【天风海外】新濠（200.HK）回购振股价,业绩一般赢率高

新濠国际发展（00200）：业务中规中矩，唯回购或有效刺激股价，提至增持

业绩中规中矩，VIP流水疲软唯靠高赢率，赌桌+客流拉动中场

港股新濠国际发展(200.HK)子公司美股新濠博亚(MLCO.US)发布19Q1财报：净收入13.6亿美元，同比增4%，低于预期的13.8亿美元；物业EBITDA达4.07亿美元，同比增1%，低于预期的4.2亿美元。澳门博彩业务（剔除马尼拉）：博彩毛收入-1%、VIP -8%、中场+9%，对比行业的0.5%，-13.4%，+17.2%，而本季非博彩同比增16%，带动EBITDA仍维持正增长。VIP方面，公司本季虽然同比新增10张赌桌，但流水较疲软同比跌23%，而公司本季赢率较高(19Q1 3.5% V.S. 18Q1的2.9%)，让毛收入收窄至-8%，每日单桌收入同比跌13%。值得注意的是，公司18Q4-19Q1连续两个季度VIP赢率高达3.3%和3.5%，对比历史平均的2.9%。中场方面，公司本季同比新增30张赌桌也吸引到普通中场客流，赢率持平下流水和毛收入同比分别增8%和9%，但仍然弱于行业，其中高端中场较为疲软。

新濠天地新增40赌桌但赌收转码一般；新濠影汇受VIP赌厅即将关闭影响 

娱乐场方面，新濠天地本季新增40张赌桌但赌收转码一般，净收入和物业EBITDA同比分别增11%和10%；其中VIP流水同比跌8%，唯本季VIP赢率较高（19Q1的3.4%V.S.18Q1的3.0%），让毛收入同比增长4%。本季VIP中介新赌厅在1月装修有所影响，但太阳城、德晋新赌厅已分别在1月18日和2月12日翻修后重开。新濠天地中场流水和毛收入同比分别增11%和9%，但高端中场较疲软，整体每日单桌收入同比也仅持平。新濠影汇整体疲软，VIP流水和毛收入分别同比跌59%和50%，鉴于新濠影汇将在2020年关闭VIP赌厅导致客户流失；中场流水同比仅增3%，唯本季中场赢率较高（19Q1的28.4%V.S.18Q1的27.4%），让中场毛收入同比增7%。

其他物业方面，新濠锋虽然VIP和中场流水同比分别为-11%和0%，但VIP和中场持续性高赢率让毛收入同比增13%和15%。国际方面，马尼拉本季VIP也较疲软，VIP流水同比跌18%靠赢率让毛收入收窄至-9%，中场流水和毛收入同比分别为-2%和-11%。新濠博亚仍在积极布局日本大阪赌牌，但尚未公布进展程度。此外，母公司新濠国际在塞浦路斯在今年将开幕2家卫星娱乐场，已有的2家卫星赌场尚未公布实质性业绩贡献，预计将在19H1半年报中有所体现；塞浦路斯的旗舰赌场地中海新濠天地(City of Dreams Mediterranean)工程已在4月开始，预计于2021年开幕。

依靠回购但业绩中规中矩，新濠国际(200.HK)TP从16港元提至 18港元，新濠博亚(MLCO.US)从20美元提至23美元，从“持有”提至“增持”

我们认为新濠本季VIP流水较为疲软，唯依靠高赢让整体赌收表现中规中矩，加上公司近期采取积极回购政策，有望为港股新濠国际(200.HK)和美股新濠博亚(MLCO.US)带来支撑。回顾17年至今新濠国际(200.HK)回购历史，公司常在14-16港元水平连续回购提振情绪（如17年5月、和18年11月），而公司在5月21日-23日已斥资0.96亿港元连续3天进行回购，平均价格为15.9港元。此外，美股新濠博亚在18年11月批准的为期3年5亿美元的回购计划，目前仍有4.5亿美元额度，本季美股派息政策也较积极（本季派息0.72亿美元，高于18Q1的0.67亿美元）。

虽然新濠天地VIP业务或受中介赌厅装修完毕带来边际改善，但新濠影汇受VIP赌厅关闭带来业绩压力将在2019年延续。目前新濠博亚9.1x的12m Forward EV/EBITDA低于历史平均的11.2x。我们预测2019年EBITDA同比跌7%达12.7亿美元，给予2019年10.0x EV/EBITDA，对比彭博9.4x，我们将美股新濠博亚(MLCO.US)目标价从20.0美元提至23美元，从“持有”提至“增持”评级。同时受港股回购影响，我们认为母公司新濠国际(200.HK)相对新濠博亚的折让或从目前45%收窄至35%，对应目标价从16港元提至18港元，从“持有”提至“增持”评级。

风险提示：政策收紧，VIP和中场业务竞争分流，回购力度减弱等

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年5月24日

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