避险资产大涨+美债收益率倒挂,未来市场走势如何?

避险资产的价格又开始异军突起,未来的市场会是怎样的走势?

5月以来,全球资本市场动荡不安,海外股票市场涨跌互现,美股更是暴涨暴跌波动剧烈。如今,全球金融市场弥漫避险情绪,避险资产的价格又开始异军突起,未来的市场会是怎样的走势?

避险资产大涨

受避险情绪再度升温影响,过去几个交易日,国际金价一举突破1310美元和1320美元两道关口,并逐渐逼近1330美元关口,升至今年3月以来的最高水平。今日盘中,国际黄金涨破1330美元/盎司,创今年2月26日以来新高。image.png

 受益于国际黄金价格上涨,近日来,港股市场的黄金股均有不同程度的上涨。其中,招金矿业5日内涨幅达到14.45%,山东黄金涨9.83%,其他相关个股亦有不同程度的上涨。

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另外,全球最大黄金ETF——SPDRGold持仓6月3日增加16.44吨,增加数量为2016年7月6日以来最多,这也使得当前持仓量升至759.65吨,创近两个月新高。

5月全球风险资产普遍呈现下跌态势,资金避险情绪较高。权益类资产大幅波动与贸易争端等因素推动避险情绪升级。新兴市场国家货币贬值、美股大幅波动、中美贸易摩擦、地缘政治风险等不确定性因素都是全球经济面临的潜在风险。这导致市场避险情绪升温,黄金、日元等避险资产配置价值凸显。

不止是黄金价格,避险资产之一日圆兑美元和瑞郎的价格也在上涨,因各国的经济数据不及预期,加剧了人们对全球经济放缓的担忧,投资者寻求通过日圆避险。对风险资产的谨慎将促使投资者买入日圆,这是市场状况紧张时的常见做法。因投资者相信,当市场动荡时,持有大量海外资金的日本投资者将涌回日本。数据显示,美元兑日圆自4月末开始急跌,现报107.99日圆。image.png

(图:美元兑日元近日走势)

受全球经济下行压力和中美贸易战等不确定因素的影响,投资者避险情绪大幅提升,美元中间价持续走高,黄金价格也跟随震荡上行。石油受美国对伊朗出口限制以及OPEC希望协议减产的影响,在近一个月内价格大幅震荡,并在近期出现上调趋势。

市场预期美联储降息

在进入6月后,美股接连暴跌,市场悲观情绪蔓延,使得市场对美联储降息预期持续升温,美联储也顶不住了。

昨晚,美联储主席鲍威表示,美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张,正在密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景的影响。不过他同时也提示了长期利率偏低的危害;美联储副主席也称如经济或潜在通胀低于预期,将采取适当政策。

此番言论被解读为暗示降息的可能性,受此言论提振,美股期盼已久的暴涨终于来临。周二,标普500指数大涨2.14%;道琼斯工业平均指数大涨2.06%;纳斯达克综合指数大涨2.65%。image.png

市场普遍认为,美联储主席鲍威尔暗示降息推动美股大涨,提振了市场风险情绪。不过,美元继续承压下行给黄金带来支撑,而美元指数当前已经跌至一个半月以来最低水平。image.png

(图:美元指数)

除了避险资产价格和美股暴跌、美元指数持续下行以外,美债收益率倒挂和美国经济数据的出炉也成为了“热门话题”。

美债收益率倒挂

5月29日,美国1y-10y国债收益率、3m-10y国债收益率差值扩大,美国3个月国债收益率上升至2.356%,一年期国债收益率降至2.299%,十年期国债收益率降至2.259%。美国10年期国债价格继续攀升,收益率持续走低。美国10年期国债收益率与3个月期收益率之差已扩大到-13个基点,降至2007年以来的最低水平。

6月3日,美国3个月期与10年期国债收益率已倒挂28个基点,是2008年金融危机过后倒挂程度最深的一次。image.png

美国国债收益率倒挂意味着美国经济的衰退预期加强,市场对于美国经济的长期走势持悲观看法,风险厌恶情绪提升,买入十年期国债避险。除了中美贸易战持续一年仍未达成协议,美欧之间的贸易冲突外;美国经济自身也开始出现了分化,净出口能否持续增长仍是疑问,消费投资持续走弱才是美国经济下行的压力。

