【纺织服装行业】需求不佳拖累业绩，期待后续季度逐步修复

机构：光大证券

◆品牌服饰行业：18Q2以来需求疲弱影响较大

统计品牌服饰分属于10个子行业的38家公司，合计收入2018年、2019Q1分别同比增10.76%、5.55%，净利分别同比降4.01%、1.64%。继2012~2016年调整、2017~2018Q1回暖之后，行业18年以来受到需求疲软影响较大，18Q1为增速高点，18Q2以来收入增速波动中放缓、19Q1增速降至低点，导致18年收入增速低于17年，同时净利呈现下滑、19Q1降幅略收窄。盈利能力方面，毛利率同比略升，净利率因费用率提升和计提资产减值损失增加下降；营运能力方面，存货周转18年继续同比加快、但19Q1放缓，应收账款周转18年以来持续放缓；现金流方面相对良性，18年经营净现金流/收入比例下降、但19Q1回升。另外18年以来行业计提资产减值损失占收入比例明显提升。

◆品牌服饰子行业：有所分化，关注成长型和稳健型两类

不同子行业发展程度不同，表现出的财报特点不同，重点关注指标亦不同。童装、箱包、内衣一类高景气、成长性较好的品类收入增速绝对值水平较高，在消费环境不佳背景下收入增速放缓幅度相对较小，但同时考虑到行业处于发展前期、公司经营重点在扩大规模、抢占份额，净利率等方面有一定牺牲；高端服饰、大众服饰、家纺作为相对成熟的品类，收入增速上虽跟随行业总体有所放缓、但拉长周期来看波动相对较小、主要财务指标表现相对稳健。

◆纺织制造行业：受到贸易环境及汇率等多重影响

统计纺织制造行业分属于12个子行业的44家公司，合计收入2018年、2019Q1分别同比增11.93%、5.36%，净利分别同比降57.91%、增62.05%。18年收入虽较17年略增，但18Q2以来增速持续放缓，净利波动较大、19Q1大幅回升主要为部分公司投资类收益贡献。

作为上游行业，2018年国内服装消费需求疲软，外部出口环境变化较大、中美贸易摩擦影响海外客户下单积极性，影响纺织制造行业收入端增长。但2018年以来人民币汇率呈现贬值，对收入端有一定提振作用。

◆投资建议：

纺织服装行业18年报和19年一季报总体表现较弱。2018年以来在终端需求不振背景下，品牌服饰行业的回暖节奏受到干扰，体现在收入端增长放缓，盈利能力、周转、计提等多项指标陆续走弱；纺织制造行业则受到内外需求疲弱、贸易环境及汇率贬值等多重影响，影响因素较为复杂。我们认为：1）品牌服饰行业短期终端需求仍疲软、但19Q1高基数影响有望消除，中长期继续基于品类和标的质地角度进行选股，关注童装、运动服饰品类及优质大众服饰龙头。我们当前建议关注以下业绩增长持续性较好的稳健性行业龙头公司海澜之家、森马服饰、安踏体育、南极电商、比音勒芬，以及地产后周期受益标的罗莱生活。2）纺织制造行业短期在中美贸易摩擦升温背景下不确定性加强，建议持续关注中美贸易谈判进展和汇率走向。

◆风险分析：

宏观经济增速下行、终端消费持续疲软；汇率波动；中美贸易摩擦继续发酵；棉价下跌或大幅波动。