石药集团(1093.HK)：创新药增长强劲，助力公司转型升级，维持“买入”评级

机构：西南证券

评级：买入

业绩总结：公司公布2019年一季报，一季度实现收入54.9亿元（+25.6%）、归母净利润9.5亿元（+28.8%），业绩符合预期。

恩必普动力十足，肿瘤线增长强劲。2019一季度公司成药业务表现亮眼，销售收入达到人民币42.45亿元，同比增加33.7%。其中创新药产品实现销售收入29.54亿元，同比增长54.4%，这得益于公司主要产品的强劲增长，明星产品恩必普同比增长32.1%，持续快速放量；肿瘤线产品不负众望，同比增长208.0%，其中克艾力一季度销售额高达2.5亿元。普药产品中的美罗培南、阿司匹林肠溶片等多个产品亦取得显著增长。

研发投入快速增长，构筑持续发展引擎。公司一季度研发费用4.61亿人民币，同比增长77%，营收占比为8.4%，主要集中在心脑血管、代谢类疾病、抗肿瘤、精神神经及抗感染领域，并通过收购生物制药企业及签订合作协议不断扩充研发管线，加大对生物药及小分子创新药的投入。目前，石药集团在研项目300余个，其中新靶点大分子生物药30个，小分子新药40个，原化药新药55个。研发投入费用及研发项目的快速上升，为公司成功完成转型，保持持续高速发展提供坚实保障。

学术推广+销售分线+渠道下沉，助力公司快速发展。公司进行销售分线，提升团队专业化能力，并不断扩充团队人员，截止4月恩必普团队、肿瘤线团队已达1800、2400人；公司不断加强学术推广力度，2019年公司计划沙龙会、科室会等活动将超过20000场；积极推进渠道下沉，加强基层和社区医院的覆盖，多美素、津优力的医院覆盖率分别增加了5%、10%，克艾力上市至今已覆盖了66%的目标医院，借助公司强大的销售能力，加之克艾力等产品可能的医保纳入，将助力公司收入的快速提升。

盈利预测与评级：预计2019-2021年归母净利润分别为46.2亿港元、57.2亿港元、70.4亿港元，EPS分别为0.74港元、0.92港元、1.13港元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期的风险；汇率波动的风险；药品销售不及预期的风险；仿制药带量采购降价超出预期的风险。