科创板系列93·天合光能：光伏智慧能源解决方案提供商

一、公司主营业务及营业收入

天合光能的主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。光伏产品包括单、多晶的硅基光伏组件的研发、生产和销售；光伏系统包括电站业务及系统产品业务；智慧能源包括光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等业务。

（数据来源：公司招股书）

公司主营业务收入来自于光伏产品、光伏系统及智慧能源业务。如上图分布。

（数据来源：公司招股书）

报告期内，发行人主要业务及产品分类收入情况如上表。

天合光能在全球知名研究机构彭博新能源财经（BNEF）评选的全球光伏组件制造商排名中长期位居第一梯队，并连续三年被彭博新能源财经（BNEF）评为“全球最具融资价值组件品牌”。分业务来看，2018年，公司光伏产品实现的营收为143.46亿元，在主营业务收入中的占比为59.81%；光伏系统带来的营业收入为85.38亿元，占比为35.6%；智慧能源业务的营业收入约为11亿元，占比则是4.58%。光伏产品在2018年营销总额略有下降，但仍是公司营销占比最高的产品种类。光伏系统产业链营业收入增幅明显，电站业务成倍数增长。

二、行业基本情况

1、所属行业

公司所处行业为太阳能光伏行业，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司属于电气机械和器材制造业，行业分类代码为 C38。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于光伏设备及元器件制造业（C3825）。根据《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》（上证发[2019]30 号）的规定，并结合天合光能主要产品和核心生产技术情况，公司属于新能源领域的高效光电光热行业。

2、行业发展情况及未来趋势

（1）、发展情况

光伏产业上游包括单/多晶硅的冶炼、铸锭/拉棒、切片等环节，中游包括太阳能电池生产、光伏发电组件封装等环节，下游包括光伏应用系统的安装及服务等。中国光伏产业经过多年发展，产业链完整，制造能力和市场占比均居全球第一。公司的核心业务为光伏组件，主要居于产业链中游，并部分涉及上下游。

（数据来源：公司招股书）

将硅片加工成为太阳能电池片，是制成光伏组件的中间工序。电池片的光电转换效率直接影响整个光伏系统的效益，光电转换效率的提升主要依靠技术更新换代。近年来新发展的 PERC（Passivated Emitter Rear Contact 钝化发射极及背局域接触）、MWT（背接触技术）、黑硅、切半、MBB（多栅）等技术不断推高转换效率的同时降低成本，支撑了晶硅电池市场竞争力的持续提升。2018 年，我国电池片产量约为 87.2GW，同比增长 21.1%。电池片产量超过 2GW 的企业有12 家，其产量占总产量的 53.4%，集中度进一步提高。预计 2019 年全国电池片产量将超过 90GW。2010 年至 2019 年全国电池片产量如下图所示。

（数据来源：公司招股书）

进入 21 世纪的十几年来，世界晶硅太阳能电池的研发和产业化，取得了一系列新成果、新突破。技术进步已成为降低太阳能光伏发电成本、促进晶硅太阳能电池行业和市场发展的重要因素。近几年来，全球光伏技术发展速度明显加快，双面双玻、半片、多主栅等技术开始规模化应用。

（2）、未来发展趋势

由于光伏发电技术革新不断涌现、光伏产品成本持续降低，平价上网在全球绝大多数国家和地区指日可待，光伏发电成为各国重要的能源结构改革方向，包括中国、印度、美国、欧盟主要国家和沙特等能源大国纷纷宣布了大规模的新能源规划。不少国家计划到 2050 年的可再生能源发电（包含水电）占比要达到 50%以上。光伏产业发展增速在各类可再生能源中排名第一，是未来新能源替代的主要力量。

另一方面，随着配套政策及融资手段的完善，新兴市场如印度、南美、中东等国家和地区将继续成为市场发展的推动力，持续保持强劲的增长势头。

印度是世界上人口最多的国家之一，耗电量仅次于中国和美国。印度光照资源丰富、土地辽阔，光伏发电成为解决供电问题的重要手段。印度目前宣布将国家太阳能计划中 2022 年并网装机目标由原先的 20GW 提高到 100GW。同时，近年来，由于光伏发电价格不断走低，拉丁美洲的光伏市场开始蓬勃发展，已成为不可忽视的一股新兴力量。2016 年，阿根廷、智利、墨西哥的新一轮电力再创历史低位，低至 2.9~4.1 美分/ kW·h，2017 年墨西哥报出 1.97 美分/千瓦时电价。彭博新能源财经预测，2017-2020 年，南美地区光伏新增并网量约为3.4GW，其中 1.3GW 来自智利，1.2GW 来自阿根廷。光伏发电前景十分广阔。

