IPO点评:方达控股(1521.HK)

公司是一家合同研究机构,在美国和中国市场提供药物发现和开发的服务。

机构:安信证券

公司概览

公司是一家合同研究机构(Contract Research Organisation),在美国和中国市场提供药物发现和开发的服务。

公司收费模式主要是按服务收费(fee-for-service),即按照合约订单预先约定 的 付 款 时 间 收 取 付 款 。 在 美 国 有 小 部 分 收 入 按 照 全 职 等 值(full-time-equivalent)模式收取,即每个时间段每名FTE收取固定费用。FY2016-FY2018,公司收入分别为48.64、70.25、83.11百万美元,CAGR30.7%;经调整净利润(剔除上市费用、投资减值、出售联营公司收益等影响)7.78、12.71、16.63百万美元,CAGR 46.2%,剔除收购美国Concord公司影响,2018年收入和经调整净利润分别为75.22百万和17.76百万美元。16-18年毛利率分别为39.66%、44.25%、40.78%,剔除Concord影响,18年毛利率45.42%,逐年稳步上升。中国市场收入占比分别为48.23%、50.57%、53.18%。

行业状况及前景

根据弗若斯特沙利文预测,2018-2023年,全球制药合同研究机构市场规模将由552亿美元增长至914亿美元,CAGR 10.6%。其中中国市场将由55亿美元增长至191亿美元,CAGR 28.3%。

2018年,CRO机构的经营成本中,员工成本占比55.0%,预计到2023年将以CAGR 9.1%增长;耗材成本和设备成本预计将以CAGR 10.1%和CAGR 3.9%增长。

优势与机遇

全球及中国市场的合同研究机构市场规模快速增长。

良好的过往经营记录,成功吸引领先的制药公司成为客户,如Janssen、百济神州、Blueprint、费森尤斯卡比、新基、扬子江药业、绿叶制药、正大天晴等。

弱项与风险

CRO行业竞争激烈,高度分散,未来有可能面对价格下行或订单减少的压力。? 科研人才流失或人力成本上升。

投资估值

此次引入Gaoling Fund及YHG Investment、Worldwide Healthcare Trust、景林资产作为基石投资者,认购41.54%-52.12%全球发售股份,占发行后总股本的10.38%-13.03%。所得款项将用于扩大中美产能和服务范围、收购相关公司及一般运营。剔除上市费用影响,招股价对应18年39.2-49.2xPE。参考港股和A股CRO公司估值:药明康德 (2359.HK) 19年41.3倍PE、药明生物 (2269.HK)81.7倍PE,泰格医药 (300347.CH) 52.7倍PE, 昭衍新药 (603127.CH) 43.8倍PE,2020年PEG约1.1-1.2倍。公司估值有提升空间,给予 IPO专用评级 “6”。

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