A+H 策略前瞻之七十二：保持耐心，冷静观察

机构：光大证券

A+H 策略前瞻 ：本周中美摩擦围绕技术封锁升级，美国施压华为合作商并可能扩大实体清单范围，A 股风险偏好持续受压制。未来需关注 6 月中下旬第四批关税清单听证会和 G20 峰会，不确定性消除前，市场情绪难言大幅好转，但长期无需过度担忧。本周富时罗素宣布 6月纳入 A 股，和未来宏观政策逆周期调节，均有助于改善市场流动性，包商银行被接管是监管层主动化解系统风险的积极信号，中日 ETF互认拓宽境内资金的投资范围，而且与 A 股关联度低的日本 ETF 可作为风险资产的分散选项。未来真正需要关注的风险因素是宏观经济滞胀问题。行业配置上，“数据弱”且风险偏好低的背景下，持有基本面好且偏防御（医药、食品饮料、农业）和有估值优势（金融、地产及后周期）的行业，布局自主可控和国产替代相关行业（半导体、软件、军工），关注有政策支持预期的汽车。港股方面，市场资金流失趋势并未因人民币汇率企稳而中止。中资金融股波幅缩减后，科网和消费板块接力大跌，表明资金风险偏好继续减弱。短期内，资金将继续偏向防御型标的；中期内，市场结构性机会仍将来自中资蓝筹的超调，以及部分对系统性风险敏感程度较低的中小市值标的。

北上资金继续流出，5 月 20 日~24 日，北上资金净流出 163.4 亿元（前值-190 亿元），净流出规模居前的行业是食品饮料、电子元器件和家电；南下资金净流入 57.1 亿港元，净流入规模居前的是银行和计算机。本周AH溢价指数扩大，溢价率上升2.18个百分点至125.67。

大类资产表现：人民币贬值，原油下跌。其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌 2.93%，报 2.320%；美元指数下跌 0.43%，报97.6021；人民币兑美元上涨 0.19%；伦敦现货黄金上涨 0.13%，现货原油下跌 7.73%，至 57.91 美元/桶；恒生指数下跌 2.12%。

权益大势回顾：上证综指下跌 1.02%，上证 50 下跌 1.21%，沪深 300下跌 1.50%，创业板指下跌 2.37%，中证 500 下跌 2.04%，恒生指数下跌 2.12%，恒生中国企业指数下跌 2.28%。从 PETTM 看，沪深 300最新市盈率为 11.64 倍，估值位于历史水平 44%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为 141.48 倍，估值位于 98%历史分位；上证50 最新市盈率为 9.35 倍，位于 39%历史分位；上证 A 股最新市盈率为 12.75，估值位于 42%历史分位；中证 500 最新市盈率 25.98 倍，位于历史 15%分位。从 PB 看，创业板、中证 500、上证 A 股、沪深300、上证 50 最新估值历史分位依次是 17%、6%、16%、24%、11%。

行业比较概览：本周中信一级行业仅银行上涨；跌幅前五的行业有农林牧渔、商贸零售、纺织服装、食品饮料和汽车。估值方面，PE 低于历史 10%分位的是：餐饮旅游(9%)、基础化工（7%）、建材(6%)。PB 低于历史 5%分位的是：零售（5%）、石油石化（1%）。机构调研公司数最多的五个行业是机械、电子元器件、医药、计算机、基础化工；调研公司数最少的五个行业是银行、房地产、石油石化、餐饮旅游、煤炭；近一月机构调研总次数最多的公司是金风科技（15 次）。

风险提示：1、美股波动加大；2、经济超预期下行。