《和平精英》的游戏对腾讯的流水贡献有多大？

机构 ：长城证券

一、《和平精英》：吃鸡手游的商业化变现，腾讯游戏业务将重拾增长

1、腾讯19Q1游戏收入增长承压。腾讯19Q1手游收入同比下跌2%至人民币212亿元。原因是新游戏发布減少，但由于有季节性活动，上述收入环比增长11%。腾讯19Q1PC客户端游戏收入为人民币138亿元，同比下跌2%，环比增长24%。

2、《和平精英》将带动腾讯游戏重回增长。根据SensorTower报道，《和平精英》5月8日在国内开启上线，运行3天内，iOS端流水已近1亿人民币。5月11日，《和平精英》开启Battlepass付费模式，将进一步刺激此游戏的月度流水增量。Battlepass收费模式的核心在于鼓励玩家增加投入的时间成本，进而提升付费率并大幅刺激游戏月流水增长。

二、一般内购：“服装+枪械”=付费率之比*MAU之比*ARPPU之比*《穿越火线》月流水，预计月流水中枢约为8亿

选取国内射击手游《穿越火线》作为对照组测算《和平精英》上线后月流水。核心公式：《和平精英》“服装+枪械”月流水=付费率之比*MAU之比*ARPPU之比*《穿越火线》月流水。预计稳态《和平精英》月流水约为7.1~8.8亿元，稳态流水中枢约为8亿元；未来商品定价与丰富度优化后，预计不使用Battle pass模式可达到的月流水天花板为11.2亿~13.4亿元，理想情况下月流水天花板中枢约为12.3亿元。

三、Battle pass：购买率之比*MAU比*Battle pass单价比*《王者荣耀》Battle pass月流水，预计月流水中枢约12.9亿元

选取国内手游《王者荣耀》作为测算《和平精英》开启Battlepass收费模式后月流水增益的参照。核心公式：《和平精英》月流水增益=购买率之比*MAU比*Battlepass价格比*《王者荣耀》流水增益。稳态下，Battlepass对《和平精英》月流水增益为12.6亿~13.1亿元，流水增益中枢约为12.9亿元，且根据分析对照，此水平已达到Battlepass模式的月流水增益上限。

四、投资建议

根据《和平精英》未来的月收入测算结果，我们认为在以下情况下：（1）商品丰富度对ARPPU影响程度10%~20%，价格水平对ARPPU影响程度80%~90%；（2）套装对一般内购月流水影响在60%~70%，枪械对一般内购月流水影响程度 30%~40%；（3）Battlepass的低价档位销售量占总Battlepass销量的60%~80%。《和平精英》一般内购模式稳态可达到月度流水约为7.1~8.8亿元；使用Battlepass收费模式对月流水增加12.6~13.1亿元，稳态《和平精英》的商业化水平为月收入19.7~21.9亿元，月流水中枢约为20.8亿元。

五、风险提示

付费率变动不及预期；市场对改版后游戏内容接受度不及预期；《和平精英》Battlepass对市场吸引力度不及预期等