中芯国际 ( 0981.HK)：平台战略花开结果，预计公司重回成长轨道，维持“增持”评级

机构：国泰君安

评级：增持

摘要：

投资建议。我们相信公司正在走出由于行业景气度下滑带来的业绩泥沼，重回增长轨道，同时公司PB（LF）为0.95位于历史较低水位，加诸公司先进制程积极推进等因素，维持“增持”评级。

多平台战略终于花开结果，预计公司重回成长轨道。我们18年5月百页深度报告即提及“公司未来将从纯代工生产商走向代工方案解决商，成熟制程领域将实现差异化竞争策略”，通过公司法说会及产业链跟踪，我们判断CIS及其相关、BCD、RF、利基型存储等公司多种平台正在进入收获期，多平台战略终于花开结果，公司收入增速、产能利用率、毛利率预计将得到显著修复。另由于公司产能利用率预计提升，我们判断公司在成熟制程的资本支出有望提升，国产半导体设备、材料公司有望受益。

全球半导体去库存周期落幕，中芯国际深度受益。表征行业库存周期的非产成品在库存占比指标1Q19达到63.94%，环比提升0.67个点，结束了从3Q17开始的下滑周期，这也是1Q09至今历史上第二次出现Q1环比Q4指标提升（前次发生在2017年，并引致了长达2年的行业景气周期），综合博通、台积电、中芯国际、意法半导体等龙头最新季报法说会都指明1Q19是全年景气低点，下半年景气恢复。中芯国际作为中国最大的晶圆代工平台，必然受益于行业景气度回升趋势。

尽管中美贸易摩擦对半导体行业影响复杂且难以准确判断，但公司作为全球第二家供应FinFET制程的代工厂，市场地位不容忽视。公司同时具备8寸、12寸产能分布（根据1Q19季报，公司具备8寸产能25.5万片/月，12寸产能9.3万片/月），同时中芯南方投产后公司将有能力提供14nm及以下先进制程代工，因此在贸易摩擦背景下其市场地位将显得尤其珍贵。