从科创板透视独角兽：申报情况、估值、财务三维度大盘点

机构：广证恒生

2018 年 11 月 5 日国家宣布设立科创板并试点注册制以来，市场普遍认为在科 创板的“首批企业”中独角兽将占据较高的比例。但随着受理审核工作的推进，获 得科创板受理的独角兽企业仍寥寥无几。胡润、恒大以及科技部编制的独角兽榜单 中，大部分企业仍处于观望状态。本文将从科创板的视角，再看“独角兽”。

 ⚫ 国内三大独角兽榜单近 200 家独角兽中仅三家获科创板受理 

我们对比科创板已受理的 110 家企业（及 52 家辅导备案企业）、科技部火炬 中心《2017 年中国独角兽企业发展报告》、胡润研究院《2018 胡润大中华区独角 兽指数》、恒大研究院《中国独角兽报告：2019》中独角兽榜单的企业，从中筛选 出已获科创板受理的三家独角兽企业。综合来看，当前共有四只独角兽在申报科创 板 IPO 的进程中，九号智能（纳恩博）、优刻得(Ucloud)及安翰科技已获受理，影 谱科技已获申报辅导备案。 

⚫ 从科创板管窥独角兽：盈利尚未稳定，但预计估值高于二级市场可比企业 

看申报情况：从审核状态看，三家企业的进度相对较慢，安翰科技及优刻得仅 完成一轮回复，而九号智能则处于中止审核的状态。从所选择申报标准来看，九号 智能及优刻得均通过同股不同权、红筹等特殊标准进行申报，而安翰科技则选择了 标准一。 

看预计估值：与科创板已受理的 110 家企业的整体情况相比，独角兽企业的估 值明显更高。若按照 PS 计算，安翰科技、优刻得、九号智能的 PS 分别达到 37.21、 15.88、4.89，与全体企业的平均值（8.14）及中位数（6.36）相比，估值均偏高。 进一步对比科创板企业及其可比上市公司的估值情况。安翰科技、优刻得的预计发 行后 PE 为 472.32 倍、236.36 倍，高于各自可比公司的平均值 44.81 倍、74.97 倍； 预计发行后 PS 为 37.71 倍、15.99 倍，高于各自可比公司的平均值 11.74 倍、9.70 倍； 

看财务：科创板独角兽盈利尚未稳定。对比三家独角兽企业与 110 家已受理企 业的归母净利润，可发现独角兽企业九号智能、优刻得、安翰科技的归母净利润 （-17.99 亿、0.80 亿、0.66 亿）均低于 110 家科创板对应指标的平均数（1.40 亿） 和中位数（0.86 亿），表明独角兽企业净利润处于较低的水平，其中九号智能（纳 恩博）归母净利润为负。 

⚫ 行业不匹配或是独角兽申报进度相对缓慢的原因之一 

从国内独角兽企业的行业分布情况看，目前 61%以上的独角兽企业分布在互联 网服务、电子商务、互联网金融、文化娱乐、教育、房产服务、新零售等领域，与 科创板技术创新的定位有所偏差，或是独角兽企业数量较少，申报进度相对缓慢的 原因之一。 风险提示：政策推进不及预期、市场过热、发行估值过高风险