娃哈哈真能如愿上市吗？

作者 | 糖钰阿宝

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

十几年来，中国的资本江湖上，一直有几块硬骨头。

华为、老干妈、娃哈哈……都是中国极为响亮的品牌，为何一直对上市没什么兴趣，迟迟不上资本的温床？

近年来，有关前两者不上市的原因已经是人尽皆知，而作为中国最大的饮料生产企业，娃哈哈谋划上市的消息也从未间断，但是负面消息和质疑之声也不少。

5月27日，娃哈哈集团品牌公关部部长宗馥莉在接受媒体采访时表示，娃哈哈上市是一个非常正常的举动。

娃哈哈官网信息显示，目前，娃哈哈已发展成为一家集产品研发、生产、销售为一体的大型食品饮料企业集团，是中国最大的饮料生产企业。在中国29个省市自治区建有80个生产基地、180多家子公司，拥有3万名员工。

宗馥莉的上市之言，不禁惹人遐思。

不过，我们也该注意到，这并非是娃哈哈内部首次表态要上市。

2017年，娃哈哈掌门人宗庆后首次改口，从过去的“娃哈哈不缺钱也不上市”，变成了“娃哈哈也会考虑上市”。

娃哈哈也曾与香港上市公司中国糖果签订收购意向书，被外界解读为想要借壳上市，但最终还是折戟沉沙，原因未明，但也难掩尴尬。

这一次，作为宗庆后的女儿，也是娃哈哈的接班人，宗馥莉明确表达了对于娃哈哈上市的想法。

宗馥莉表示，许多人对资本介入有误区，以为是单纯找个合作伙伴或是资金。娃哈哈并没有这两方面的需求。过去30年，娃哈哈已经非常完美地完成了实业的累积，规模上已经到达了一定的高度。目前也没有资金需求。希望能够通过实业乘以资本，实现企业飞跃式发展。希望通过资本做一些上下游的结合，更好地推动行业的发展，比如技术、产品创新、模式的开拓。

归纳起来的中心思想就是——娃哈哈不差钱、娃哈哈要借用资本规范发展、娃哈哈上市是为了更好的投资和整合产业链。

实际上，就连宗馥莉自己都不太清楚，她曾表态道，她自己也想看看，资本手段到底能为娃哈哈带来什么。

的确，一家公司上市之中，流程会变得更加规范，更加具有决策信用，即便是与对方谈判的时候，也能让人放心。

但是，娃哈哈作为一个大企业，还从未碰到过一个资本融合的过程，在现在的行情和行业环境下，任何一个企业大的发展都是通过资本手段操作的，即便是上市之后，暴露在了阳光之下，这对于哇哈哈来说，利弊几何？

娃哈哈有心上市，但是能不能卖一个好价钱，却不太好说。

对于80后和90后来说，娃哈哈是伴随着童年与青春，但是从00后开始，娃哈哈就已经”泯然众人“了。

在娃哈哈业绩的快速增长期，宗庆后身家急剧上升，数次问鼎《福布斯》中国内地首富。

但是，新消费形势下，娃哈哈引以为傲的联销体日薄西山，市场份额不断被蚕食，在消费不段扩容的情况下，娃哈哈的营收却一直在下跌。

2010年娃哈哈步入销售500亿元俱乐部，宗庆后踌躇满志，放出豪言“再造一个娃哈哈”，要3年内实现年销售收入1000亿元，2013年娃哈哈年销售额达到783亿元，离宗庆后的千亿目标渐行渐近，但却成为公司的一个转折点。

此后娃哈哈销售收入开始连年下滑。公开数据显示，2014–2017年公司营收分别为728亿元、677亿元、529亿元、456亿元，5年缩水超300亿元，下跌幅度达到了42%。

整体营收下降的最主要原因，就是单品乏力。

以主营的“营养快线”为例，在2009年单品就能突破百亿，但在2014年达到巅峰的153.6亿元后便开始走下坡路，营业额在2017年几乎腰斩。瓶装水，娃哈哈的排名已从第四滑落至第六，市场份额也从2015年的6.7%下滑到如今的5.9%。

