为什么还要卖丘钛科技?

丘钛科技是一家专注于中国智能手机和平板电脑所配置的中高端摄像头模块和指纹识别模块市场的科技公司。

丘钛科技是一家专注于中国智能手机和平板电脑所配置的中高端摄像头模块和指纹识别模块市场的科技公司。手机行业在2018年遭遇滑铁卢之后,产业链内的诸多公司也经历了市值大幅缩水的过程。从2019年4月17日,公司发布年报到现在,股价跌幅达到了40%左右。那么究竟是什么原因导致了丘钛科技的股价在短短数个月内快速回调?

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复盘公司发展与股价走势

丘钛科技于2007年在昆山成立,2008年开始建立生产基地,从此走上了规模化生产手机摄像头模组的道路。细细研究公司的整个发展过程,大致可以分为以下几个阶段。

2010到2013年是公司的快速成长期,丘钛科技开始建立了3MP——13MP的摄像模组规模化生产线,接受了来自联想,中兴,酷派和TCL在内的国内一线知名客户的订单。紧接着在2014年的12月份,公司在香港主板上市了。

第二阶段:在2015年,公司开始涉足指纹识别模块业务,营业收入首次突破20亿,股价没有明显涨幅。

第三阶段:从2016年开始,丘钛科技成为多个双摄项目的供应商,指纹识别模组开始大批量销售。营收将近50亿元,同比增长1.5倍,公司股价也上涨了1.5倍以上。

第四阶段:于2017年开始,公司产品逐渐走向高端化,并且迅速切入手机光学产业链,行业市占率得到进一步提升。股价涨幅也有将近200%。

再看看公司的股权结构。公司董事长何宁宁通过丘钛投资集团间接持有68.58%的股权。而公司的另外俩位高管分别持有公司0.91%和0.41%的股权。剩余的30.37%归属于其他机构和个人投资者持有。

但是公司第一大股东丘钛投资从2016年二季度以来到2018年二季度为止,一共在高位减持近7%的股份,大股东一直在高位减持,难道行业最近几年进入了衰退周期?

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手机行业销量下滑

智能手机出货量经历了2012年到2015年迅速增长之后,增速开始放缓。同时手机行业也开始出现调整的现象,头部公司优势效应愈加明显。2016年,全球智能手机top20品牌的出货量占总出货量的比例为80.4%。而到了2017年上半年,这个比例到了95%,行业集中度明显提高。从公司年报数据得知,2016年全球智能手机行业整体增速仅为2.2%,其中华为,OPPO,vivo三家出货量合计增速就达到了58.6%。

但是从 2017 年一季度以来,全球手机的出货量开始逐渐趋缓,2018 年智能手机出货量持续低糜。

根据 IDC 最新发布的数据,2018年全球智能手机出货量为 14 亿部,同比下降 4%。其中三星排在第一位,以 2.9 亿部占据市场 21%的份额,但出货量同比下滑 8%;排名第二是苹果,出货量为 2.1 亿部,占据 14.9%的份额,但同比下滑 3%;华为第三,以 2.06 亿部的出货量占据 14.7%的份额。其中,华为呈现了逆势高增长的态势,同比增长 35%, OPPO、vivo 的出货量增速都在逐步趋缓。

智能手机出货量持续低迷其主要原因是因为智能手机的价格不断增长,但是硬件的创新上却稍显不足,一定程度上消耗了购买力。其次,智能手机的软件系统不断加强,各大厂商又定期会对系统进行优化和升级,使得手机的使用寿命变长。

其次,各大厂家都在布局抢占 5G 的先机,华为、高通、Intel 都已经宣布在 2019 年会推出 5G 的基带芯片,小米已经在 2018 年下半年宣布了 5G 版本的 MIX 3,另外一方面国内三大运营商也在抢先组建 5G 实验局,大部分消费者在此时或处于观望状态,希望 19 年下半年可以一步到位到直接换成 5G 手机。根据相关数据统计,目前年换机周期已经超过了 22个月。基于以上三个主要原因,智能手机的换机周期拉长,进而导致全球手机出货量趋缓。因为可以得出结论,手机行业出货量规模近几年开始逐渐萎缩。

