佳兆业集团(1638.HK):信用评级持续改善,负债结构优化超预期,目标价4.20港元,上调为“买入”评级

旧改及潜在土储优质充沛,为公司长期业绩的增长提供支撑。

机构:西南证券

评级:买入

目标价:4.2港元

持续获得国际信贷评级机构认可,公司融资成本更待进一步优化。5月16日前后,公司获得穆迪首次授予“B1”稳定的信贷评级,标准普尔给予公司“B”稳定的信贷评级,而惠誉也已首次给予公司“B”稳定的信贷评级。根据公司历年年报,2016-2018年末公司净负债率分别为308%、300%和236%,随着业绩的不断释放和有息负债规模的优化持续改善,并由于公司评级在过去三年还未得到优化,公司2016-2018年末公司加权融资成本分别为8.0%、8.3%及8.4%,随着信用评级得以改善以及业绩的进一步释放,2019年公司净负债率和融资成本更待进一步降低,而毛利率和净利率预计同比稳步提升。

销售增速依旧亮眼,可售货值充沛。2019年1-4月,公司累计实现销售金额205.3亿元,同比增长68.9%,实现销售面积106.3万方,同比增长38.4%,累计销售均价为19324元/平方米,同比增长22.1%。2019年4月单月销售金额和销售面积为66.9亿元和29.5万方,单月销售均价为22653元/平方米。2018年公司实现权益合约销售金额700.6亿元,同比增长56.7%,销售单价为18,261元每平米,同比增长13.8%。2019年可售货值为1580亿元,权益销售目标为875亿元,随着三季度公司推盘高峰的到来,全年销售目标达成可期。

2019年积极扩充土储,持续加码强二线城市的布局。2019年1-4月公司加大了在重庆、东莞、南京、苏州、杭州等城市的布局,前四月累计拿地约160万方(包括两个旧改项目),权益代价约64亿元。2018年权益拿地金额为157.8亿,计容建面332万方。截至2018年底,公司土地储备为2400万方,其中大湾区占比54%,土地储备总货值4640亿元,其中73%位于大湾区。

旧改及潜在土储优质充沛,为公司长期业绩的增长提供支撑。截至2018年末,公司旧改项目共计119个,尚有约3005万平方米旧改项目尚未纳入土储(未实现供地,但已完成立项,历史旧改转化率高达80%以上),对应可售货值约为1.8亿元,旧改项目主要位于深圳、广州、中山市、惠州。2019-2020年,公司预计10个项目可实现供地,对应可售货值约1000亿元。

盈利与预测:预计2019-2021年EPS分别为0.56元、0.65元、0.72元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,给予公司2019年6.5倍PE估值,对应目标价4.20港元,上调为“买入”评级。

风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。

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