正泰电器(601877.SH):业绩符合预期,低压电器业务继续提升

2018年公司低压电器业务实现收入163.4亿元,同比增长16.11%

作者:游家训、普绍增 

来源:电新产业研究

公司发布2018年年报,2019年1季报,:2018年收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长17.10%、26.47%、38.81%。2019年1季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长17.66%、-11.60%、-12.11%,剔除去年同期电站出售影响后,归上净利润、扣非后归上净利润分别增长22.22%、22.57%,保持较快增长。公司光伏板块已进入稳健发展阶段,而低压电器经过近几年的布局和投入后,分销渠道加强,直销业务也取得突破,市场份额有望继续提升。公司保持着优秀的资产负债表与现金流、自我造血能力、盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价28-30元。

摘要

1. 业绩符合预期。公司发布18年年报、19年1季报。2018年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别274.21、35.92、36.54亿元,分别同比增长17.10%、26.47%、38.81%,年报业绩符合预期。

2019年1季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别59.95、5.42、5.27亿元,分别同比增长17.66%、-11.60%、-12.11%。其中,18年1季度公司确认出售电站收益约1.7亿元,剔除该因素影响,归上净利润、扣非后归上净利润分别增长22.22%、22.57%。

2. 分项业务情况。2018年公司低压电器业务实现收入163.4亿元,同比增长16.11%。光伏业务实现收入103.75亿元,同比增长17.98%,其中,电站运营、电池组件制造、EPC分别实现收入19.52、62.46、21.77亿元,分别同比增长14.67%、18.56%、19.36%。

3. 低压电器业务继续提升。公司低压分销业务渠道能力进一步加强,目前已有500多家核心经销商、3600多个经销网点,在2015 年销售、管理进行大梳理后,开始新一轮发展,有望维持快速增长,市场份额再上一个台阶。直销业务聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业,培育了专业直销团队,取得了阶段性的突破。

4. 公司光伏板块稳健爬升。公司光伏电站业绩占比超50%,运营稳健,EPC业务也持续增长。公司户用光伏业务模式已经很清晰,与低压电器渠道协同,在18年初经培育了有力的推广团队,但18年受531政策影响较大,19户用光伏政策较预期的友好一些,后续政策落地之后,公司的户用光伏业务也有望恢复较好的发展态势。

投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价28-30元。

风险提示:低压电器板块需求波动,新能源发电弃电难以解决。

一、年报、1季报分析

2018年业绩增长符合预期。2018年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别274.21、35.92、36.54亿元,分别同比增长17.10%、26.47%、38.81%;其中,4季度实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别83.10、8.02、8.55亿元,分别同比增长11.10%、-8.10%、10.12%,年报业绩符合预期。

一季度扣非业绩增长略超预期。2019年1季度公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别59.95、5.42、5.27亿元,分别同比增长17.66%、-11.60%、-12.11%。其中,18年1季度公司确认出售电站收益约1.7亿元,剔除该因素影响,归上净利润、扣非后归上净利润分别增长22.22%、22.57%,保持快速增长。

毛利率有所提升,费用率管控良好。2018年公司综合毛利率为29.67%,同比上升0.35个百分点,主要系低压电器业务毛利率上升1.51个百分点所致。19年1季度综合毛利率为26.89%,维持稳定。

2018年公司销售、管理、财务费用率分别为6.36%、8.05%、1.42%,分别上升0.63、0.32、-0.74个百分点;2019年1季度,公司销售、管理、财务费用率分别为6.09%、7.50%、2.65%,分别下降-0.18 、0.33、0.50个百分点,费用率管控良好。

分项业务。2018年公司低压电器业务实现收入163.4亿元,同比增长16.11%。光伏业务实现收入103.75亿元,同比增长17.98%,其中,电站运营、电池组件制造、EPC分别实现收入19.52、62.46、21.77亿元,分别同比增长14.67%、18.56%、19.36%。

其余异常项。2018年公司资产减值损失为2.46亿元,同比增长210%,主要系坏账准备、存货跌价准备增长所致。2018年公司存货达46.58亿元,同比增长42.38%,主要系光伏未完成EPC项目增长,以及库存商品增长所致。

2.直销快速增长,低压电器分销有望再上一个台阶

低压电器等原有电气务保持较快增长,盈利能力稳中有升:公司低压业务在2015年销售和管理进行大梳理后,开始新一轮发展,近几年成功推出“昆仑”新品牌,针对解决方案培育系列新产品。2018年,公司低压电器业务收入实现16.11%的增长,毛利率提升1.15个百分点达33.99%。

直销业务取得阶段性突破。2018年,公司继续完善直销体系,实行全价值链营销模式,深度聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业,全面拓展直销业务。公司拥有专业直销团队,扩充专职销售力量,推出多款行业性专供产品线满足客户的个性化需求,并取得了阶段性的突破。

目前,公司在电力领域的客户包括国家电网、南方电网、华能集团等,在通信领域与中国移动、中国电信等主流运营商及华为、中兴等通讯设备制造商进行深度合作,在建筑工程领域服务于中海、华润等全国众多知名地产企业。

3.光伏板块经营稳健、户用光伏有望重启

公司光伏板块经营稳健。公司光伏业务主要由电站运营、光伏组件、EPC(包括户用)构成,其光伏电站运营业绩占比超50%,运营稳健,EPC业务也在稳健扩张。

户用分布式有望重启快速增长。公司很早开始前瞻布局户用分布式业务,在该领域形成了组件、逆变器、汇流箱、表计等一体化模式,并能借助公司原有低压电器渠道。户用业务2018年受531政策影响较大,19年预计户用规模可能达3.xGW,补贴力度为0.18元/w。政策落地之后,公司的户用业务有望回到不错的增长水平。

业绩预测假设

以下,户用光伏的产品部分计入EPC项目,其租赁部分计入运营业务。

风险提示

1、 公司新能源光伏发电业务的资产、收入占比已经比较高,如果新能源发电弃电长期难以解决,可能对公司的光伏运营、制造、EPC 业务都带来影响。

2、 低压电器业务覆盖下游宽泛,与电力、工业、地产等下游均相关,如果地产下行可能带来一定影响。

附:财务预测表


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