2019第一季度,美国不变价GDP环比折年率(季调)达到3.2%,好于预期。但从分项来看,其实主要受到了贸易净出口、私人存货投资支出增加的拉动,二者均为不可持续因素。而居民消费、私人固定投资分项仍处在下行通道。image.png

美国居民消费的GDP拉动率连续4个季度下降,从2018Q2的2.57降至2019Q1的0.82,而且耐用品、非耐用品、服务消费3项都趋于下降。image.png

美国企业端景气见顶回落一般对应经济景气见顶,而居民端景气的开始下滑,往往标志着美国经济景气跨过拐点、进入回落阶段。今年美国5月Markit制造业PMI终值录得50.5,不及预期值50.6和前值50.6,强化了市场对于美国制造业放缓的忧虑。该数据创2009年9月份以来新低,产出分项指数终值创2016年6月份以来新低,新订单分项指数终值自2009年8月份以来首次陷入萎缩区间。

尽管劳动力市场状况的持续强劲支撑着经济增长,但在第一季度出口和库存积累的短暂提振之后,经济活动正在放缓。2018年,美国企业端景气领先指标制造业PMI指数于年初见顶回落,私人固定资产投资增速随后自2季度起持续下挫,虽然去今四季度略有回升,但今年一季度又降到了1.5%。image.png

此外,近期一系列受挫的经济数据,进一步加剧了市场对全球经济衰退的担忧。周一公布的各国PMI数据显示,上月全球制造业创下2012年以来最疲软表现。美国的数据更是创下10年新低。HIS Markit的全球采购经理人指数(PMI)在5月跌至50.5,濒临50的荣枯线。

目前看来,美国、欧元区、中国三个大型经济体制造业PMI全线下滑,出口导向型经济体的新订单指数亦不及预期,德国、日本汽车出口情况不理想,韩国芯片出口也延续下跌趋势,全球制造业创下2012年以来最疲软表现。

外资加速抄底中国

值得注意的是,在市场普遍担忧美国甚至全球经济承压下行的时候,中国的债券资产却被外资所青睐。

5月,债券通交易量创历史新高,净买入规模大幅增加;5月,境外机构在中央结算公司的债券持仓规模达到16106.19亿元,创历史新高,净增持规模为今年以来最大;6月以来,北上资金已连续两日呈现净流入。无论是买卖方向,还是买入力度,5月境外机构在中国债券市场上的表现都是超预期的。image.png

(图源:中央结算公司)

从以往来看,外资买入人民币资产的意愿显著地受到人民币汇率走势的影响。然而,在5月人民币汇率大幅贬值的情况下,是什么让外资无畏汇率贬值,逆势加仓呢?

市场分析人士指出,当前至少有三大因素支撑外资继续净买入中国债券:

一是中国资本市场有序扩大开放,中国债券逐渐被纳入国际主要指数,吸引外资持续流入。

二是今年中国债券利率下行幅度远小于海外债市,令中外利差扩大,增强中国债券对外资的吸引力。目前中美10年期国债利差超过110个基点,且近期仍旧较为坚挺,在全球债券市场上性价比凸显。

三是今年中国经济平稳开局,表现好于预期,提振了外资对人民币资产的信心。要知道,今年中国债券市场收益率下行不及海外债市,很大程度上是因为中国经济表现出了较强的韧性。

进一步来看,外资在人民币汇率出现短期波动、外部环境有所恶化的情况下,反而加大对中国债券的投资力度,“抄底”的痕迹相当明显,这恰恰说明,境外投资者并不认为人民币会持续贬值,并不认为中国经济会出现大的波动。

结语

在黄金、日元、美债等避险资产价格大涨的背后,隐含着资本市场对于美国经济是否会率先衰退的隐忧。而美债收益率近日在去年11月后再度倒挂,短时间内连续两次倒挂已经释放了经济衰退的信号。

从当前全球贸易情况来看,在特朗普政府奉行的贸易保护主义之下,美国同中国、欧洲、墨西哥、日本、印度等多国都有贸易问题,美国的经济衰退很可能会连带欧元区和不少新兴市场国家陷入其中,但中国经济的韧性很强,出现大波动的概率并不大。

然而,目前中美贸易关系进入紧张时刻,当前市场情绪依然处于较敏感状态,市场在短期内很难有持续性的走势。虽然A股市场在陆续颁布的多项行业利好政策作用下逐步企稳,但在避险情绪主导的背景下,未来的资金流向可能仍会以防御性为主。

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