国泰君安国际（1788.HK）：国际业务线多元化，给予“买入”评级，目标价2.3港元

机构：汇丰

评级：买入

目标价：2.3港元

财富管理为新发展方向：作为处于领先地位的香港券商，国君国际业务线已非常多元化，不再是以传统的经纪、投行为主。2018年10月，公司成立新的财富管理中心服务高净值客户。我们预期，新的获客渠道将对整体业务带来正面影响，例如孖展、金融产品等业务亦将受益，金融产品之前是机构为主的客户。

随市场恢复而恢复：今年股票市场依然有一定波动，但债券市场今年表现良好（亚洲美元债指数按年升5%，2018年为负数）。我们认为，公司应该在交易及做市收益方面看到复苏迹象，根据2018年报显示，公司接近90%市场仓位属于债券持仓。而且，公司股票承销业务今年继续复苏。根据彭博排行榜，公司总承销金额达到33亿港币位列第8（2018年同期排16）。 

估值及风险：维持“买入”评级，目标价格2.3港元。我们以市帐率基础的估值方式去衡量1788目标价，主要假设包括中期ROE14%，中长期增长率5%，股权成本11%（基于3%的无风险收益率、4%的市场溢价，2倍Beta）我们目标价2.3港元，还基于2019年预计1.5倍PB的假设。股价蕴含潜在上升空间65.5%，我们维持“买入”评级。 

下行风险：1）股票市场发生剧烈恶化；2）DCM行业竞争加剧；3）结构性产品出现信用及对手方风险；3）跨境市场开放对香港资本市场造成的不利影响。