中国数码文化(8175):转型中的大文化娱乐平台

作者：格隆汇 红树林WUBOHONG

8月19日，中美合资的中国百老汇娱乐控股有限公司在京举行发布会宣布成立，新公司由全球知名的百老汇亚洲国际有限责任公司(Broadway Asia International)，与最有实力的中国音乐体育文化娱乐品牌创始人许东升、许东棋先生所创立的东实文化投资有限公司，及拥有多年电影及影业融资投资、国际并购经验的钟丽芳女士所创立的君舍文化投资（北京）有限公司三方共同成立，准备引进百老汇这一百年经典娱乐品。这条新闻引起了格隆汇会员红树林WUBOHONG的关注，对这个百老汇准概念，红树林WUBOHONG分析了目前港股上市相关的标的8175，解读了从上市之初的发展史和壳转换到目前业务架构和壳价值，以及对未来这个将来注入上市公司的预期，全面详尽。以下为文章内容，文中观点仅代表个人，仅供参考。

一、公司的发展史

(所有资讯均来源于公司历年公告及公司网站)
2003年2月:公司前身看汉科技于上市,巫伟明为主要股东,主营香港本土的软件开发销售,规模很小。
2005年:巫伟明将大部分股权抵押给香港人刘健雄的Manciple。
2007年:先收购大陆的肥料业务,同年年底又收购供水处理业务。
08年1月:更名神农中国。
08年5月:出售供水业务。
08年5月:收购从事版权管理业务的FAR GLORY 20。26%股权。公司开始漫长的借壳过程。
08年6月:收购网上教育业务。
08年7月:出售大陆肥料业务。
08年11月:更名中国数码版权。
08年12月: 把IPO时的软件业务全部回售给巫伟明,自此巫伟明方彻底退出。
09年6月:许东升任行政总裁,许氏家族正式进入公司管理层。
09年8月:增持FAR GLORY 9%至29。43%。
09年10月:增持FAR GLORY21。75%股权至51%。
2011年1月：收购中国职业体育赛事授权媒体内容分销商Socle Limited 25%的股权。
2011年2月：许东升调任主席,弟弟许东棋任行政总裁,许氏兄弟全面接掌公司。
2011年2月：在中国联通音乐平台成功推出经One Stop China Limited授权之国际三大唱片公司音乐内容。
2011年8月：与China eMusic Limited签立合作协议，以管理环球、华纳、索尼及EMI词曲版权公司之全曲库歌曲词曲版权在中国联通音乐平台上使用下载和铃声订购之授权。
2012年1月: 增资冯轲的中国数字娱乐20%股权。
2012年11月: 大陆背景的金马伯乐文化传媒股份有限公司全部收购香港人刘健雄持有的497,698,238股，占本公司已发行股本20。96%，价格每股0。131港元,成为上市公司第一大股东。
2013年1月: 收购台湾背景的张蒞政控制的Nova Dragon全部股权(主要是MVP Sports Marketing Co。, Limited)。 收购中国数字娱乐剩余的80%股权(现在全资子公司中国数字娱乐的简称已由之前的CDE改为ODE)。
2013年3月：公司与华夏电影发行有限责任公司签署了海外战略合作框架协议，通过公司的海外影视发行资源，针对有需求的影片进行海外销售。
2013年4月：公司与西班牙知名体育营销公司CS SPORT BRANDS正式签署合作备忘录MOU，双方将就在中国建设国际级专业足球学校，以及西班牙国家足球队队长哈维XAVI大中华区商业市场开发等项目上开展积极的合作。
另外,上市公司把网上教育业务回售给刘健雄方,至此卖壳方刘健雄系才算彻底退出上市公司。
2013年5月：取得大中华区音乐重量级唱片公司金牌大风音乐集团的独家授权合作，为中国联通用户提供更精彩丰富的音乐内容服务。
2013年8月：公司正式更名为中国数码文化(集团)有限公司「CHINA DIGITAL CULTURE (GROUP)LIMITED」。
2013年10月：增持中国最主要的体育媒体版权分销商Socle Limited 40%的股权至65%。
2013年11月：中国数码文化联同七煌信息科技、华奥星空、中国联通、凤凰新媒体、小马奔腾影业、以及韩国CJ集团旗下的OGN电视台共6家公司组成中国电子竞技跨领域战略联盟。
2013年11月：公司完成收购FAR GLORY LIMITED46。61%的股权，持股升至约97。61%，完成公司音乐产业链的纵向扩充。
2014年3月：公司投资钮承泽新片《军中乐园》，开启与红豆制作的长期战略合作，正式进军影视领域。
2014年3月：公司投资百老汇音乐剧《一个美国人在巴黎》，进军舞台剧市场。
2014年6月：公司携手“果郡王”李东学成立影视娱乐公司，积极开拓影视娱乐上游业务。
2014年8月：公司与建银国际（控股）有限公司订立认购协议，按每股认购股份0。12港元的认购价配发及发行175,000,000股认购股份。
2014年8月: 公司公布收购北京宏业华泰咨询中心51%股权的协议。