3、市场竞争格局

身处朝阳行业，光伏领域竞争激烈，公司同时也有很多实力强劲的竞争对手。

（1）、亿晶光电科技股份有限公司（600537.SH）

亿晶光电成立于 2003 年，主营业务包括晶棒/硅锭生长、硅片加工、电池制造、组件封装、光伏发电的生产和销售。亿晶光电于 2003 年在上海证券交易所主板上市，2018 年度亿晶光电的营业收入、净利润以及总资产分别为 355,021.13万元、6,860.14 万元、667,950.25 万元。

（2）、协鑫集成科技股份有限公司（002506.SZ）

协鑫集成立于 2003 年，是一家主要生产各种型号、规格的单晶硅、多晶硅太阳能组件和太阳能灯具的新能源企业。协鑫集成主要业务包括多晶太阳能组件、系统集成包、组件代工等。协鑫集成于 2010 年在深圳证券交易所中小板上市。2018 年度，协鑫集成的营业收入、净利润以及总资产分别为 1,119,113.65 万元、5,648.70 万元以及 1,878,154.09 万元。

（3）、东方日升新能源股份有限公司（300118.SZ）

东方日升成立于 1986 年，主营业务包括太阳能电池片、太阳能电池组件以及太阳能灯具等太阳能光伏产品的产销。东方日升于 2010 年在深圳证券交易所创业板上市，2018 年度东方日升的营业收入、净利润以及总资产分别为975,217.11 万元、22,830.23 万元、1,882,375.94 万元。

（4）、晶科能源控股有限公司（JKS.N）

晶科能源控股有限公司是一家快速成长的太阳能产品制造商，是（香港）栢嘉科技有限公司全资创办的外资企业。公司业务包括硅片，电池片生产以及光伏组件制造，整合了光伏产业链的各个环节。晶科能源于 2010 年在美国纽约证券交易所上市，2018 年晶科能源的营业收入、净利润以及总资产分别为 2,504,261.33 万元，40,647.87 万元以及 3,585,318.19 万元。

4、公司优势

（1）、全球化优势

随着市场占有率的不断提升，公司加速全球化布局，实现市场全球化、制造全球化、资本全球化和人才全球化。公司拥有国际化管理、研发团队，是全球光伏行业中国际化程度最高的公司之一。公司先后在瑞士苏黎世、美国加州圣何塞、新加坡、日本东京、墨西哥设立了区域总部，并在马德里、米兰、悉尼、北京、上海等地设立了办事处，产品覆盖全球 100 多个国家和地区。凭借全球化的优势，公司能够更加贴近市场、抵御政策波动等风险，有效地保持行业竞争力。

（2）、生产规模和管理优势

公司在铸锭、切片、电池、组件等环节具备全流程的生产能力，经过 20 年发展，公司在各生产工段都具备丰富的行业经验。公司的制造推行基地化管理，已建立了多个吉瓦级的生产基地，充分利用各地的资源优势，结合公司自身能力优势，形成了高竞争、大规模的竞争优势。

（3）、市场与品牌优势

公司是我国最早从事光伏电池组件生产、研发和销售的公司之一，在长期的生产经营中，积累了丰富的行业经验，并在全球范围内建立了稳定高效的产供销体系，打造了电池组件研发制造领域的领先品牌。公司在光伏系统业务方面也建立了优势，在国内外开发了丰富的光伏电站项目资源，已经成为全球重要的光伏系统公司。公司积累了行业内较高的知名度，建立了优质的客户资源，与国投电力控股股份有限公司、特变电工新疆新能源股份有限公司、软件银行集团（SoftBank）、丸红株式会社（MARUBENI）等企业建立合作关系。

三、重要数据及指标

（数据来源：公司招股书）

2018年，公司营业收入为 2,259,388.83 万元，同比下降了4%；公司主营业务收入占营业收入的比例均超过 95%，主营业务突出。同期，公司净利润为 53,013.11 万元，同比下降了8%，报告期内有所波动。据公司招股书披露，主要原因为相关行业政策、公司生产线技改、产品单位售价下降，导致发行人 2018 年度光伏组件出货量及销售收入下降。

（数据来源：公司招股书）

公司将研发投入部分单独列为一项进行了披露，其中，2018年，研发投入达96,800.7万元，同比略有下降，占总营业收入的比例为3.86%，比重同样有所减少。其中主要投入均为核心技术及产品的研究和开发，部分项目名称如上图。研发费用则主要以物料消耗，职工薪酬为主，2018年研发费用达22,134.16万元，同比略有增长，占总营业收入的比例为0.88%，比重保持稳定。

（数据来源：公司招股书）

公司毛利率走势同样不太乐观，2018年公司毛利率为15.92%，同比下降了1.46pct，相较2016年下降了3.35pct。净利率总体保持稳定，略有下滑，2018年净利率为2.22%，同比下降了0.09pct。公司披露下降原因为市场竞争日益剧烈，技术进步带来的价格与成本下降影响，公司光伏组件产品成本和价格持续下跌。

