转机在何时？

上周国内股票市场小幅回暖，上证综指单周涨1.6%，沪深300指数小幅回升1.0%，创业板指数涨2.8%。虽然在5月的最后一周里A股小幅收涨，但回顾整个5月份的行情，股市表现不尽人意，上证综指单月下跌5.8%，沪深300指数下跌7.2%，创业板指数下跌8.6%，整体依然呈现较为弱势的调整格局。

究其缘由，我们认为一方面在于5月份以来国内陆续公布的金融、经济数据大多表现一般，虽然其中存有一定程度的季节性因素影响，但整体来看，当前经济的企稳复苏似乎并没有那么一帆风顺。另一方面则在于5月份以来中美贸易摩擦再起风波，由此带来了市场避险情绪的大幅提升。而从上周新公布的PMI数据及中美摩擦进展来看，形势似乎仍不明朗，具体来看：

（1）经济增长虽有韧性，但短期仍存在较大的下行压力：上周五国家统计局发布的PMI数据显示，5月份中国制造业PMI为49.4%，比上月回落0.7个百分点，时隔两月再度跌落荣枯线。生产指数为51.7%，较上月回落0.4%；新订单指数为49.8%，较上月回落1.6%。新出口订单指数为46.5%，较上月回落2.7%；进口指数为47.1%，较上月回落2.6%。原材料库存指数为47.4%，较上月回升0.2%。我们认为受全球经济放缓和中美贸易战影响，新出口订单指数回落幅度较大，拖累了整体需求，同时企业产成品库存有所上升，产成品出厂价格回落，企业经营效益承压。微观数据中6大发电集团日均耗煤量（前30日）环比回落8.00%，亦表明生产活动有所趋缓。

（2）贸易摩擦未见缓和：5月5日，特朗普发布推特表示从5月10日起将价值2000亿美元的中国商品的关税从原来的10%增加到25%，10号关税如期加征，13日晚国务院关税税则委员会发布声明，表示自2019年6月1日起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。5月16日美国将华为列入出口管制“实体清单”，此后谷歌、ARM陆续宣布暂停与华为的合作。5月31日，商务部新闻发言人高峰宣布，根据相关法律法规，中国将建立“不可靠实体清单”制度。中美两国之间的贸易摩擦当前似乎并未见到缓和，资本市场情绪整体依然较为脆弱。

我们认为当前国内经济形势及外部环境不确定性整体依然较高，市场转机时点仍需等待。一方面美国贸易代表（USTR）办公室发布公告称将在6月17日对约3000亿美元中国货物加征关税的清单举行公听会，有意在听证会表达立场的利害关系方可在2019年6月10日前向USTR提出申请并提交公听会证据与材料，6月24日是听证会后提交反驳意见的截止日期。届时无论加税与否，贸易形势均将进一步明朗化。另一方面6月中旬陆续公布的金融、经济数据将进一步对经济我国经济形势给与确认，届时宏观政策层面或将相机抉择采取行动。

从时间上看，7月份以后可能会是个不错的时间窗口，一方面外部形势会相对明朗化降低不确定性，另一方面经济数据如果持续下行会引发新的政策放松。结构上看，除必选消费、银行等防御品种外，贸易争端下可重点关注自主可控、能源安全、粮食安全等主题投资机会。