二、公司现在的业务框架

公司盈利的业务主体刚在去年陆续注入，今年基本面完全改观。公司现在以文化娱乐为核心，搭建了影视娱乐、体育、音乐三个战略性平台，转型为这三大领域的内容提供商或运营商。

影视娱乐平台:

影视及百老汇SHOW投资:公司自2013年下半年度陆续参与多部影视剧的投资制作，子公司ODE参与投资的由钮承泽导演的商业文艺大片《军中乐园》是华谊H计划第四季影片之一，有望近期上映。今年ODE还投资由李东学及林心如主演的电影，预期二零一五年二月上映。公司还与小马奔腾合作筹拍电竞主题的电影及电视剧；另外与百老汇联手投资打造的全新剧目《花都艳舞》（An American in Paris），未来会在全球范围内巡演。

影视版权海外独家代理:

公司于2013年3月与华夏电影发行有限责任公司签署了海外战略合作。双方为将国产影片推向海外市场，通过中国数码文化集团的海外影视发行资源，针对有需求的影片进行海外销售。

艺人经纪业务:

旗下子公司东方数字娱乐有限公司在大中华地区从事推广、销售音乐内容。东方数字娱乐参股东学映画有限公司，东学映画主要经营范围有影视投资、影视制作、艺人经纪、演出经纪、演出活动、影视剧营销等。集团另有关联公司从事艺人经纪、唱片制作、歌手包装、演唱会、艺人演出、宣传、广告、影视等业务。旗下艺人张靓颖、杨幂、梁博等现为中国最受欢迎的歌手与影视明星，此关联公司的资源亦能给上市公司的娱乐业务提供支持。

文化商业地产策划及运营:

公司已公告收购北京宏业华泰咨询中心51%的股权， 北京宏业华泰主营业务为中国大型商业及文化地产项目的市场定位、设计顾问、招商引资及运营管理，管理团队经验丰富，从事相关专业领域超过20年，业绩遍布深圳、广州、上海及北京。近年来公司专注文化地产项目，并取得有目共睹的业绩，如三里屯时尚文化区（现太古里）和莱锦文化创意产业园等。拥有音乐、体育、影视娱乐及舞台演出这些得天独厚资源的中国数码文化未来会籍此进入文化体育场馆的商业运营这块充满商机的新业务领域。

体育平台:体育版权业务

子公司体奥动力(北京)体育传播有限公司（简称“CSM”）是中国最主要的体育媒体版权分销商。CSM 拥有的内容涵盖了在国内、亚洲和其它地区的各大热播体育赛事，包括中国足球协会超级联赛、亚足联冠军联赛、东亚足球协会锦标赛及世界网球联合会巡回赛等。每年输出的赛事和体育转播节目总时长超过2,000小时， CSM 拥有中国规模最大的体育电视转播权和分销权，占半数以上市场份额，是中华全国体育总会在体育内容电视转播业务上的长期合作伙伴。此外，CSM 还曾是中国奥委会的合作伙伴。CSM与包括中央电视台、北京电视台、广东电视台、江苏电视台、天津电视台，以及搜狐、腾讯、乐视、PPTV、International Management Group (IMG)等多家中国及海外著名媒体维持长期业务关系。