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公司增量来自哪里

正是因为手机行业增速下滑,才加速了产业链相关企业被淘汰出局的过程。而那些不能伴随大品牌成长实现技术升级和规模快速扩张的中小模组厂商将会被市场淘汰,供应链的竞争格局也会趋于寡头化。

公司业务增量无非来自俩个方面:一是行业集中度提升,利好于头部企业发展。二是通过高端产品来提升自身产品的市场份额。

先说行业集中度问题。截止到2017年10月为止,国产手机摄像模组供应链行业CR3为34%,CR5是44%。整个行业市场集中度仍然很低,未来提升空间还很大,这就给了第一梯队的少数企业壮大自己机会。

二是通过技术创新推动高端产品研发带来的企业成长。公司近年来改善了产品的营销结构,低像素摄像头模组出货量逐年减少,高像素摄像头模组出货量逐年攀升。从2012年开始,公司逐步发展800万像素,到2014年已经实现翻倍增长。此外短短俩年间,1300万像素及以上高端摄像头模块的占比从3%大幅增长到43%。

对光学模组公司而言,高画素的传感器趋势挑战光学零件的设计复杂程度以及产能配置,系因其更精细的光学校准和更薄的模块结构以避免或减少镜头凸出情形,这同时也带来更高的出货单价。

同时考虑一下公司的指纹识别业务:需求端来看,全面屏机型迎来快速普及,高屏占比挤占前置模组空间与消费者对前置指纹识别的强劲需求产生了矛盾,而屏下光学指纹识别正是解决这一矛盾的关键方案;同时智能手机竞争加剧,品牌厂商对差异化营销的诉求强烈,而屏下光学指纹识别正是差异化产品的体现。供给端来看,与屏下光学指纹配套使用的OLED屏有望迎来价格的下降与渗透率的提升。

但是通过产品研发来推动公司成长的路径似乎走不通。对于科技公司而言,每年保持一定的研发费用是公司发行新产品的保障,而丘钛科技每年下滑的研发费用可能是导致业绩恶化的真正原因,产品已经失去了议价能力。

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业内公司并不好过

查看行业内同类公司的财报,2014年至今,立讯精密,丘钛科技的毛利率和净利率的水平都开始逐渐下滑。前面已经分析到了手机行业增速萎缩,最佳红利期早已随风而逝了。同时对于苹果产业链的代工企业来说,没有核心关键的技术,产品也没有议价能力。

同时,由于行业衰退,公司开始接受大量的应收账款,先发货后收钱。应收款从2015年的8.81亿元猛的增加到25.34亿元,然后增加到30.04亿元,三年同比增长240%。

总的来说,行业不景气迫使业内公司竞争加剧,而对于丘钛科技这种净利率超低的公司,业绩很容易亏损,大起大落经常发生。

选取行业内三家可比公司舜宇光学、立讯精密、丘钛科技进行比较,舜宇光学过去十年平均PE在33X左右,立讯精密过去十年平均市盈率是31X,而丘钛科技目前的静态市盈率在375X左右,估值水平远远高于同类公司和市场水平。

就在几天前,受到美国商务部把华为以及其附属公司列入“实体清单”的消息面影响,最终收盘丘钛科技大跌15.77%,舜宇光学也回调10%以上,产业链相关公司在二级市场的表现都是一片愁云惨淡。不过市场的单线逻辑似乎并没有错,因为美国半导体,芯片公司停止向华为供货,势必会影响到华为手机的组装,出货量,进而波及到产业链中其他向华为提供服务的公司。华为作为手机行业出货量前五的公司,投资者担心辐射殃及池鱼也很正常。

由于公司估值水平极高,加上短期之内华为事件的余波未平和业绩的确定性不强,恐怕很难维持高增速去消化高估值水平。同时手机行业出货量增速开始下滑,产业链的公司竞争进一步加剧,未来行业调整的速度将会继续加快,很有可能是赤身肉搏打价格战。在行业不景气的周期下,考虑买入丘钛科技这类业绩不确定的公司,难免会引火烧身啊。

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