IPO点评：信义能源(3868.HK)

机构：安信证券

公司概览

公司是一家中国领先的非国营太阳能发电厂拥有人和运营商，公司成立并由信义光能分拆后，拥有并经营最初由信义光能所开发及建设的大型地面集中式太阳能发电厂项目。目前，公司首批组合的总核准容量为954兆瓦。根据目标买卖协议，公司将于上市后收购核准容量为540兆瓦目标组合的大型地面集中式太阳能发电厂项目。公司所拥有和管理的所有太阳能发电厂项目均位于中国。

2016-2018年，公司分别实现营业收入9.68亿港元、11.16亿港元、12.01亿港元，分别实现毛利7.20亿港元、8.28亿港元、9.00亿港元，分别实现净利润6.59亿港元、7.20亿港元、7.45亿港元。截止2018年，公司贸易应收款总额为14.45亿港元。

目标公司2017-2018年分别实现收入3.37亿港元、5.49亿港元，分别实现毛利2.57亿港元、4.19亿港元，分别实现净利润2.43亿港元、3.78亿港元。截止2018年，目标公司贸易应收款总额为6.68亿港元。

行业状况及前景

过往十年间，全球太阳能电力装机量增长迅猛，于2018年底，全球累计装机容量达503.5吉瓦。自2011年至2018年仅7年间，累计装机容量由70.5吉瓦增长约600%。目前装机容量为2006年底（6.5吉瓦）的77倍。

中国是世界上规模最大且增长最快的太阳能电力市场，预期2018年至2020年太阳能电力装机年需求量及太阳能发电厂项目资金投资将位居全球首位。2018年中国连续6年成为全球规模最大的太阳能电力装机市场，装机容量达44.26吉瓦。中国太阳能电力累计发电量由2011年的2.1吉瓦时增至2018年底的174.5吉瓦时，年复合增长率为88%。

优势与机遇

公司大型太阳能发电厂项目已并入国家电网，交易对方风险低。

公司太阳能发电厂位于战略性地理位置，限电风险低。

信义光能开发太阳能发电厂的往绩记录理想且实力强劲。

弱项与风险

调低上网电价可能会对公司的业务及财务状况、经营业绩及现金流造成重大及不利影响。

光伏平价上网通知可能对中国太阳能发电厂经营业务的业务模式及收益金额造成影响。

公司应收账款较高，具有回收风险。

投资估值

根据招股定价（市值125.3亿-155.7亿港元）和经扩大集团备考2018年净利润10.15亿港元，发行后市值对应公司TTMP/E为12.3-15.3倍。港股新能源运营商板块平均P/ETTM为5x-7x，公司估值偏高。考虑到公司应收账款总额和比例较高，回收情况可能不及预期，给予IPO专用评级“5”。