮助。2014年贝因美业绩大幅下滑,恒天然在2015年的注资无疑是雪中送炭。但从2018年开始,频频传出贝因美和恒天然“不和”的消息。而在4月20日,贝因美董事长谢宏在接受媒体采访时,表示引入恒天然是其最后悔的两件事之一,似乎坐实两家“不和”传闻。5月15日,贝因美发布公告称,恒天然目前正在评估对贝因美的投资,未来不排除减持的可能性。

在贝因美患难交加之际伸出援手的恒天然,为何在贝因美业绩刚有起色之时难以“共富贵”?

事实上,无论是贝因美还是恒天然,都没有实现当初对于合作的期望。由于贝因美业绩历年来下滑直至ST,业绩不佳的影响传递到了二级市场上,同时也造成了第二大股东的恒天然账面上巨额浮亏。以贝因美今日收盘价6.5元的价格计算,对比恒天然2015年收购时每股18元的价格,持有贝因美192427112股股份的恒天然早已浮亏22.12亿元,回本之日遥遥无期。image.png

而倘若与恒天然“分家”真的成定局,那么贝因美失去恒天然的同时,也意味着失去很大一部分融资以及奶源供应。融资尚可以通过售卖资产解决,但奶源的缺失使贝因美需要拓扩新原奶渠道。这或许也成为贝因美此次与康宏牧业合作整合黑龙江奶业资源,急于拓展自有新奶源的因素之一。但另一个角度来说,新管理团队决策和管理自由度有所提升,也将灵活调整公司的未来发展方向。

总体来看,自实施奶粉配方注册制后行业环境出现了结构性改善,利好政策的印发让全国产奶粉行业有望快速增长和发展。而贝因美公司治理结构较为合理,民营控股、国资长弘基金参与。另外,2018年贝因美创始人谢宏回归上市公司,重组管理团队。伴随着行业和公司双重复苏,贝因美也加快了复苏的步伐,未来业绩值得期待。

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