电子竞技业务:

公司去年11月与华奥星空、中国联通、凤凰新媒体、小马奔腾影业、以及韩国CJ集团旗下的OGN电视台组成跨领域电竞产业联盟后，将电子竞技列为公司未来重要核心业务之一，致力于培养和挖掘中国电竞明星。涉及的业务包括投资电竞电影，电竞明星经纪，电竞赛事推广运营等诸多领域。电竞产业在韩国是个规模非常庞大的产业，政府非常重视并极力扶持，目前国内的电竞产业刚刚起步，未来存在巨大的发展空间。

体育经纪业务:

集团旗下全资控股公司MVP Sports Marketing(冠篮天下香港有限公司） 是目前中国内地具影响力的体育经纪公司之一，专注于为专业篮球运动员在大中华地区提供市场营销服务。服务球员包括NBA华裔球员Jeremy Lin（林书豪），CBA-东莞新世纪的李慕豪（属于下一位能够进入NBA的球员之一），WCBA女篮赵爽（被评为2012伦敦奥运会十大美女之一）。2012年至今，MVP成功完成林书豪多次亚洲行，包括北京、上海、成都、东莞、香港和台北，并成功协助林书豪跟VOLVO (沃尔沃）、KFC（肯德基）和佳得乐签约。

音乐平台:

　　
数码版权管理系统:公司旗下北京易来申科技有限公司借鉴在日本实际运营近10年的版权管理经验，结合中国国情，自主研发出一站式数字音像作品版权管理平台，拥有多项专利，具有版权管理平台及云端系统技术，并已有多年运营经验。公司的曲库管理系统，通过强大的数据库支撑管理百万个影音源文件数据，并将各级数据分类整理归类加贴标签，以便于使用人随时随地查找所需内容。同时利用先进的权利管理系统，实现著作权与邻接权实现一站式管理，将版税计算分配的公平、透明、精确，确保保障权利人与使用人双方的利益的最大化。该业务由于中国特殊的国情，目前并没有实际经济利益产出，但未来可能是个有潜力的业务，类似的系统在日美等知识产权保护严格的国家是有垄断性的市场收益，只是兑现时间点很难判断。

数字音乐内容业务:

公司旗下北京联易汇众取得三大国际唱片公司环球、华纳、索尼及大中华区重量级唱片公司金牌大风音乐集团的独家授权合作，提供三大唱片超60万首的中外全曲库音乐娱乐内容，于中国联通音乐平台上运营该获授权音乐内容之各项相关服务，公司正逐步把业务扩展到中国电信。目前北京联易汇众科技有限公司成为了中国联通音乐平台上最大的内容提供方。

三、投资逻辑

由于借壳过程历时很久且颇为坎坷(感觉直至去年出售教育业务，刘健雄系方才彻底退出上市公司)，公司的业务基础直至去年注入若干重要股权后才真正夯实。现在来看公司战略布局非常理想，横跨了影视娱乐、体育、音乐三大领域，确定了以内容及运营为主的战略发展方向。从投资的角度看，这三大领域基本上都是处于风口的热门产业，每个细分领域都可能蹦出个大的惊喜。

之前由于市场偏好、信息不对称、细价股历史及借壳不顺等因素，股价长期低迷，市场对公司现状及前景不了解，公司的发展潜力尚未被市场认知。根据13年公司年报在报表附注说明，如果去年的3项并购是在年初完成，那么3家子公司可贡献收入共1。88亿，利润约2900万（由于并购完成的时间分布在不同季度，3家子公司年报实际贡献收入3124万，利润1387万），另外去年由于并购产生了约350万的非经常性费用，这样倒推公司去年备考的利润毛估有2000-2300万左右（实际报478万，478+350+2900-1387=2341）。

