复星旅文(01992.HK)：打造中产旅游服务的商业闭环

复兴旅游文化（01992）前是复星国际（00656）旗下的商业事业部，成立于2009年，专注投资旅游和商业领域。2010年开始小规模投资ClubMed（地中海俱乐部），至2015年收购ClubMed控制权并将其私有化。2014年，开始兴建三亚亚特兰蒂斯。2016年在开曼注册本公司并于2018年末上市。

复星旅文是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合型旅游集团之一，并且是全球最大的休闲度假村集团。公司主要业务有ClubMed提供的度假村服务，三亚亚特兰蒂斯及在建的太仓、丽江等旅游目的地业务，基于度假场景的服务及解决方案业务。公司成功利用集团（复星国际）的资源，为大量的中产阶级提供全方位优质旅游服务，并形成商业闭环，这方面形成公司较强的护城河优势。

ClubMed，即地中海俱乐部，最早成立于1950年，总部位于法国。ClubMed运营67家度假村，其中欧非中东40家、美洲12家、亚太地区15家。ClubMed以其精致一价全包的度假村服务,包括住宿、各种体育及休闲活动、贴心周到的gentilsorganisateur（G.O）服务、开放式酒吧和晚间娱乐活动、儿童看护以及各类美食等,成为世界知名的以家庭为中心的休闲度假服务供应商。

“一价全包”、“亲子户外”，是非常符合我国中产需要的旅游服务。中国现在已经成为ClubMed继法国后的第二大客户来源，中国客户自2017年的199700增长到2018年的243000，其中滑雪度假村接待的亚太地区客户自2017年的44649增长到2018年的81430。

复星开始投资ClubMed之后，不仅将其介绍给中国出国游客，也将它引进中国。现在ClubMed在中国运营四家度假村，分别位于三亚、桂林、亚布力、北大壶，其中亚布力和北大壶是位于东北的滑雪度假村。

为了服务中国大城市周边游市场，ClubMed创新推出了ClubMedJoyview，为中国一线城市的家庭和企业消费者提供国内精致的短途假期体验。Joyview的度假村选址基于周边旅游景点，位于距一线城市两到三小时车程内。现在有三家ClubMedJoyview营业，分别位于安吉、北戴河、长城。

（公司官网）

ClubMed整体经营情况

ClubMed在2018年度，关闭了数个三星级度假村，扩建翻新了数个高星级度假村，四星级及五星级度假村的容纳能力从2017年的78.4%增加至80.1%。关闭低星级度假村及容纳能力提升，导致入住率短期略有下降；新开高星级度假村，提高了每日床位价格。综合下来，营业收入增加近8%。

三亚亚特兰蒂斯是公司第一个优质旅游目的地项目，2013年拿地，2018年4月正式营业，开发时间接近5年，投资上百亿。复星旅文作为业主方，南非柯兹纳负责品牌、运营。

酒店占地面积约30万平方米，是融合酒店，餐饮，购物，水乐园以及水族馆为一体的综合性娱乐度假目的地。这里有独具特色的奥西亚诺海底餐厅、失落空间水族馆、全长2公里的急速漂流、30条滑道、角度近乎垂直的“海神之跃”等。

（公司官网）

三亚亚特兰蒂斯酒店开业一年多，成绩斐然。2018全年平均入住率为58.8%，平均每日房价1911元。

2018年全年，亚特兰蒂斯实现营业收入7.52亿元，接待游客320万人次，其中非客房收入占比达到42.9%。2019农历新年期间（2019年2月4日至2019年2月19日），实现经营收入1.5亿元，客房入住率高达93%。

三亚亚特兰蒂斯已经成为海南旅游标杆项目，现在以及未来预期呈现较好的现金流收入。为了应对旅游目的地项目开发周期长、资金压力大、回款周期长的问题，公司在旅游目的地建设旅游地产项目，包括度假公寓及度假别墅，实现现金的快速回笼并支持下阶段开发。

亚特兰蒂斯包含1004个可售度假物业单位，名为棠岸项目，包括197间别墅和807套公寓。逾100亿投资的三亚亚特兰蒂斯项目，仅棠岸项目就可以回收75亿，公司的投资回收期大幅缩短。不仅减轻了公司持续开发的资金压力，也降低了风险。

度假别墅和度假公寓的卖出后，并不意味着结束。公司与业主签署管理协议，由公司旗下爱必侬进行度假公寓的管理。旅游目的地开发建设、可售度假物业单位销售、后续运营服务环环相扣，形成链条，得益于公司上下游产业链的完善。

这个旅游目的地的开发方式，可以继续运用到新的项目之上。公司将建设的有丽江FOLIDAY地中海国际度假区和太仓FOLIDAY阿尔卑斯度假小镇。

丽江项目位于云南丽江白沙镇，是针对中高端客户的旅游目的地，计划总投资24亿元。计划结合旅游和休闲总和功能，如观光景点、度假村住宿、休闲娱乐设施、表演、当地活动和旅游。2019年2月已经开始动工，预计2020年底或2021年初分阶段完工，并于其后两三年内全面竣工。丽江项目的可售度假物业基本与亚特兰蒂斯规模相当，主要为独立式房屋和低层四合院。

太仓项目位于江苏苏州太仓市，公司已经支付了23亿元用于拿地。计划提供各种主题体验和旅游特色，比如华东地区最大的室内滑雪场、水上乐园、欧洲风情街等。计划2019开始动工，2020年底开始分阶段完工。太仓项目将建设高层度假公寓，总建筑面积达49.8万平方米，可售物业远大于三亚项目和丽江项目。