业绩不断下滑，也伴随着品牌不断老化的问题，在年轻群里中的影响力越来越低，新产品也在成批的死亡，这些年娃哈哈推出过三百多款产品，其中绝大多数死掉，今天能在消费者心中留下印象的，仍然是AD钙奶、营养快线、纯净水、八宝粥、爽歪歪等老产品。

在一份最新的调研里，娃哈哈竟然已经在00后群体中，失去了大品牌的地位，仅仅是营养快线这一款产品，还留存着印象。

为扭转业绩颓势，娃哈哈曾尝试多元化转型，并先后进军童装、奶粉、商业地产和白酒领域，但最终效果都不理想。

最终，在产品层面上，它还是没能满足和对接新生代的消费需求，娃哈哈品牌缺乏高大上的调性，而新生代消费者喜欢个性化的产品。娃哈哈多元化布局一直没有停止过，但治标不治本，没有好的产品、包装，没有个性化的产品，很难打动新生代消费群体。

2016年度《胡润百富榜》中，宗庆后家族以1120亿元的财富排名第五，已是连续四年下滑，几乎退回到2010年的水平。

但是在此期间，中国的饮料市场的趋势一直是在上升的，2017年中国软饮料市场零售规模5,600亿元，较2016年同比增长2.3%。

娃哈哈，已经有了日薄西山之势。它体量巨大，看似强大，巨头形象深入人心，但体量越大，突围就越难，作为饮品界的巨头，娃哈哈的突围之路显然更加艰难。

在资本市场上，一个营收连年下滑的公司，估值能到什么地步？

哇哈哈是一个传统的饮料生产企业，与近年来不断上市的新经济公司不同，这样的企业估值直接体现在营收上，如果营收没有起色，也找不到突围之路，那么它到底值多少钱？能收获多少倍的PE？上市会不会成为一场灾难？

除了营收下降，估值难说之外，拦在娃哈哈面前的还有一个巨大的问题，那就是员工持股和回报问题。

2017年11月，在娃哈哈三十周年庆典上，宗庆后表示，上市能加快企业发展，在适当时候娃哈哈也会考虑上市。但娃哈哈上市并非一蹴而就，首先要解决员工持股问题。根据IPO相关规定，拟上市公司申请上市的时候，员工持股计划需要进行股东穿透处理，穿透后最终股东人数不超过200人。

娃哈哈从1999年开始试水员工持股计划，到2003年公司已实现全员持股，目前股东人数超过15000名，不符合现行IPO政策。

2018年春节前后，娃哈哈在短时间内清理员工持股，将所有员工的股份按每股2.6元的价格悉数收回，为公司IPO道路肃清障碍。

但是，娃哈哈目前面临着的，是可以称之为生死攸关的困境，最重要的是重回市场或者开拓，在此之际，有凝聚力的决策权是非常重要的，上市之后需要顾忌的地方太多，这对于娃哈哈来说，会不会是自缚手脚？

上市，对于一个企业来说，无非是融资、规范运作、提升公司品牌价值几个作用。

娃哈哈不差钱，也不差品牌，上市能带来的无非就是规范运作，完善公司治理结构等作用，而多年的经营，让娃哈哈对主营业务的产业链上下游，早有了掌控的能力。

所以，对于哇哈哈来说，通过资本做一些上下游的结合，更好地推动行业的发展，比如技术、产品创新、模式的开拓，在多元化经营的时候，能更好的开疆拓土，这或许是谋划上市的最大作用。

与资本市场对接，借助资本市场力量，是现代企业成长必经路径。

但是，正如上文所分析的几点来看，娃哈哈体量、利润、市场表现，已经不能匹配资本市场的需求，资本市场该怎么衡量一家业绩下滑严重的企业？

到底是弊大于利，还是利大于弊，这是一个顾此失彼的问题，需要大智慧和手腕来权衡和取舍，娃哈哈看似掌握着对上市的主动权，实际上已经深陷困局，道阻且长。

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