14年中报收入5175万，利润1321万，同比都是几倍的增长，基本契合去年的备考业绩，如果能按这个趋势顺利发展，那么单凭现有的业务今年利润也许能在3000万的量级(顺便提一下,公司利润达标后可申请转主板以改善形象及流动性)，这个数据还是暂不考虑今年投拍的影视作品、电竞业务、SHOW等去年没有的业务，因为这些业务虽然潜力确实很大，但先期公司需要有投入，而收入和利润以及会计确认时间都很难预估。

总体上，公司今年真正过了经营上的拐点，体育版权及经纪业务都能贡献实在的收益，传统的音乐业务基本稳定，新拓展的电竞领域/文化商业地产策划及运营业务有较大的成长空间。

未来大股东持股的中国百老汇娱乐控股有限公司有望成为国内最大最有竞争力的现场SHOW，百老汇SHOW品牌号召力强，和国内其他现场类商演（歌星演唱会等）错位竞争，在一线二线城市有很大的市场空间，未来百老汇SHOW在国内会有驻场及巡回演出，可以预期演出收入会相当可观（英文版《猫》在重庆上演最高票价2680元，最低180元，座无虚席；中文版《妈妈咪呀》在重庆连演6场，票房360万）。

顺利的话估计每年百老汇中国可能会有数百场的演出，加上相关衍生的业务，整个产业链的收入规模会相当可观，这个大家可以自己估算。虽然目前上市公司现在只是参与了第一部SHOW的投资，但未来不排除可能会参与到百老汇产业链的其他环节，甚至不排除将来可能有更高层次的合作。公司现有的经营团队有很好的战略眼光和国际视野，有能力引进国际一流资源(百老汇，三大唱片公司，NBA球星，西班牙足球俱乐部等)，为公司搭建极佳的战略平台，未来各平台的业务发展潜力都非常大。当然，公司最终能发展到什么境界还得看管理层执行力如何。但从投资的角度来看，公司现在起码是值得关注的好苗子，完全有长成参天大树的可能。说了这么多，好像都是机会潜力之类的，不等于说是没有风险。

首先，所有的判断都建立在公司公开披露的信息及会计报表，而小公司在公司治理、团队稳定性、行业地位、业绩稳定性、筹码流动性等方面都存在不足，这个大家得有考量。还有关于公司股权的问题，公开信息金伯乐是第一大股东，许氏兄弟却持股不多，这一点确实是有待进一步观察。

但提醒大家注意的是自许氏兄弟进入公司以来，无论第一大股东怎么变化，许氏兄弟始终掌握着最核心的业务资源，似乎很难被替代。而且根据公开信息两任第一大股东都没真正参加公司实际运营，尤其是现在的第一大股东金伯乐既没有注入资产也没有派驻高管或董事。金伯乐更是在许氏兄弟执掌上市公司的期间内进场收购刘健雄的股份，到底是充当纯粹财务投资者的角色还是另有什么默契，现在我们无法下什么定论，也许将来哪天大家能看到有个相对合理的解决方案？另外，公司近几年股本扩张不少，既有批股，又发了不少的认股权证，相信大家对香港市场的游戏规则都心中都有数，可以仁者见仁智者见智。

无论如何，这个公司值得感兴趣的投资者持续跟踪，如果过几个季度后，如果现在预判的情景能够部分或大部分兑现，那目前4亿多的市值是远远不能反映公司的实际价值。现在港股市场主板壳资源都能值4-5亿港元，创业板起码也值个1-2亿?那么公司现在拥有既盈利又性感还有很大发展潜力的三大板块业务就只值2亿?就算退一步讲，现有这么理想的业务平台和轻资产的商业模式，本身都具有极高的并购价值，YY一下，说不定哪天有互联网巨头看上了也不好说。


附录：
关于《中国百老汇公司成立 将打造周杰伦作品音乐剧》的新闻请查阅2014-08-20 10:54搜狐娱乐的报道。