优质的旅游目的地具有稀缺性，而运营好一个旅游目的地需要极强的内功。复星旅文通过三亚项目证明了自己运营大型旅游目的地的能力，我们A股时不时炒作海南赛马旅游概念，其实复星旅文也是此中概念股。只不过香港市场较少游资炒作，如此，我们可以静心的关注公司的经营发展情况和未来布局。

基于度假场景的服务及解决方案业务，比如娱乐和其他旅游及文化相关服务、家庭休闲及休闲相关产品。这些服务主要是集团（复星国际）和公司的投资公司和合作伙伴提供。

Miniversity，迷你营，复星旅文集团和世界领先儿童玩具公司Mattel联合成立（公司持有70%股权），并与世界一流的休闲度假集团ClubMed达成紧密合作关系。Miniveristy迷你营结合ClubMed一流儿童俱乐部的运营经验与Mattel旗下顶级IP和超过80年儿童发展与学习的体系，为中国儿童和家庭带来独一无二的一站式国际玩学体验。在市中心和度假村内开设有集教育、游乐、零售、餐饮为一体的玩学俱乐部。

泛秀，复星整合资源而成的演艺公司。在不同的旅游目的地，开发和推广文化活动、表演艺术和现场娱乐，致力于文化旅游产业的内容整合和打造，并将带来更多高品质的娱乐体验，丰富度假村及旅游目的地的娱乐产品。为三亚·亚特兰蒂斯独家定制的驻场秀《C秀》，以国际化的演出班底、大师级的舞美视觉设计、生动有趣的互动体验，演绎一场视听盛宴。

围绕C2M战略，打造复星旅文集团直销平台FOLIDAY，通过多样化的市场推广和服务，提升C端服务能力。全面对接线上和线下旅行社平台合作，发挥复星旅文和合作方各自优势，让复星旅文集团的产品接触和服务更多用户。并将进一步借助公司的会员忠诚计划提供会员服务。公司与ThomasCook在中国成立了两家合资企业，酷怡国际旅行社（上海）有限公司和酷怡国际旅行社（三亚）有限公司，作为公司旅行社和销售网络的一部分。其中，公司持股51%。

上海爱必侬旅游发展有限公司是复星旅游文化集团旗下的景区专业运营商，聚焦山水景区、人文景点、民俗街区、特色小镇、旅居酒店、演艺康养等多类型资源，协同复星在全球范围内的旅游资源，为项目进行整体规划、产品设计、品牌输入、内容制作、线上线下客源导入的全程化目的地管理服务。截至2019年5月，爱必侬根据管理协议管理8个旅游景区和度假公寓项目的运营，并根据技术咨询及服务协议为逾20个项目提供服务。

基于度假场景的服务及解决方案业务，收入从2017年的2700百万增加到2018年的1.34亿，增速396.3%。虽然这块业务体量依然较小，但增长迅速，且是给客户全方位服务的重要一环。

中国现在的旅文项目，同质化竞争严重。同质化导致全行业利润较低，并且难以形成品牌和口碑。复星旅文，手握发展了近70年的ClubMed，拥有较为丰富的全球旅游目的地运营经验。秉承“中国动力嫁接全球资源”的发展理念。将国外先进度假村运营模式引入中国进行深度布局，取得了良好的成绩。

复兴生态为全球家庭提供的旅游及休闲相关全方位解决方案：

复星旅文提供旅游过程中的所有阶段产品，并将其精细化、精品化，让客户有更轻松、愉悦的出行体验。不论是“一价全包”的ClubMed还是有丰富消费项目的三亚亚特兰蒂斯，都做到让客户“深度体验”而区别于传统的“走马观花”似的旅游方式。

复星旅文在复星国际的快乐生态当中扮演着重要的角色，同样收益于复星国际的广阔的布局和投资。比如北海道星野度假村的拥有方是复星国际旗下的A股上市公司豫园股份，豫园与ClubMed签署协议由ClubMed提供运营服务，北海道星野度假村成为ClubMed重要的轻资产项目。复星国际入股的太阳马戏，也在三亚亚特兰蒂斯进行表演；泛秀则可在集团旗下的豫园商城进行演出。

家庭为主的出行方式、亲子的旅行环境是非常适合中国人出行的，我们习惯以孩子为中心制定旅行计划。服务这一“刚需”也是复星旅文的着力点，在复星旅文多样化服务中客户既可以无忧无虑的将孩子托管、也可以跟孩子进行亲子项目。

中国经济经过三十年的快速发展，中产和较高收入人群快速增加。中国人均旅游支出由2013年的2363.2元增长到2017年的3887.6元，但仍远低于全球平均水平。沙利文预计2022年，中国人均旅游支出将达到6486.3元，我们市场增长潜力依然巨大。其中休闲度假旅游未来有望占整体旅游市场的60%。

而优质旅游目的地，天然具有稀缺性，能否抢占这些优质旅游资源进行布局决定了未来。比如，中国滑雪运动快速兴起普及，ClubMed手握亚布力和北大壶两个优质滑雪场度假村；大城市短途游需求紧俏，公司打造ClubMedJoyview品牌，布局安吉、北戴河和长城；三亚亚特兰蒂斯项目更是“天时、地利、人和”之下，打造的完美旅行标杆。公司未来将轻资产输出ClubMed的管理，并继续打造太仓、丽江两个更大的旅游目的地。

复星旅文虽然成立时间晚，但站在高起点上，依托控股公司复星国际的投资能力和合作伙伴、借鉴ClubMed七十年的运营经验，上市之后可以调动更多资源继续快速布局优质旅游目的地。

即便排除2018年度假公寓销售权益确认的影响，公司的营收、毛利润和经调整EBITDA都处于稳步增长通道。2019年一季度，公司营业额增长11%达到48亿元，创五年新高。且经营利润继续为正，复星旅文上市半年，交出了令人满意的经营业绩。虽现在交投较为清淡，但不影响其长远发展和投资价值。