中联重科(01157.HK)大手笔回购A股股份,意在“一石三鸟”?

5月已经过去,中联重科的回购进行得怎么样?

近日来,中联重科(000157.SZ)(01157.HK)斥重金回购公司A股股份的消息惹人注目。5月已经过去,中联重科的回购进行得怎么样?未来又是否有发展空间?

中联重科大手笔回购

根据中联重科5月13日发布的公告,该公司拟使用不超过29.79亿元的自有资金回购A股股份,回购数量为公司总股本的2.5%—5%,价格为不超过7.63元/股,回购股份全部用于员工持股计划。

对于此次中联重科回购公告,资本市场的期待自然不言而喻。而预备豪掷30个亿用于公司回购,中联重科可是大大出乎市场预料。公告既出,次日中联重科A股直接跳涨,至此已走出一波漂亮的升势。 

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自发布A股回购公告后,中联重科以超强行动力开启了“买买买”的节奏。日前,中联重科在港交所发布公告称,截至2019年5月31日,公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司A股股份数量为164,295,362股,占公司总股本的2.10%,最高成交价为人民币5.46元╱A股,最低成交价为人民币5.07元╱A股,成交总金额约为人民币8.63亿元(不含印花税、佣金等交易费用)

近9个亿的真金白银!中联重科为什么要回购?

通常来说,由于企业回购后市场上流通的股份数目减少,促使上市公司剩余股份的每股收益及每股净资产都会上升,在估值不变情况下有利于股价的提升。提振股价、提升投资者的信心,这是很多公司回购的直接目标。一般来说,公告回购的公司,绝大部分都是认为目前公司股价不能正确反映公司价值。所以公司才推出回购计划。

作为A+H两地上市的公司,中联重科为何要在港交所发公告回购A股,而不直接回购港股的股份呢?

因为港股市场的回购机制有别于A股市场,A股市场此前回购制度的修改引入库存股制度。库存股制度的引入将会使得上市公司回购股份的动力更足,尤其是对于此前已经实行员工持股计划或者股权激励的公司。然而,港股上市公司一旦回购股份就必须注销。

因此,对于中联重科来说,一方面回购有利于抬高资本市场的股价增强市场信心,另一方面股权激励算作员工福利的一部分,有利于提高员工的积极性。另外,A股的股价上涨,有助于于公司AH股溢价率有所拉升A股上涨的同时H股也将一定程度上跟涨,通过一次回购,达到“一石三鸟”的效果。

不过,股价只能在一定程度上反应公司的价值,但中联重科卯足劲复苏的势头,却是怎么挡也挡不住了。

中联重科的复苏

事实上,从2012年开始,我国工程机械行业陷入低谷,各大企业日子都不好过,中联重科也度过了一段尤为艰难的岁月。2011年,其净利润达到80.66亿元,但从2012年开始,净利润历经连续5年大幅下降,至2016年巨亏9.34亿元。

2017年,中联重科大施财技进行财务大洗澡,一次性计提坏账损失、存货跌价损失、固定资产及无形资产减值损失合计高达87.93亿元。同时,公司几乎出清环境板块资产,以对冲资产减值损失,从而使当年扭亏为盈。至此,中联重科开始了其复苏之旅。

其实,自2018年四季度以来,中联重科已重新获得市场关注,因建筑机械销售超出市场预期,在经济增长不确定性较大之下,工程机械行业的盈利增长可见度和估值吸引力都有所增加。中联重科公布2018年总收入同比增长39.3%,核心混凝土机械和起重机械业务收入分别同比增长38.6%和83.3%。随着利润率扩大,公司2018年净利润同比增长51.3%。image.png

(图:中联重科年报)

在2019年一季度,公司总收入同比增长41.8%,而市场早先预期销售增长放缓或下降。一季度利润率也继续扩张。总体而言,一季度净利润同比增长超过166%至人民币10亿元。

中联重科房地产超预期叠加大塔升级,建筑起重机快速发展。2019年前4个月公司房屋新开工同比增长19%,远高于市场之前预期,也明显提振了4月份以来塔机客户采购的热情。依托新增需求和升级需求的双轮驱动,公司全年建筑起重机的收入增速有望达到77%,该产品的毛利率在40%左右,远高于公司25%的平均毛利率水平。

事实上,不止中联重科,在上市公司层面上,板块中三一重工也于近期开展了大额回购(回购用于员工持股计划或者股权激励)彰显公司管理层对股价的信心。这不得不让人产生疑问,诸多重型机械企业花大手笔回购,难道是春天要来了?

重型机械的“春天”

中联重科、三一重工等重型机械股备受青睐也与基建行业进入景气周期不无关系。自2018年四季度以来,A和H股市场的工程机械板块重新获得市场关注,主要由于工程机械销售一再超出市场预期,使市场相信行业需求的复苏可能比预期更具可持续性。 

2019年Q1,行业挖掘机销量为74779台,同比增长24.5%,其中小挖44976台,中挖20055台,大挖9748台。汽车起重机、履带式起重机、随车式起重机销量分别为12415辆、653辆、4098量,同比增长分别为69.7%、70.1%、12.3%。image.png

(图:小中大型挖机销量对比)

受益于行业景气提升,工程机械产品销量大增,板块盈利表现突出。2018年,工程机械板块实现营业收入1991.2亿元,同比增长34.7%,归母净利润为124.2亿元,同比增长91.0%;而在2019年第一季度,工程机械板块实现营业收入627.9亿元,同比增长37.3%,归母净利润62.5亿元,同比增长96.1%。image.png

(图:起重机销量及增速)

5月制造业及建筑业PMI回落,经济仍面临下行压力:5月31日统计局公布5月PMI数据,其中制造业PMI为49.4%,回落0.7个百分点,近三月首次跌落荣枯线。下滑原因主要有:4月起增值税下调,企业集中在3月采购透支后续生产订单;受贸易摩擦影响,出口订单下滑外需走弱;五一假期对生产造成一定影响。

在这个背景下,基建托底效应逐渐显现,行业仍然在持续复苏,下游需求亦可继续展望。在对冲风险方面,仍有较大政策空间与弹性。2018年下半年至今发改委密集批复大量新开工基础设施建设项目(含较多前期储备项目),今年二三季度有望进入密集开工期,对基建投资形成较强支撑。

不过,中美贸易摩擦仍有不确定性,国内经济潜在下行压力亦未减退,基建投资作为稳增长重要手段和有效途径,在对冲经济风险方面仍有较大政策空间与弹性。

此外,伴随基建项目审批落地及资金到位,基建投资有望维持企稳回升态势。受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新换代及人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业有望继续回暖,行业龙头业绩保持高速增长。

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