安踏体育(2020.HK)遭“杀人鲸”沽空，盘中一度暴跌12%

作为中国体育用品界的巨头，安踏体育(2020.HK)一直是不少港股投资者心目中的“白月光”。而今日，安踏体育盘中突然异动大跌，又是怎么一回事？

被沽空盘中暴跌12%

5月30日午后盘中，体育用品巨头安踏忽然毫无征兆的遭到巨额抛压，急速跳水暴跌12.88%，创今年2月5日以来新低。随后跌幅快速收窄，截至收盘跌5.53%左右，全日成交9.41亿港元，最新总市值1260.77亿港元。

据了解，此次安踏忽然盘中暴跌因知名做空机构Blue Orca Capital 创始人Soren Aandahl在香港的Sohn Investment Conference上发表对安踏的看空言论。该机构认为，FILA品牌在中国的销售额和安踏公司本身的现金管理存在问题，安踏的收入比年报中公布的少40%，FILA中国的库存远高于FILA韩国和台湾。而安踏去年10月份股价触底以来上涨，都是得益于安踏子品牌FILA的增长，安踏的股价有34%的下行空间，目标价为32.93港元。

格隆汇翻阅安踏2018年报发现，年内安踏收入约241亿元（人民币，单位下同），较2017年同期增长44.4%，倘若按照Blue Orca的观点，安踏2018年的收入将与2017年持平。

（图源：安踏财报）

Blue Orca此前亦做空过美股拼多多、万国数据、港股新秀丽等多家公司，最近一次的狙击是5月13日Blue Orca直指港股Mega Expo Holdings Ltd(01360.HK) 价值为零。

并非第一次被沽空

受安踏被看空的影响，其他体育用品股亦走跌，李宁下跌3.03%，特步国际下跌4.36%，361度盘中一度下跌逾2%，尾盘收平。

而不久前的4月25日，是安踏体育登陆资本市场以后的“高光时刻”，当日股价最高攀升至59.4港元，创上市以来历史最高。然而，“高光时刻”过去没有多久，安踏的股价开始掉头向下，一路滑坡跌破50港元，现价46.95港元。

事实上，这已经不是安踏第一次被做空了。去年6月12日，做空机构GMT曾发过一份做空报告，当时是针对多家中国体育品牌。当时的报告指出，自2005年以来，在上市的16家中国体育用品公司中，已经有9家被证实是骗子，全部来自福建，不幸的是，其他7家公司中，包括安踏(02020.HK)、特步(01368.HK)和361度(01361.HK)等，这些公司与已经被证实是骗子的公司存在诸多相同的特征。GMT建议卖出或回避这些公司。

做空报告重点提到了安踏，称2017年公司的营业利润是有史以来第三高，利润率难以置信。GMT认为安踏要么是世界最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司，GMT称他更倾向于认为安踏是个骗子公司。认为安踏只值10港元，呼吁卖出，GMT同时也称，即便安踏是世界上最好的体育用品公司，34倍的估值也是很高了。目前安踏的估值为27倍。

并购扩张惹争议

倘若提到近年来的安踏体育，大多数人的第一印象可能是安踏的并购越来越凶猛。靠收购急速扩张的安踏，却并没有给人十分踏实的感觉。

2008年收购而来的FILA的销售业绩最为亮眼，2018年流水超过100亿元，增速超过80%，是目前增速贡献最大的品牌。得益于FILA的受欢迎程度和销售激增，FILA在2018年也连续签约了多个品牌代言人，包括王源、黄景瑜、马思纯在内，目前都是FILA的品牌形象代言人。相比之下，安踏主品牌的表现却差强人意，无论是营收还是净利润等指标都被FILA全面赶超，但是其店铺数量却是FILA的5倍以上。

继收购了意大利运动休闲品牌FILA的大中华业务之后，安踏陆续收购了韩国户外品牌Kolon、英国登山运动品牌Sprandi、日本冬季运动品牌Descente和香港童装品牌Kingkow(小笑牛)等。但是除了FILA运作的比较成功以外，其他几个收购品牌做得并不出彩。

另外，今年一季度落定的由安踏牵头组团收购芬兰高端运动品牌“始祖鸟”母公司亚玛芬体育之事，一时间曾让公司备受瞩目。不过，当收购事项逐步推进，高昂的对价使市场对该事项充满了争议。据了解，这项交易的总收购价是360亿元，按照安踏持股57.95%的比例看，其需要准备约209亿元。但截至2018年12月31日，安踏的现金及现金等价物仅有约93亿元。

此外，市场也有声音担忧安踏收购以后，能否消化得了如此体量，细分领域却又相对小众冷门的“蛋糕”。

“收购FILA后，安踏培养了10年，才有了今天的成绩，这说明安踏收购过来的品牌至少要经过10年的培养，而今安踏押上所有的身家再次收购，或将陷入发展僵局。”

曾有业内人士表示，虽然安踏体育有FILA这样百年品牌成功运营的经验，但不意味着可以惯性地运用到亚玛芬的运营上。因亚玛芬营收62%为雪上和户外运动产品，与安踏体育的大众化业务有较大区别，其在细分领域的布局相当考验安踏体育的运营能力。

然而，券商却对安踏的前景较为乐观。方正证券及天风证券此前曾在研报中指出，安踏体育旗下产品已覆盖大众、中高端、高端品牌，形成了较为完整的价格梯队，产品覆盖全面，收购亚玛芬极大的扩充了安踏的品类和品牌版图。此次若成功收购亚玛芬，将进一步丰富公司的品牌矩阵，为安踏品牌进一步国际化打下基础，有利于安踏积累海外运营的经验与资源。