美高梅中国(02282.HK)：贵宾厅回稳时间略为推迟，维持“增持”评级，目标价17.2港元

机构：中泰证券

评级：增持

目标价：17.2港元

19 年一季度市占率提升

美高梅中国2019经调整EBITDA达16.1亿港元(同比增长27%)，经调整EBITDA利润率28.1%，主要来自于新项目美狮美高梅的营运贡献。集团在一季度贵宾厅市占率为8.9%(环比增加0.6%)，中场赌枱市占率为9%(环比增加0.9%)。美狮美高梅赌场新吸烟室终于获得了澳门卫生局的批准，并在4月30日生效，我们认为可望减少禁烟令对贵宾厅的影响。

中美贸易谈判再起变化，贵宾厅回稳时间稍为推迟

我们维持贵宾厅可在今年下半年跌幅放缓并且回稳的观点，但是基于人民币汇价下跌及中美贸易谈判再起变化，我们预期贵宾厅回稳时间将稍为推迟。5月10日，美国向中国2000亿美元商品征收的关税上调至25%正式生效，中美贸易谈判再起变化，我们认为将进一步增加博彩中介人及贵宾厅玩家的谨慎态度。另一方面，离岸人民币自4月30日起累计贬值幅度达3.1%，若人民币持续贬值，将减少居民外游倾向，我们认为对中场业务表现带来负面影响。自4月30日起，美高梅中国(2282HK)股价累计跌幅达21.2%，主要反映出市场对贵宾厅压力增加的忧虑。

下调盈利预测及目标价，维持「增持」评级

我们仍然看好新项目美狮美高梅在豪华别墅「雍华府」的推出后能够抢占高端市场，我们主要把美高梅中国19贵宾厅毛收入增长从+13%下调至+5%；中场赌枱毛收入从+16%下调至+15%。我们相应调整19年及20年经调整EBITDA预测-2.3%及-2.5%，至同比分别增长19.5%及11%。我们预期贵宾厅回稳将稍为推迟，我们认为美高梅中国过去平均13.3倍的EV/EBITDA估值较为合理反映集团今年的经营状况，我们以13.3倍的EV/EBITDA估值，将目标价由18.9港元下调至17.2港元，维持「增持」评级。

风险提示

(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三)中国经济放缓影响居民出游意欲。