四、公司股权结构及募投项目

1、公司股权结构

截至公司招股说明书签署日，公司股权结构如下：

（数据来源：公司招股书）

公司控股股东、实际控制人为高纪凡。截至本招股说明书出具之日，高纪凡通过直接及间接控制天合光能 48.07%的股权，其中直接持股 20%，间接通过其控制的盘基投资、清海投资和天合星元持股 22.58%，并通过一致行动人常州锐创、常州携创、常州赢创、常州凝创、常州天创、吴春艳、有则科技合计控制发行人 5.49%的股权。

高纪凡，男，1965 年生，中国国籍，拥有新加坡居留权，硕士研究生学历。1985 年获得南京大学化学学士学位，1988 年获得吉林大学物理化学专业硕士学位。1997 年 12 月至 2017 年 12 月，担任天合有限董事长、总经理；2006 年至 2017 年，担任原纽交所上市公司天合开曼董事长、首席执行官；2017 年 12 月至今，担任天合光能董事长、总经理。目前高纪凡担任江苏省十二届政协委员；2017 年 12 月 20 日，当选中国民主建国会第十一届中央委员会常务委员。高纪凡还担任中国光伏行业协会理事长、中国机电产品进出口商会副会长、全球太阳能理事会联席主席、联合国开发计划署可持续发展顾问委员会创始成员等职务。

2、募投项目

公司拟使用募集资金投入不超过 300,000.00 万元，用于“铜川光伏发电技术领跑基地宜君县天兴 250MWp 光伏发电项目”（以下简称“铜川项目”）、“晶硅、太阳能电池和光伏组件技改及扩建项目”（以下简称“技改及扩建项目”）、“研发及信息中心升级建设项目”及补充流动资金，募集资金在扣除发行费用后的净额将按照轻重缓急的顺序进行如下投资：

（数据来源：公司招股书）

铜川项目是国家 2017 年技术领跑基地中标项目，也是针对国家创新驱动发展战略精神，支持先进技术研发和推广应用的具体实践。铜川项目的实施目的系将该项目作为新技术全面市场化的“试验田”，起到成果加速转化的桥梁作用，以此加快光伏发电技术进步，促进产业升级，推进光伏发电成本下降，最终实现平价上网的目标。另一方面，在当下全球经济发展仍然面临化石能源短缺和生态环境污染双重掣肘的大背景下，光伏发电作为全球能源转型的重点方向而具有较为广阔的发展前景。

晶硅、太阳能电池项目方面，实现光伏发电“平价上网”是光伏行业发展的重要目标。其中，制造成本的下降和太阳能电池转换效率的提升是光伏度电成本下降、“平价上网”目标最终实现的双轮驱动因素。本次技改及扩建项目的内容主要系改造和新建数条高效太阳能电池片生产线，并将相关技术导入公司光伏组件产品中；同时，通过进一步优化生产工艺，从而降低公司主营业务产品光伏组件的单位成本。

五、公司风险

1、组件毛利率波动风险

在国内外市场巨大潜力的吸引下，越来越多企业进入光伏行业，公司面临的市场竞争日趋激烈。同时，受行业技术进步及原料成本下降等因素影响，光伏组件价格多年来持续下降。报告期内，受行业竞争及技术进步带来的价格与成本下降影响，公司光伏组件产品成本和价格持续下跌，2016 年-2018 年，公司组件毛利率分别为 17.79%、15.28%和 16.35%，在一定范围内波动。虽然当前市场需求呈持续增长趋势，但如果光伏组件产品价格大幅下跌，同时公司不能有效控制成本及费用率水平，公司将面临组件产品毛利率下降、净利润下降的风险。

2、集中式光伏发电弃光限电风险

我国部分集中式光伏电站建设地区存在地区电网输送能力有限、当地用电负荷不足等情况，新增的发电量无法通过现有电网消纳，导致集中式光伏电站未能满负荷运行，即“弃光限电”。最近几年来，国内甘肃、内蒙、新疆等中西部地区省份出现过不同程度的“弃光限电”问题，核心原因是受当地消纳能力不强、电网建设滞后、外送输电通道容量有限等因素的影响和制约。如果未来弃光限电的地区增加，会造成光伏电站投资收益率下降，影响光伏行业的投资区域布局。同时公司建设的集中式光伏发电站所发电能需并入电网以实现经济效益，项目建成后，如因电网建设速度缓慢，配套电网不完善，光伏发电消纳能力不足导致弃光限电，将影响项目盈利及后续项目转让收益。

3、业务转型升级风险

2016 年-2018 年，光伏组件占主营业务收入的比例分别为 93.04%、85.16%、59.81%，未来公司拟在保持组件出货量全球领先的基础上，加大国内外光伏系统业务以及智慧能源业务的发展力度，使得公司光伏系统、智慧能源业务占比提升。公司的人员结构、管理模式、销售模式、财务管理等都需要做出相应的调整，虽然公司已经进行了积极的准备及应对，但也可能存在未预料到的困难，因此公司存在一定的业务转型升级风险。