美的顺利迎娶小天鹅，整合后将面临怎样的考验？

美的集团（000333.SZ）是国内的综合家电巨头，小天鹅(000418.SZ)也是国内洗衣机行业排名第二的企业，这2家公司合并自然会引来极大的关注。

从2018年10月23日发布吸收合并小天鹅公告，截止今日，这场历时半年以上的上市公司并购上市公司的操作终于尘埃落定。换股完成后，小天鹅将终止上市并注销法人资格，美的集团及其全资子公司将承接小天鹅的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。

根据美的集团5月21日晚间公告，在收购请求权的申报时间内，没有投资者申报行使收购请求权。这并不是很意外的结果，因为截至5月7日美的集团停牌，美的集团股票的收盘价为50.75元/股，相对于收购请求权行权价格溢价39.92%。

（图片来源：美的集团公告）

对于美的集团收购小天鹅，市场早就有预期，更值得关注的是，并购完成后，美的集团又会有怎样的变化呢？

从小天鹅的角度来说，在洗衣机领域，这是一家非常具有历史底蕴的企业，1958年就已经成立了，并且是当时国内仅有的经营洗衣机业务的公司。而且很早就登陆了资本市场，1996年成功发行B股，1997年成功在深交所上市。

从小天鹅Ａ披露了2018年年报来看，报告期内公司实现营业收入236.37亿元，同比增长10.53%；归属母公司所有者净利润18.62亿元，同比增长23.64%；净资产收益率24.42%；每股收益2.94元。

（图片来源：2018年小天鹅A年报）

小天鹅的良好业绩与现金流，加上良好的品牌优势，可能是美的集团推进本次重组的原因之一。

从美的集团的角度来看，自2008年就开始与小天鹅结缘，至今已经十年有余。在2008年，美的以16.8亿元的价格收购了小天鹅24.01%的股权，成为大股东。2010年，美的还将旗下洗衣机品牌荣事达的相关业务注入小天鹅，此后小天鹅就成为了美的集团洗衣机业务的核心平台，小天鹅也因此迎来了一个高速发展的时期。

2018年起初，经过一系列资本运作，美的持有的小天鹅股份达到了52%，取得绝对控股地位。同年10月23日，美的集团发布合并小天鹅的公告，涉及金额高达143亿元。

作为国内家电行业巨头，美的集团十年前就是小天鹅的大股东，而小天鹅也一直是美的集团旗下洗衣机业务的核心平台，为什么还要花费巨额资金进行全部并购呢？

根据美的集团公告称，本次换股吸收合并将小天鹅整体纳入美的集团，可更好地实现双方战略层面的全面对接和业务层面的深度融合式合作，还可以全面消除双方的关联交易和可能潜在的同业竞争问题；从而突破合并双方各自业务发展的瓶颈，实现合并双方未来长远发展并提升合并双方股东的整体利益。

事实上，美的作为小天鹅的大股东，在洗衣机领域一直实行双品牌战略，双方不可避免地产生了许多关联交易，而且容易产生内耗，这次合并整合或可进一步提升美的洗衣机领域的经营效率。

但从美的整个集团的战略来看，更多考虑的是渠道的问题。2016年，美的以约5亿美元收购东芝白色家电业务板块80.1%股权。收购之初，还是保留了东芝品牌的自主性，美的仅仅在品牌、技术、营销和员工方面进行持续投入。从2018年开始，已经开始全面接管东芝家电。根据市场观点，美的收购小天鹅后，很有可能将整合海外资产，将东芝白电的洗衣机零部件以及整机业务等注入小天鹅，从而是小天鹅在洗衣机领域更加专业。

从当前家电行业来看，白色家电业是当今中国市场化程度最高、竞争最激烈的行业，并且整个家电行业的增速都在放缓。根据中国家用电器协会发布的数据，2018 年家电行业主营业务收入为 1.49 万亿，同比增长 9.9%，利润1,225.5 亿元，同比增长 2.5%。其中，国内家电市场零售规模达到 8,204 亿元，同比增长1%，增速明显放缓。

在残酷的市场竞争中，企业单纯依靠自身的力量很难在短期内进行技术创新和发展壮大，要想战胜竞争对手，扩大市场占有率，产业并购成为一种选择。

从目前来看，美的作为一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团，提供包括以厨房家电、冰箱、洗衣机及各类小家电为核心的消费电器业务，从竞争对手的角度来说，有很多。但在洗衣机领域，最直接的对手就是青岛海尔。

根据市场权威调查机构中怡康发布洗衣机行业2018年中数据：前5品牌累计份额78.5%，消费者向头部品牌集中的趋势越来越明显。其中，海尔份额为33.2%，位居行业第一。第2名为小天鹅，品牌份额分别为18.3%，而美的仅排在第5位。此次整合后，美的的洗衣机占有率提升到24.5%，拉近了与海尔之间的差距，但仍然还有近10%的差距。

（图片来源：《2018年洗衣机行业白皮书》）

从产品角度来看，美的重组了小天鹅后，在洗衣机领域依然面临考验。中怡康零售数据显示，2018年上半年，海尔、美的系合计市场份额超过50%，虽然在2018年上半年，小天鹅激进提价向中高端转型，但海尔则在中低端重新发力拿走了部分市场，以30%多的市场份额再次拉开了和美的系的差距。在高端产品方面，根据中怡康数据，在洗衣机市场3500元以上的高端产品区间，美的系的占有率为35.6%，大幅落后于海尔22个百分点。

除了白电业务外，美的还要面临许多考验。如以吸油烟机和燃气灶为主的厨电行业，与方太、老板电器等一线品牌逐渐拉开了差距；制冷空调方面，相比格力电器，差距就更大了。

综合来看，此次美的集团合并小天鹅，是出于内部整合渠道的一种方式，也是为了在洗衣机领域寻求更大市场优势。但从整个家电市场来看，美的集团大而全，横跨各类白色家电、高端制造设备领域和家电零售等各个方面，在市场中具有较高的知名度，但从品牌溢价、美誉度以及品牌利润来看，相比格力、海尔等，还面临一定的考验。